Tym samym inflacja po raz pierwszy od marca 2021 r., choć tylko przejściowo, znalazła się poniżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP (3,5% r/r). W kierunku spadku inflacji oddziaływało obniżenie dynamiki cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” oraz niższa inflacja bazowa, która zgodnie z naszymi szacunkami zmniejszyła się do 5,3% r/r w lutym wobec 6,2% w styczniu, podczas gdy przeciwny wpływ miał wzrost dynamiki cen w kategoriach „paliwa” oraz „nośniki energii”. Szacujemy, że miesięczna dynamika cen bazowych nie zmieniła się w lutym w porównaniu do stycznia i wyniosła 0,5%, a tym samym pozostaje ona powyżej poziomów zgodnych z wzorcem sezonowym (ok. 0,1% w lutym). W naszej ocenie wskazuje to na utrzymującą się podwyższoną presję inflacyjną w polskiej gospodarce. Uważamy, że w kolejnych miesiącach miesięczna dynamika cen bazowych obniży się, choć nadal pozostanie powyżej swojego wzorca sezonowego. GUS opublikował również zrewidowane wagi w koszyku konsumenckim, będące odzwierciedleniem struktury wydatków z budżetów gospodarstw domowych w 2023 r. Zmiany w znacznym stopniu odzwierciedlają wpływ wysokiej inflacji na decyzje zakupowe konsumentów (por. MAKROpuls z 15.03.2024). Z uwagi na niższy punkt startowy oraz ogłoszoną w ubiegłym tygodniu decyzję rządu dotyczącą przywrócenia 5% stawki VAT na podstawowe produkty żywnościowe od 1 kwietnia zrewidowaliśmy nasz scenariusz inflacyjny (patrz poniżej).
Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zwiększyło się w styczniu do 1179 mln EUR wobec -24 mln EUR w grudniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (1450 mln EUR) i poniżej naszej prognozy (3084 mln EUR). Zwiększenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z wyższego salda obrotów towarowych (o 1842 mln EUR wyższe niż w grudniu). W przeciwną stronę oddziaływały z kolei niższe salda usług oraz dochodów pierwotnych i wtórnych (odpowiednio o 119 mln EUR, 123 mln EUR i 397 EUR niższe niż w grudniu). Jednocześnie w styczniu odnotowano wzrost dynamiki eksportu (-4,3% r/r w styczniu wobec -6,0% w grudniu) i dynamiki importu (-3,5% wobec -11,3%). W kierunku zwiększenia dynamiki obrotów w handlu zagranicznym w styczniu oddziaływały korzystne efekty kalendarzowe. Zgodnie z komunikatem NBP spadek eksportu miał szeroki zakres i podobnie jak przed miesiącem został odnotowany we wszystkich jego głównych kategoriach. W przypadku towarów konsumpcyjnych NBP w swoim komunikacie zwrócił uwagę na pogłębiający się spadek sprzedaży zagranicznej środków transportu, do czego przyczynił się niższy eksport akumulatorów elektrycznych. W komunikacie zaznaczono również, że istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku spadku wartości importu było obniżenie cen paliw. Jednocześnie zwrócono uwagę na dalszy spadek importu towarów zaopatrzeniowych i dóbr inwestycyjnych, co można łączyć z osłabieniem popytu na towary produkowane w Polsce. Ubiegłotygodniowe dane stanowią ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z którą skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zwiększy się w I kw. 2024 r. do 1,8% wobec 1,6% w IV kw. 2023 r.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Inflacja CPI w lutym zwiększyła się do 3,2% r/r wobec 3,1% w styczniu, kształtując się powyżej konsensusu (3,1%). W kierunku wzrostu inflacji oddziaływała wyższa dynamika cen nośników energii. Przeciwny wpływ miało natomiast obniżenie dynamiki cen żywności, a także zmniejszenie inflacji bazowej do 3,8% (konsensus zakładał spadek inflacji bazowej do 3,7%). Na uwagę zasługuje utrzymujący się silny wzrost inflacji bazowej w ujęciu miesięcznym (0,4% m/m w styczniu i lutym). Wynika on przede wszystkim z rosnących cen usług, przy czym w lutym odnotowano pierwszy od maja 2023 r. wzrost cen towarów w ujęciu miesięcznym. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o produkcji przemysłowej, której miesięczna dynamika zwiększyła się w lutym do 0,1% wobec -0,5% w styczniu (rewizja w dół z - 0,1%), kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,0%). Do jej wzrostu przyczyniły się wyższe dynamiki produkcji w przetwórstwie i w budownictwie, podczas gdy przeciwny wpływ miała niższa dynamika produkcji w dostarczaniu mediów. Warto jednak zwrócić uwagę, że spadek produkcji w tej ostatniej kategorii w znacznym stopniu wynikał z ustąpienia efektu mroźniej zimy. Wykorzystanie mocy wytwórczych nie zmieniło się w lutym w porównaniu do stycznia i wyniosło 78,3%, pozostając tym samym na najniższym poziomie od września 2021 r., co wskazuje na utrzymującą się niską aktywność w amerykańskim przemyśle. W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna nominalna dynamika wzrosła w lutym do 0,6% m/m wobec -1,1% w styczniu (rewizja w dół z -0,8%), kształtując się poniżej oczekiwań rynku (0,8%). Bez uwzględnienia samochodów sprzedaż detaliczna zwiększyła się w lutym o 0,3% wobec wzrostu o 0,8% w styczniu. W kierunku obniżenia tempa wzrostu sprzedaży bez uwzględnienia samochodów oddziaływało obniżenie jej dynamiki w kategoriach „meble”, „elektronika” oraz „galerie handlowe”. W najbliższych kwartałach oczekujemy dalszego, stopniowego osłabienia popytu konsumpcyjnego. Na pogorszenie nastrojów w przetwórstwie wskazał regionalny indeks NY Empire State (-20,9 pkt. w marcu wobec -2,4 pkt. w lutym). Warto jednak pamiętać, że indeks ten charakteryzuje się wysoką zmiennością, stąd do marcowych wyników należy podchodzić z ostrożnością. Z kolei wstępny indeks Uniwersytetu Michigan zmniejszył się w marcu do 76,5 pkt. wobec 76,9 pkt. w lutym, kształtując się lekko poniżej oczekiwań rynku (76,9 pkt.). Jego spadek wynikał ze zmniejszenia składowej dla oczekiwań, podczas gdy składowa dla oceny bieżącej sytuacji nie zmieniła się. Podawana wraz z indeksem Uniwersytetu Michigan mediana dla oczekiwanej inflacji w horyzoncie 1 roku nie zmieniła się w marcu w porównaniu do lutego i wyniosła 3,0%, co wskazuje, że oczekiwania inflacyjne amerykańskich gospodarstw domowych pozostają na podwyższonym poziomie. Prognozujemy że sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu PKB w USA zmniejszy się w I kw. 2024 r. do 1,3% wobec 3,2% w IV kw. 2023 r.
Zobacz także: Eksperci o perspektywach dolara w 2024
Nie przegap najciekawszych artykułów! Obserwuj nas w Wiadomościach Google (GOOGLE NEWS)! Obserwuj FXMAG>>
