Co kraj to odmienne podejście banków centralnych. W Polsce wyraźny wzrost inflacji w lipcu

Wiadomości zagraniczne

Fed nie zmieni stóp, ale będzie przygotowywać rynek na obniżkę we wrześniu.

• Oczekujemy, że Rezerwa Federalna (Fed) pozostawi politykę pieniężną bez zmian na posiedzeniu w tym tygodniu. Uważamy jednak, że może wykorzystać spotkanie, aby wysłać sugnał, że zaczyna poważnie rozważać obniżkę stóp procentowych, najprawdopodobniej na kolejnym posiedzeniu we wrześniu.
• Inflacja stopniowo hamuje (szczególnie komponenty bazowe, po dość wysokim 1kw24), stopa bezrobocia rośnie (od kwietnia 2023) i coraz więcej wskazuje na to, że wydatki konsumenckie ulegają schłodzeniu.
• W naszej ocenie Fed będzie starać się doprowadzić do miękkiego lądowania amerykańskiej gospodarki, co oznacza konieczność relatywnie szybkich obniżek stóp. Uważamy, że FOMC rozpocznie swój cykl luzowania we wrześniu, a do końca roku dokona łącznie nawet 3 obniżki stóp (75pb).

USA: Niewielka przewaga D. Trumpa nad K. Harris w sondażach.

• Republikanin D. Trump ma przewagę 2pkt. proc. nad demokratyczną wiceprezydent USA K. Harris – wynika z sondażu dziennika „Wall Street Journal” przed listopadowymi wyborami prezydenckimi w Stanach Zjednoczonych. Na byłego prezydenta chce głosować 49% ankietowanych, a na obecną wiceprezydent 47%. Różnica między poparciem dla kandydatów mieści się w granicach błędu statystycznego.
• Na początku lipca, kiedy kandydatem Demokratów był jeszcze obecny prezydent J. Biden, przewaga D. Trumpa wynosiła 6pkt. proc.

Pierwsza obniżka Banku Anglii w tym cyklu.

• Swój cykl obniżek na czwartkowym posiedzeniu prawdopodobnie rozpocznie natomiast Bank Anglii (o 25pb). Ryzyko, że BoE utrzyma stopy bez zmian jest jednak dość duże. W ostatnich tygodniach nie słyszeliśmy nowych informacji od przedstawicieli BoE, a wiemy, że niektórzy uważali, że czerwcowa decyzja o utrzymaniu stóp była „dobrze wyważona”. Oceniamy jednak, że ostatnie dane o koniunkturze i inflacji powinny być wystarczające, aby przekonać BoE do obniżenia stóp.

Presja cenowa w strefie euro hamuje.

• We środę poznamy wstępne dane o inflacji HICP ze strefy euro za lipiec. Chociaż firmy sygnalizują wyższe koszty, to wskazują jednak na zmniejszone możliwości przenoszenia ich na finalnych odbiorców. Dlatego spodziewamy się, że zarówno główny wskaźnik ifnlacji, jak i inflacja bazowa odnotowały w lipcu tylko nieznacznie wyższy sezonowo skorygowany wzrost miesiąc do miesiąca. Oznacza to dalsze hamowanie inflacji w ujęciu r/r: headline z 2,5% do 2,4% (konsensus (2,5%) oraz bazowej z 2,9% do 2,8% (konsensus (2,9%). Hamowanie presji cenowej i słabnąca koniunktura w strefie euro powinny skłonić EBC do kolejnej obniżki stóp we wrześniu.

Główne wydarzenia tego tygodnia.

• Ten tydzień jest bardzo bogaty w ważne wydarzenia makro z głównych gospodarek. Oto najważniejsze z nich:
  • Wtorek: wstępne dane o PKB za 2kw24 dla strefy euro i Niemiec (nasza prognoza odpowiednio 0,4%r/r, wobec również 0,4% w 1kw24 i 0,0% wobec -0,2% w pierwszym kwartale). W ciągu dnia także dane o PKB Francji, Włoch i Hiszpanii.
  • Środa: Inflacja HICP ze strefy euro i decyzja FOMC.
  • Czwartek: Koniunktura ISM dla przetwórstwa w USA za lipiec (nasza prognoza 49,5pkt. wobec 48,5pkt. w czerwcu, konsensus 49,0pkt.). Decyzja banku centralnego Czech (oczekujemy obniżki o 25pb).
  • Piątek: Zatrudnienie poza rolnictwem w USA za lipiec, tj. payrolls (nasza prognoza 175tys. wobec 206tys. w czerwcu, konsensus 177tys.).

