Podsumowanie najważniejszych wydarzeń minionego tygodnia [MAKROmapa, 21.11.2022]

Zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS, dynamika PKB w Polsce zmniejszyła się w III kw. do 3,5% r/r wobec 5,8% w II kw., a tym samym ukształtowała się ona lekko powyżej konsensusu rynkowego (3,4%) oraz poniżej naszej prognozy (3,9%). Opublikowane przez GUS dane są wstępnym szacunkiem, a pełne dane o PKB uwzględniające informacje dotyczące jego struktury zostaną opublikowane pod koniec miesiąca.

Uważamy, że głównym źródłem zmniejszenia dynamiki PKB w III kw. w porównaniu do II kw. był niższy wkład konsumpcji, będący efektem obniżającego się realnego tempa wzrostu funduszu płac, a także silnego pogorszenia koniunktury konsumenckiej. W przeciwnym kierunku oddziaływał natomiast najprawdopodobniej wyższy wkład eksportu netto, który w naszej ocenie był głównym źródłem wzrostu gospodarczego w III kw. Zwiększeniu wkładu eksportu netto do wzrostu PKB sprzyjało wyhamowanie popytu konsumpcyjnego w Polsce, a także odnotowane w poprzednich miesiącach istotne osłabienie złotego względem głównych walut (por. MAKROpuls z 15.11.2022). Kwartalna dynamika PKB oczyszczona z wpływu czynników sezonowych zwiększyła się w III kw. do 0,9% wobec -2,3% w II kw. Oznacza to, że Polska uniknęła tzw. technicznej recesji polegającej na spadku PKB w ujęciu kwartalnym przynajmniej przez dwa kwartały z rzędu. Realizuje się tym samym nasz scenariusz „miękkiego lądowania”, zgodnie z którym choć dynamika polskiego PKB w 2023 r. wyraźnie obniży się, to pozostanie ona dodatnia (1,2% r/r wobec 4,5% w 2022 r. i 6,8% w 2021 r.).

 

Zgodnie z finalnymi danymi GUS inflacja CPI w Polsce zwiększyła się w październiku do 17,9% r/r wobec 17,2% w sierpniu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS oraz poniżej konsensusu rynkowego (18,0%) oraz naszej prognozy (18,2%). Do zwiększenia inflacji przyczyniły się wyższe dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych (21,9% r/r w październiku wobec 19,3% we wrześniu), paliw (19,5% wobec 18,3%) oraz wzrost inflacji bazowej, która wyniosła w październiku 11,0% r/r wobec 10,7% we wrześniu. Przeciwny wpływ miał natomiast spadek dynamiki cen nośników energii, która obniżyła się do 41,7% r/r wobec 44,3% (por. MAKROpuls z 15.11.2022). W świetle utrzymującego się silnego wzrostu dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych oraz inflacji bazowej, a także ostatnich wypowiedzi premiera M. Morawieckiego, które zasugerował istotne modyfikacje w Tarczy Antyinflacyjnej, zrewidowaliśmy nasz scenariusz inflacji (patrz poniżej). Obecnie oczekujemy, że w 2022 r. inflacja zwiększy się do 14,4% r/r wobec 5,1% (14,5% przed rewizją), a w 2023 r. obniży się do 11,8% (10,4%).

 

Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zwiększyło się we wrześniu do -1561 mln EUR wobec -3332 mln EUR w sierpniu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (-3051 mln EUR) i naszej prognozy (-3362 mln EUR). Tym samym jest to 11 miesiąc z rzędu, w którym odnotowano deficyt na polskim rachunku obrotów bieżących. Zwiększenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z wyższych sald obrotów towarowych, usług, dochodów pierwotnych i dochodów wtórnych (odpowiednio o 588 mln EUR, 375 mln EUR, 689 mln EUR i 119 mln EUR wyższe niż w sierpniu). Jednocześnie we wrześniu odnotowano spadek dynamiki eksportu (25,5% r/r we wrześniu wobec 26,7% w sierpniu), przy jednoczesnym wzroście dynamiki importu (28,9% wobec 28,7%). Zgodnie z komunikatem NBP głównym czynnikiem wyjaśniającym silny wzrost wartości eksportu oraz importu było zwiększenie cen transakcyjnych, podczas gdy zmiany w wolumenie handlu pozostawały niewielkie. W danych warto odnotować utrzymujący się w ostatnich miesiącach zwiększony eksport w branży motoryzacyjnej, co zgodnie z komunikatem NBP jest efektem poprawy dostępności kluczowych komponentów wykorzystywanych w produkcji. Szacujemy, że skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zmniejszyło się w III kw. do -3,7% wobec -3,5% w II kw.

