Dane o inflacji z USA i wzroście ze strefy euro w centrum uwagi. W kraju krótszy tydzień, ale z ważnymi danymi makro

Wiadomości zagraniczne

Chiny: Skarga do WTO na europejskie cła na samochody elektryczne.

• W piątek Chiny złożyły skargę do WTO na decyzję KE w sprawie wprowadzenia tymczasowych ceł na chińskie samochody elektryczne. Według Chin, decyzja ta nie miała podstaw faktycznych i prawnych oraz podważa wysiłki na rzecz ochrony klimatu.
• KE wprowadziła tymczasowe cła 5 lipca w związku z nieuczciwym wsparciem publicznym dla producentów pojazdów elektrycznych. Cła zostały zróżnicowane dla poszczególnych producentów w przedziale 17,4%-38,1%, w zależności od ich współpracy w dochodzeniu unijnym. Jeśli kraje UE nie wyrażą sprzeciwu w ciągu 4 miesięcy, stałe cła mogą zostać wprowadzone jesienią.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Amerykańska inflacja CPI i wzrost PKB w strefie euro w centrum uwagi.

• W tym tygodniu uwaga inwestorów skupi się na danych o inflacji CPI z USA za lipiec i wstępnym odczycie PKB za 2kw24, które zostaną opublikowane w środę.
• Konsensus zakłada wzrost amerykańskiego indeksu CPI o 0,2%m/m i 3,0%r/r, po odpowiednio -0,1% i 3,0% w czerwcu. Inflacja bazowa jest spodziewana na poziomie 0,2%m/m i 3,2%r/r, po odpowiednio 0,1% i 3,3% miesiąc wcześniej. We wtorek poznamy dane o amerykańskiej inflacji producenckiej, która powinna sygnalizować stabilizację indeksu zasadniczego i ustępowanie presji w inflacji bazowej. Z amerykańskich danych, ważna będzie publikacja sprzedaży detalicznej za lipiec w czwartek oraz nastrojów konsumentów według Uniwersytetu Michigan za sierpień w piątek.
• W strefie euro kluczowa będzie publikacja wstępnego odczytu wzrostu PKB za 2kw24 w środę (drugi szacunek), konsensus prognoz zakłada wzrost o 0,3%kw/kw i 0,6%r/r, podobnie jak w 1kw24. Pierwszy szacunek z końca lipca wskazywał na wzrost 0,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, niezanualizowanym i 0,6%r/r, po odpowiednio 0,3% i 0,5% w 1kw24.
• W tym tygodniu decyzje ws. stóp procentowych podejmą banki centralne Nowej Zelandii i Norwegii, w obu przypadkach najbardziej prawdopodobne jest utrzymanie stóp procentowych bez zmian, choć w tym pierwszym przypadku nie wykluczamy obniżki o 25pb. Inwestorzy będą wsłuchiwać się w komentarze przedstawicieli Fed, w kontekście mocno falujących oczekiwań na obniżki stóp Fed (i ich skalę 25pb czy 50pb w spodziewany rozpoczęciu cyklu w połowie września) po danych o rynku pracy z USA. Inne wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: ceny hurtowe w Niemczech za lipiec (odczyt +0,3%%m/m i -0,1%r/r, po odpowiednio -0,3% i -0,6% w czerwcu),
  • Wtorek: indeks zaufania małego biznesu NFIB w USA za lipiec; inflacja producencka PPI w USA za lipiec (nasza prognoza 0,2%m/m po -0,2% dla indeksu zasadniczego oraz 0,2%m/m po 0,4% dla indeksu bazowego); indeks zaufania analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW za sierpień (nasza prognoza 42,5pkt. po 41,8pkt. miesiąc wcześniej); wystąpienie R. Bostica z Fed,
  • Środa: inflacja CPI w USA za lipiec (nasza prognoza dla indeksu zasadniczego CPI 0,2%m/m i 3,0%r/r w lipcu po -0,1% i 3,0% w czerwcu oraz 0,2%m/m i 3,2%r/r po 0,1% i 3,3% miesiąc wcześniej - dla indeksu bazowego); wstępny odczyt PKB w strefie euro za 2kw24 (drugi szacunek) i produkcja przemysłowa za czerwiec; decyzja banku centralnego Nowej Zelandii,
  • Czwartek: sprzedaż detaliczna w USA za lipiec (nasze prognoza 0,4%m/m po 0,0% w czerwcu) i produckja przemysłowa (nasza prognoza 0,1%m/m po 0,6% w czerwcu); indeks zaufania deweloperów NAHB za sierpień; wstępne dane o PKB za 2kw24 w Japonii; decyzja banku centralnego Norwegii; wystąpienie L. Musalem i P. Harkera z Fed,
  • Piątek: indeks zaufania konsumentów w USA wg Uniwersytetu Michigan za sierpień; rozpoczęte budowy domów i wydane pozwolenia na budowę w USA za lipiec; wystąpienie A. Goolsbee z Fed.

