Wczoraj NBP publikował dane o inflacji bazowej. Pierwszy rzut informacji, które dostajemy jest obiecujący. Ale głębsze analizy każą postawić znaki zapytania przy obrazie procesu chłodzenia dynamiki cen. Zaczynając jednak od początku. Najbardziej powszechna miara inflacji bazowej, a więc po wyłączeniu cen żywności i energii, obniżyła się z 10,6% r/r w lipcu do 10% r/r w sierpniu. To o 2,3 p.p. niżej niż w szczytowym momencie w marcu’23. Z pozostałych miar „powietrze” jest spuszczane jeszcze szybciej.
Inflacja bez cen administrowanych obniżyła się do 8,9% r/r (szczyt 18,7% r/r w październiku’22), bez cen najbardziej zmiennych do 12,7% r/r (szczyt 16% r/r w marcu’23), a 15% średnia obcięta do 11% (szczyt 17% r/r w lutym’23). Mamy zatem obraz dość szeroko zakrojonej dezinflacji. Ale też punkt startowy był wysoki i obecne poziomy wciąż znacząco przekraczają pożądany punkt docelowy, a więc okolice celu NBP, tj. 2,5%. Dlatego warto spojrzeć dodatkowo na momentum inflacji. Tu obraz wygląda dwojako. Z jednej strony wyrównany sezonowo sierpniowy odczyt m/m dla inflacji bez cen żywności i energii wyniósł wg naszych wyliczeń zaledwie ok. 4,4%. To by odpowiadało rocznej inflacji ok. 5,5%. Wygląda nieźle – jest zdecydowanie niżej od bieżącego odczytu 10% r/r. Z drugiej strony stabilizację w okolicach tego poziomu obserwujemy już od 4 miesięcy.
W kolejnych będziemy naszym zdaniem obserwować przeciąganie liny pomiędzy dwoma głównymi czynnikami. Z jednej strony mocny wpływ dezinflacyjny po stronie cen produkcji – ten powinien obowiązywać jeszcze przez kilka miesięcy. Aczkolwiek do głosu zaczynają dochodzić odżywające ceny surowców energetycznych, co może osłabiać jego potencjał. W drugą stronę oddziaływać będzie ciasny rynek pracy z wszelkimi implikacjami dla cen (presja na ich wzrost) w sektorze usług. Przy czym warto wspomnieć, że na rynku pracy też widać pewne sygnały słabości, co może redukować wzrost wynagrodzeń. Podsumowując. Uważamy, że roczna dynamika inflacji w najbliższych miesiącach powinna nadal się obniżać. Ale proces ten wyhamuje w przyszłym roku wraz z odbiciem krajowego popytu. Dalsze zbijanie inflacji do celu może być procesem bardzo mozolnym i obarczonym sporą niepewnością.
Zobacz także: Inflacja banku centralnego wciąż dwucyfrowa - rosnące ceny zostaną z nami na długo
