Koszyk danych z krajowej gospodarki, czyli podsumowanie najważniejszych wydarzeń minionego tygodnia z kraju [MAKROmapa, listopad 2022]

Dynamika produkcji przemysłowej w Polsce zmniejszyła się w październiku do 6,8% r/r wobec wzrostu o 9,8% we wrześniu, kształtując się znacząco poniżej konsensusu rynkowego (7,8%) spójnego z naszą prognozą. Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zmniejszyła się w październiku o 0,3% m/m wobec wzrostu o 0,3% we wrześniu. Był to zatem pierwszy od czerwca br. spadek odsezonowanej produkcji w ujęciu m/m. W strukturze produkcji na szczególną uwagę zasługuje utrzymywanie się jej szybkiego wzrostu w branżach eksportowych. Naszym zdaniem wparciem dla produkcji w branżach eksportowych jest redukcja zaległości produkcyjnych przy jednoczesnym osłabieniu barier podażowych (por. MAKROpuls z 22.11.2022).

Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się o 3,9% r/r w październiku wobec wzrostu 0,3% we wrześniu, co było wyraźnie powyżej konsensusu rynkowego (0,9%) i naszej prognozy (-1,0%). Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w październiku o 5,0% m/m. Uważamy jednak, że wzrost produkcji budowlano-montażowej ma charakter przejściowy i uwzględniając wysokie bariery podażowe (silny wzrost cen materiałów budowlanych) i popytowe (zmniejszenie dostępności kredytów mieszkaniowych i spadek popytu gotówkowego na mieszkania związany z niepewnością towarzyszącą wojnie w Ukrainie) w najbliższych miesiącach oczekujemy kontynuacji stopniowego spadku aktywności w budownictwie (por. MAKROpuls z 23.11.2022). Tym samym dane o produkcji przemysłowej i produkcji budowlano-montażowej stanowią wsparcie dla naszego scenariusza „miękkiego lądowania” zakładającego, że dynamika polskiego PKB w 2023 r. wyraźnie obniży się, jednak pozostanie ona dodatnia (1,2% r/r wobec 4,5% w 2022 r. i 6,8% w 2021 r.).

Dynamika nominalnej sprzedaży detalicznej w Polsce zmniejszyła się w październiku do 18,3% r/r wobec 21,9% we wrześniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (21,0%) oraz naszej prognozy (19,0%). Sprzedaż detaliczna liczona w cenach stałych zwiększyła się w październiku o 0,7% r/r wobec wzrostu o 4,1% we wrześniu. Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych sprzedaż detaliczna w cenach stałych zmniejszyła się w październiku o 1,3% m/m, co wskazuje, że komunikowany przez nas w ostatnich miesiącach scenariusz zakładający stopniowe spowolnienie popytu konsumpcyjnego zaczyna się materializować. Ze scenariuszem zakładającym stopniowe spowolnienia popytu konsumpcyjnego zgodna jest również struktura danych, wskazująca na obniżenie dynamiki sprzedaży detalicznej liczonej w cenach stałych we wszystkich jej kategoriach. Jednocześnie na szczególną uwagę zasługuje dalszy spadek sprzedaży w ujęciu rocznym obserwowany m.in. w kategoriach „meble, RTV, AGD” oraz „pojazdy samochodowe, motocykle, części”, co świadczy o słabnącym popycie gospodarstw domowych na dobra trwałego użytku (por. MAKROpuls z 23.11.2022). Dane o sprzedaży detalicznej są spójne z naszą oceną, zgodnie z którą w całym horyzoncie naszej prognozy, tj. do końca 2023 r., roczna dynamika konsumpcji nie przekroczy 0,5% r/r.

Nominalna dynamika wynagrodzeń w polskim sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła się w październiku do 13,0% r/r wobec 14,5% we wrześniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (13,8%) oraz naszej prognozy (14,2%). Wyraźny spadek dynamiki wynagrodzeń pomiędzy wrześniem a październikiem wynikał w znacznym stopniu z wygaśnięcia jednorazowych efektów (wypłat premii, dodatków), które przejściowo podbiły ścieżkę wynagrodzeń we wrześniu. Choć badania koniunktury wskazują na utrzymującą się presję płacową, to podtrzymujemy naszą ocenę, że w warunkach rosnących kosztów funkcjonowania przedsiębiorstw oraz oczekiwanego spowolnienia wzrostu gospodarczego roczna dynamika wynagrodzeń będzie kształtowała się w lekkim trendzie spadkowym (por. MAKROpuls z 22.11.2022). Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw zwiększyła się do 2,4% r/r w październiku z 2,3% we wrześniu, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (2,2%) i naszej prognozy (2,3%). Zatrudnienie zwiększyło się o 7,1 tys. w ujęciu miesięcznym i był to najsilniejszy październikowy wzrost od 2016 r. Mimo lepszych od oczekiwań danych podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą w kolejnych miesiącach dojdzie do dalszego obniżenia rocznego tempa wzrostu zatrudnienia z uwagi na zmniejszenie popytu na pracę powiązane z oczekiwanym przez nas spowolnieniem wzrostu gospodarczego. Zwiększenie dynamiki zatrudnienia oraz szybszy spadek realnych płac w sektorze przedsiębiorstw złożyły się na zmniejszenie realnej dynamiki funduszu płac w sektorze przedsiębiorstw (iloczynu zatrudnienia i przeciętnego wynagrodzenia skorygowanego o zmiany cen) do -1,9 % r/r w październiku wobec -0,1% we wrześniu i 0,6% w III kw. Dane o funduszu płac stanowią zatem wsparcie dla naszej prognozy dalszego spowolnienia wzrostu konsumpcji w IV kw. (0,5% r/r wobec 0,8% w III kw.).

Zrewidowaliśmy w dół naszą prognozę EURPLN. Głównym czynnikiem korzystnym dla kursu złotego jest nasilenie się w ostatnich tygodniach oczekiwań rynkowych na zmianę nastawienia Rezerwy Federalnej oraz EBC w polityce pieniężnej na mniej jastrzębie. Niemniej jednak, nadal oczekujemy osłabienia kursu złotego w kolejnych miesiącach. Biorąc pod uwagę, że rynek kontraktów terminowych wycenia obecnie dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej w Polsce w skali ok. 50pb, to materializacja naszego scenariusza, zakładającego stabilizację stopy referencyjnej na obecnym poziomie, będzie negatywna dla kursu złotego. Prognozujemy zatem, że kurs EURPLN wyniesie 4,78 na koniec br. i 4,65 na koniec 2023 r.