Wiadomości krajowe

Krótszy tydzień, ale z ważnymi danymi makro.

• Rozpoczynający się tydzień na krajowym rynku będzie krótszy z uwagi na dzień wolny od pracy 15 sierpnia, jednak będzie obfitował w publikacje ważnych danych makroekonomicznych. We wtorek NBP opublikuje czerwcowe dane o bilansie płatniczym, które uzupełnią obraz handlu zagranicznego w 2kw24. W środę poznamy natomiast wstępny szacunek PKB za 2kw24 oraz szczegóły lipcowej inflacji. W piątek ukażą się z kolei dane o inflacji bazowej.
• Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało w czerwcu nadwyżkę w wysokości €793mln (konsensus: €363mln), czemu sprzyjała nadwyżka na rachunku obrotów towarowych oraz relatywnie niski deficyt dochodów pierwotnych, do którego przyczyniły się niższe wyniki finansowe przedsiębiorstw zagranicznych. Pomimo to, skumulowana 12-miesięczna nadwyżka w obrotach bieżących prawdopodobnie obniżyła się do ok. 1,4% PKB, z 1,8% PKB po maju, gdyż nadwyżka w handlu towarami była w tym roku niższa niż w czerwcu ubiegłego roku. Nasze prognozy wskazują na stagnację importu (0,0%r/r w €) w sytuacji, kiedy presja na wzrost jego nominalnej wartości ze strony rosnących cen energii ustąpiła, a popyt na importowane towary inwestycyjne jest niski (spadek inwestycji krajowych). Jednocześnie eksport wyrażony w € prawdopodobnie obniżył się o ok. 4,4%r/r przy słabym popycie na głównych rynkach eksportowych.
• Na bazie dostępnych danych miesięcznych szacujemy, że w 2kw24 Produkt Krajowy Brutto (PKB) wzrósł o 2,8%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po wzroście o 2,0%r/r w 1kw24. Na kontynuację ożywienia wskazuje m.in. niewielki wzrost produkcji przemysłowej w 2kw24 (po spadkach w ujęciu rocznym w poprzednich 5 kwartałach) oraz niższa niż kwartał wcześniej skala spadku aktywności w budownictwie (r/r). Jednocześnie wzrost sprzedaży detalicznej towarów w 2kw24 był niewiele niższy niż w 1kw24 (4,8%r/r vs. 5.0%r/r). W całym roku nadal oczekujemy wzrostu gospodarczego w skali 3%, przy czym rosną ryzyka niższego wyniku z uwagi na negatywne informacje dotyczące koniunktury światowej i słabe wyniki inwestycji.
• Spodziewamy się, że GUS potwierdzi szacunek lipcowej inflacji CPI na poziomie 4,2%r/r. Wprawdzie wstępny odczyt sugeruje nieco mniejszy wpływ wycofania tarczy energetycznej na wzrost cen od naszych obaw, jednak dane dotyczące szczegółów struktury CPI w lipcu zapewne zasygnalizują także występowanie innych czynników pro-inflacyjnych. W szczególności będziemy w stanie lepiej przybliżyć szacunek wzrostu inflacji bazowej. Wg naszych wstępnych prognoz, inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w lipcu do 3,7%r/r z 3,6%r/r w czerwcu. Napięty rynek pracy i dynamiczny wzrost płac utrudniają redukcję wysokiej inflacji cen usług. Oficjalne dane NBP o inflacji bazowej poznamy w piątek.

RPP: Miejsce na obniżkę stóp pojawi się na początku 2025 – L. Kotecki.

• Na początku 2025 pojawi się miejsce na obniżkę stóp, zwłaszcza jeżeli potwierdzi się scenariusz, że wzrost gospodarczy w tym roku nie przekroczy 3%, a na 2025 nie ma żadnych perspektyw, żeby przyspieszył – uważa L. Kotecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jego ocenie inflacja zacznie się obniżać w sposób trwały, a tempo wzrostu wynagrodzeń zacznie wracać do poziomów bardziej spójnych z inflacją.

BGK zaoferuje jutro do sprzedaży obligacje FPC.

• Na przetargu 13 sierpnia Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za minimum PLN250mln.

Komentarz rynkowy

Stopniowe uspokojenie na rynkach, ale złoty nie uniknął strat.