Powolne wypłaty środków z funduszu odbudowy.

• Szefowa KE Ursula von der Leyen poinformowała, że Komisja Europejska zdecydowała dotąd o wypłacie państwom członkowskim €250mld z funduszu odbudowy. Wartość funduszu to 800 mld euro. Pieniądze z funduszu odbudowy muszą zostać wydane do sierpnia 2026. W jego ramach Polska ma do wydania €60mld. Warunkiem wypłat jest realizacja reform i projektów inwestycyjnych zapisanych w krajowym planie odbudowy. Relatywnie wolne uruchamianie środków z funduszu jest jednym z powodów słabej koniunktury w UE w tym roku.

Ukraina do listopada opracuje plan pokojowy.

• Prezydent Ukrainy W. Zełenski zapowiedział, że do listopada Ukraina opracuje plan pokojowy, poprzedzony serią rozmów na temat integralności terytorialnej państwa. Zełenski podkreślił, że nie może zgodzić się na zawieszenie broni, gdy Rosja okupuje część ukraińskiego terytorium.
• Unia Europejska poinformowała, że przekazała Ukrainie €1,5mld z zamrożonych rosyjskich aktywów. Przywódcy państw G7 w czerwcu osiągnęli porozumienie w sprawie wypłaty US$50mld wsparcia dla Ukrainy. Ma to nastąpić przed końcem roku. Porozumienie zakłada, że zabezpieczeniem dla pożyczki będą zyski z zamrożonych w UE i krajach G7 rosyjskich aktywów, których łączna wartość wynosi ok. €300mld.

USA potępia atak rakietowy na Izrael.

• Co najmniej 10 osób zginęło, a ponad 30 zostało rannych w sobotę w ataku rakietowym libańskiego Hezbollahu na stadion na zaanektowanych przez Izrael Wzgórzach Golan. Biały Dom podał w komunikacje, że potępia atak, a poparcie dla Izraela walczącego przeciwko wspieranym przez Iran grupom, w tym Hezbollahowi, pozostaje niezachwiane.

USA: Dalszy spadek deflatora PCE w USA.

• Deflator PCE w USA obniżył się w czerwcu do 2,5%r/r z 2,6%r/r w maju, podczas gdy rynek oczekiwał spadku do 2,4%r/r. Wskaźnik bazowy pozostał na poziomie 2,6%r/r, wobec konsensusu na poziomie 2,5%. Zmiany cen w ujęciu miesięcznym okazały się zgodne z oczekiwaniami i wyniosły odpowiednio 0,1%m/m dla głównego wskaźnika oraz 0,2%m/m dla wskaźnika bazowego. Dynamika cen potwierdza, że inflacja kieruje się w stronę celu inflacyjnego Fed na poziomie 2,0%, co prawdopodobnie skłoni FOMC do obniżki stóp procentowych we wrześniu. Wskaźnik cen wydatków konsumpcyjnych (PCE) jest preferowaną miarą inflacji Fed.

Czeski bank centralny (CNB) może obniżyć stopy procentowe o 25pb w tym tygodniu.

• W czwartek Narodowy Bank Czech (CNB) podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych. Podobnie jak konsensus oczekujemy obnżki o 25pb (główna stopa w dół do 4,50%). W kontekście inflacji w celu banku centrlanego, wysokich realnych stóp procentowych oraz rosnącej niepewności co do perspektyw wzrostu gospodarczego na świecie, obecna polityka pieniężna w Czechach wydaje się zbyt restrykcyjna. Jednocześnie solidny wzrost płac i wysokie oczkeiwania płacowe, wrażliwość kursu CZK oraz wyższe od oczekiwań stopy procentowe na rynkach bazowych przemawiają za wyhamowanie tempa łagodzenia polityki pieniężnej.