 

 

 

W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały istotne dane z Chin. Dane o produkcji przemysłowej (5,0% r/r w październiku wobec 6,3% we wrześniu), sprzedaży detalicznej (-0,5% wobec 2,5%) i inwestycjach w aglomeracjach miejskich (5,8% wobec 5,9%) zasygnalizowały dalsze spowolnienie aktywności gospodarczej w Chinach. Jednocześnie ukształtowały się one poniżej oczekiwań rynku (odpowiednio 5,1%, 5,9% oraz 1,0%). W danych widać efekty zarówno osłabienia popytu wewnętrznego (będące w znacznym skutkiem prowadzonej przez chiński rząd polityki „zero COVID” oraz kryzysu na rynku nieruchomości), jak i spowolnienia aktywności w światowym handlu. Prognozujemy, że w kolejnych miesiącach chiński rząd nasili działania w ramach swojej polityki gospodarczej ukierunkowane na pobudzenie wzrostu gospodarczego. Niemniej jednak prognozujemy, że dynamika PKB w Chinach obniży się do 3,0% w 2022 r. wobec 8,1% w 2021 r.

 

Zgodnie z drugim szacunkiem, kwartalna dynamika PKB w strefie euro zmniejszyła się w III kw. do 0,2% wobec 0,8% w II kw. (2,1% r/r w III kw. wobec 4,3% w II kw.), a tym samym ukształtowała się zgodnie z pierwszym szacunkiem Eurostatu. Jednocześnie kwartalna dynamika PKB w Niemczech zwiększyła się w III kw. do 0,3% wobec 0,1% w II kw., we Francji spadła do 0,2% wobec 0,5%, w Hiszpanii do 0,2% wobec 1,5%, a we Włoszech do 0,5% w III kw. wobec 1,1% w II kw. Opublikowane dane mają charakter wstępny i nie zawierają informacji nt. struktury wzrostu gospodarczego. Uwzględniając lepsze od oczekiwań dane o PKB w III kw. w strefie euro, mimo dalszego pogorszenia koniunktury w tej gospodarce (por. MAKROmapa z 31.10.2022), podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą PKB w strefie euro zwiększy się w 2022 r. o 3,2% wobec wzrostu o 5,2% w 2021 r.

✕

 

W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Miesięczna dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się w październiku do -0,1% m/m wobec 0,1% we wrześniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (-0,2%). Spadek dynamiki produkcji przemysłowej wynikał z niższej dynamiki produkcji w górnictwie oraz w przetwórstwie, podczas gdy przeciwny wpływ miała wyższa dynamika produkcji w dostarczaniu mediów. Jednocześnie wykorzystanie mocy wytwórczych zmniejszyło się w październiku do 79,9% wobec 80,1% we wrześniu. W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna nominalna dynamika zwiększyła się w październiku do 1,3% wobec 0,0% we wrześniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,9%). Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży zwiększyła się w październiku do 1,3% wobec 0,1% we wrześniu. Warto odnotować, że najsilniejsze wzrosty nominalnej sprzedaży odnotowano w kategoriach charakteryzujących się relatywnie wysoką inflacją (m.in. „paliwa”, „materiały budowlane”, „samochody i części samochodowe”). Jednocześnie sprzedaż obniżyła się w takich kategoriach jak „galerie handlowe”, „niewyspecjalizowane sklepy” czy też „elektronika”, co naszym zdaniem świadczy o słabnącym popycie konsumpcyjnym w USA. Na dalszy spadek aktywności na amerykańskim rynku nieruchomości wskazały z kolei dane o pozwoleniach na budowę (1526 tys. w październiku wobec 1564 tys. we wrześniu), rozpoczętych budowach (1425 tys. wobec 1488 tys.), a także sprzedaży domów na rynku wtórnym (4,43 mln wobec 4,71 mln). W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wyniki badań koniunktury. Regionalne indeksy NY Empire State (4,5 pkt. w listopadzie wobec -9,1 pkt. w październiku) oraz Philadelphia Fed (-19,4 pkt. wobec -8,7 pkt.) dostarczyły mieszanych sygnałów z amerykańskiego przetwórstwa. Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki stanowią wsparcie dla naszej zrewidowanej nieznacznie w górę prognozy, zgodnie z którą amerykański PKB zwiększy się w 2022 r. o 1,8% (1,7% przed rewizją) wobec wzrostu o 5,7% w 2021 r., a w 2023 r. wzrośnie o 0,5% (0,5%).

✕