• Ubiegły tydzień na rynkach zaczął się nerwowo, ale sytuacja stopniowo uspokajała się. Uwagę inwestorów przykuło ryzyko recesji w USA, wywołane zaskakująco słabymi danymi z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Stopniowo napływające dane i komentarze z Fed wyhamowały jednak panikę. Kurs €/US$ przez praktycznie cały tydzień utrzymał się przy 1,09, ale na początku tygodnia aktywa rynków wschodzących pozostały pod presją. Choć podczas tej fali wyprzedaży zloty radził sobie lepiej niż np. w czerwcu, to i tak w skali tygodnia kurs €/PLN wzrósł z 4,30 do 4,32.
• Na rynkach długu dominowały wzrosty rentowności, po skokowych spadkach tydzień wcześniej. Rentowność np. amerykańskiej 10latki podniosła się od dołka bisko 30pb i jest praktycznie na poziomach sprzed ostatniej publikacji payrolls z USA. Na SPW ruch był zdecydowanie mniejszy (około 10pb). Na krótkim końcu rentowności podniosły się jednak blisko 20pb. Rynek mocno przeszacował oczekiwania na ścieżkę stóp w kraju. W szczycie paniki w cenach była nieco więcej niż jedna obniżka stóp NBP w tym roku.

Widzimy szanse na umocnienie PLN od początku tygodnia.

• Kurs €/US$ prawdopodobnie utrzyma się blisko obecnych poziomów aż do danych o inflacji CPI z USA w najbliższą środę. Oczekiwania na obniżki stóp Fed w najbliższych kwartałach są już bardziej racjonalne niż zaraz po payrolls i do ww. danych nie powinny się już mocniej zmieniać. Co prawda obawy recesyjne w USA nieco osłabły, ale jednak argumentów za cięciami przybyło. Ewentualne dalsze hamowanie inflacji będzie dodatkowym argumentem za bardziej agresywnymi cięciami stóp Fed. Upada także konsensus zakładający, iż Stany Zjednoczone opierają się spowolnieniu w Chinach i Europie. Dlatego nadal uważamy, że szanse na wyłamanie się przynajmniej tymczasowo €/US$ ponad 1,10 w ciągu tygodnia-dwóch są duże.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. Choć ostatnie sondaże wskazują na rosnące szanse K. Harris, to prawdopodobieństwo wygranej D. Trumpa jest wciąż wysokie. Zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Dlatego mimo coraz większego pola do cięć stóp w USA w tym roku, widzimy duże szanse na umocnienie dolara w 4kw24.
• Sytuacja na rynkach uspokoiła się już prawdopodobnie na tyle, aby w tym tygodniu złoty przynajmniej częściowo mógł odrobić wcześniejsze straty. Spadła zmienność np. dolara, czy panika na rynkach akcji. PLN zniósł tez ostatnią falę napięć na rynkach relatywnie dobrze. €/PLN jest nieco ponad 4,30, kiedy w czasie fali wyprzedaży w czerwcu było to praktycznie 4,40. Za złotym nadal przemawiają też krajowe fundamenty, jak wysoki poziom stóp NBP, szczególnie w kontekście oczekiwanych cięć Fed czy EBC. Dlatego w tym miesiącu nadal spodziewamy się powrotu pary €/PLN do tegorocznych dołków przy 4,25.
• Ryzykiem dla złotego na dalszą część roku pozostają obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Wydaje się jednak, że rynek zaczął wyceniać je jeszcze w wakacje. Dlatego choć w 4kw24 zmienność walut EM może pozostać podwyższona, to niekoniecznie musi dojść do wiele większego wzrostu pary €/PLN niż obserwujemy obecnie.

W tym tygodniu widzimy raczej powrót spadków rentowności.

• W tym tygodniu widzimy raczej szanse na umiarkowane spadki rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Dochodowości mocno odbiły już po wcześniejszych spadkach, także np. wyceniana ścieżka stóp Fed jest już racjonalna. Nie widzimy więc już pola do większego wzrosty dochodowości. Dużo będzie zależeć od napływających z USA danych, szczególnie o inflacji jako ew. dodatkowego argumentu do agresywnych cięć stóp Fed. Liczymy na kolejny wzrost nie większy niż 0,2%m/m, czyli pozwalający na dość szybki powrót inflacji do celu Fed.
• W tym tygodniu spodziewamy się raczej spadków rentowności SPW, skoncentrowanych na długim końcu. Sytuacja na rynkach bazowych powinna być bardziej korzystna dla SPW. Duże wzrosty rentowności Treasuries są już raczej za nami, a w kraju sezon wakacyjny. Na krótkim końcu nie spodziewamy się dużych zmian. Rynek mocno przeszacował bardzo agresywne oczekiwania na obniżki stóp NBP np. na ten rok. Publikowane w tym tygodniu dane z kraju nie powinny już mocno wpłynąć na wycenianą ścieżkę stóp NBP.