Zobacz także: Spółka CPK ogłosiła przetarg na tunel dla KDP w Łodzi (krótka)

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu poznamy szacunek lipcowej inflacji i lipcowy PMI w polskim przetwórstwie.

• W środę poznamy wstępny szacunek inflacji CPI, który będzie uwzględniał wpływ wycofania większości działań w ramach tarczy energetycznej. Szacujemy, że inflacja wzrosła do 4,5%r/r (konsensus: 4,5%r/r) z 2,6%r/r w czerwcu, głównie na bazie wyższych cen energii elektrycznej i gazu, co w naszej ocenie podbiło roczny wskaźnik CPI o 1,3-1,5pkt. proc. Spodziewamy się także dalszego wzrostu rocznego tempa wzrostu cen żywności oraz niewielkiego wzrostu inflacji bazowej (3,7%r/r vs. 3,6%r/r w czerwcu). Do końca 2024 inflacja może wzrosnąć w okolice 5%r/r.
• W czwartek S&P Global opublikuje dane o PMI w przetwórstwie. Prognozujemy, że wskaźnik obniżył się w lipcu do 44,5pkt. (konsensus: 44,8pkt.) z 45,0pkt. w czerwcu. Na koniunkturze w polskim przetwórstwie wciąż ciąży słabość europejskiego przemysłu, a ostatni PMI globalny pokazał osłabienie rozlewa się na inne gospodarki niż tylko Euroland, co negatywnie wpływa na poziom nowych zamówień oraz bieżącej produkcji w Polsce.

Rada UE formalnie zatwierdziła wszczęcie procedury nadmiernego deficytu wobec Polski.

• Rada Unii Europejskiej zdecydowała w piątek o uruchomieniu procedury nadmiernego deficytu wobec Polski i 6 innych państw członkowskich. Kraje będą miały 4-7 lat na realizację działań naprawczych.
• Nie ma mowy o żadnych cięciach, ale Polska będzie krok po kroku realizować swoje zobowiązania związane z procedurą nadmiernego deficytu – powiedział minister finansów A. Domański. Dodał, że dzięki wzrostowi gospodarczemu rosną wpływy do budżetu. W listopadzie Polska ma otrzymać rekomendacje ze strony Komisji Europejskiej.

Rząd otrzymał od Sejmu absolutorium za 2023, ale wskazał na nieprawidłowości.

• W piątek Sejm przyjął uchwałę, w której udzielił Radzie Ministrów absolutorium za 2023, jednak posłowie zwrócili uwagę na „istotne nieprawidłowości” w wykonaniu budżetu państwa w zeszłym roku, wskazując m.in. na zastrzeżenia wskazane przez Najwyższą Izbę Kontroli (NIK). NIK zwracała m.in. uwagę na to, że gospodarka finansowa państwa była w ubiegłym roku w znacznej części prowadzona poza budżetem.

Sejm przyjął rządowe poprawki do ustawy o „rencie wdowiej”.

• Sejm uchwalił w piątek nowelizację ustawy w sprawie „renty wdowiej”, która uwzględnia poprawki zgłoszone przez Radę Ministrów. Drugie świadczenie będzie wypłacane w wysokości 15% od 1 lipca 2025 do 31 grudnia 2026, oraz 25% od 1 stycznia 2027. Projekt obywatelski zakładał drugie świadczenie w wysokości 50%.

W lipcu wypełnienie magazynów gazu w 85%.

• Według stanu na 25 lipca wypełnienie polskich magazynów gazu wyniosło 85%. Od końca marca poziom napełnienia utrzymywał się w okolicach 43%, a w ostatnich dwóch miesiącach napełnienie stopniowo rosło.

Komentarz rynkowy

Lekkie umocnienie dolara, spora zmienność złotego.

• Kurs €/US$ w ubiegłym tygodniu zanotował spadek, z niecałych 1,09 do 1,0860. To efekt dużego rozczarowania danymi o koniunkturze ze strefy euro (PMI), które pogorszyły się drugi miesiąc z rzędu. Na €/PLN podwyższona zmienność. Kurs najpierw nie zareagował na spadek €/US$, ale 2 dni potem wzrósł ponad 4,30. Pod koniec tygodnia para wróciła do 4,27, w zasadzie bez konkretnych powodów.
• W ub. tygodniu prawdopodobnie obserwowaliśmy kolejną fazę redukcji pozycji przez inwestorów zagranicznych w Polsce. Skala zjawiska była raczej mała, a dodatkowo podaż walut od polskich eksporterów pozwoliła przy wakacyjnej niskiej płynności na odrobienie strat przez złotego pod koniec tygodnia.
• Na bazowych rynkach długu dominowały spadki rentowności. Słaba koniunktura w Europie i hamująca inflacja w USA wzmocniły oczekiwania na obniżki stóp Fed i EBC we wrześniu. W efekcie doszło do wystromienia amerykańskiej i niemieckiej krzywej. Rentowności amerykańskiej 10latki i Bunda spadły o 4-5pb, ale już 2latek o około 15pb. SPW zakończyły tydzień bez większych zmian.

Sytuacja na rynkach powinna się uspokajać.

• Rozpoczynający się tydzień jest dość bogaty w dane makro z głównych gospodarek (np. payrolls). Inwestorzy powinni skupić się na przekazie po posiedzeniu FOMC, w danych z amerykańskiego rynku pracy ważne będzie czy nastąpi dalszy wzrost bezrobocia. Widzimy duże szanse, że Komitet zasugeruje rozpoczęcie cyklu obniżek stóp od kolejnego posiedzenia we wrześniu. Dlatego w tym tygodniu spodziewamy się powrotu €/US$ do 1,09. To tym bardziej prawdopodobnie, że rynek słabo reagował na spore rozczarowanie danymi o PMI z Europy, czy mocny wynik PKB USA za 2kw24. Jeżeli Bank Japonii podniesie stopy, to może umocnić jena, osłabić dolara, ale wesprzeć euro.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów US$/€. Szanse na wygraną D. Trumpa są wciąż wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Ostatnio, wzrosły jednak szanse na wygraną kandydata Demokratów.
• W tym tygodniu oczekujemy dalszego spadku kursu €/PLN, maksymalnie do okolic 4,25. Złoty dobrze zniósł nerwową sytuację na rynkach w ubiegłym tygodniu i umocnienie dolara. Na ogół zapowiada to jego umocnienie, co w tym tygodniu powinien wspierać również stopniowy wzrost €/US$. Do końca wakacji spodziewamy się, że kurs powinien też pogłębić tegoroczne dołki w okolicach 4,25.
• Głównym średnioterminowym ryzykiem dla złotego, szczególnie po wakacjach, są obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Sugeruje to ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Spadki rentowności w kraju i za granicą na przełomie tygodnia.

• Na bazowych rynkach długu w tym tygodniu oczekujemy dalszych spadków rentowności, choć w mniejszej skali jak w ubiegłym. Paliwem dla ruchu dochodowości w dół powinny być nadal ubiegłotygodniowe dane, które obniżają konsensus prognoz PKB dla Eurolandu oraz Polski, czekamy także na dane z rynku pracy w USA (czy pokażą dalszy wzrost bezrobocia), a także komunikat po odbywającym się w tym tygodniu posiedzeniu FOMC. Dokłada się do tego kolejne poluzowanie polityki banku centralnego Chin, co dodatkowo zwiększa obawy o kondycję tej gospodarki.
• Naszym zdaniem słaba reakcja SPW na ubiegłotygodniowe umocnienie na rynkach bazowych to efekt ogólnie niższej aktywności w wakacje. Krajowe papiery powinny jednak prędzej czy później nadrobić umocnienie za rynkami bazowymi. Słaba koniunktura w strefie euro sugeruje, że inwestorzy będą coraz mocniej kwestionować forward guidance prezesa NBP. Wreszcie do zakupów SPW powinno zachęcać umocnienie złotego.