Gospodarka Stanów Zjednoczonych była w ubiegłym roku bardziej odporna niż wielu ekspertów się spodziewało - ale czy ta odporność może się utrzymać? Stephen Dover, szef Franklin Templeton Institute, poprowadził niedawno dyskusję z ekonomistami z całej naszej firmy, aby zbadać, jakie ryzyko i możliwości stoją przed inwestorami dziś i pod koniec roku.
Metafora temperatury (za gorąco, za zimno lub w sam raz) trafnie oddaje pytania dotyczące obecnej dynamiki rynku. Czy mamy do czynienia z przegrzaniem, sygnalizującym obawy inflacyjne i potencjalną bańkę? Czy gospodarka jest zbyt zimna, charakteryzując się opóźnionym wzrostem i ryzykiem stagnacji? A może znajdujemy się w nieuchwytnej strefie "Złotowłosej", gdzie wszystko jest w porządku, przynajmniej na razie. Niedawno zorganizowaliśmy dyskusję z ekonomistami z całej naszej firmy, aby przedstawić ich różne poglądy i spostrzeżenia związane z tymi pytaniami.
W naszym panelu dyskusyjnym wzięli udział John Bellows, zarządzający portfelem, Western Asset Management; Sonal Desai, dyrektor inwestycyjny, Franklin Templeton Fixed Income; Michael Hasenstab, dyrektor inwestycyjny, Templeton Global Macro; oraz Paul Mielczarski, szef globalnej strategii makroekonomicznej, Brandywine Global.
Oto moje najważniejsze wnioski z dyskusji:
- Gospodarka Stanów Zjednoczonych okazała się bardziej odporna niż przewidywano, przede wszystkim ze względu na następujące czynniki:
- Niższa inflacja zwiększyła realne dochody i siłę nabywczą.
- Nadwyżka oszczędności zgromadzonych podczas pandemii również pomogła w wydatkach.
- Nastąpiło odwrócenie zakłóceń związanych z pandemią, takich jak odbicie w produkcji i sprzedaży samochodów w miarę zmniejszania się niedoborów chipów.
- Rynek pracy był silny i może zyskać na sile w szerszym zakresie, jeśli strajkujący pracownicy branży motoryzacyjnej otrzymają podwyżki płac, o które proszą.
Istnieje znaczne ryzyko co do tego, czy odporność gospodarcza USA utrzyma się w czwartym kwartale i później. Wiele powodów odporności amerykańskiej gospodarki zaczyna zanikać. Patrząc na czwarty kwartał 2023 r., wznowione zostaną spłaty kredytów studenckich w USA, co prawdopodobnie będzie hamować wydatki. Utrzymująca się groźba zamknięcia rządu w dalszej części roku może mieć negatywny wpływ na wzrost. Zazwyczaj między wyższymi stopami procentowymi a ich wpływem na wzrost zatrudnienia występuje opóźnienie od jednego do dwóch lat. Rezerwa Federalna rozpoczęła podwyżki około 18 miesięcy temu, co wskazuje, że spowolnienie jest bardziej prawdopodobne w przyszłości.
Europa i Chiny wykazały wolniejszy wzrost gospodarczy niż przewidywano. Europa z trudem otrząsnęła się z zeszłorocznego szoku handlowego po inwazji Rosji na Ukrainę. Spadek w Europie może odzwierciedlać wpływ zacieśniania polityki przez Europejski Bank Centralny. Chiny doświadczyły wielu wyzwań, w tym spadku działalności związanej z budownictwem mieszkaniowym, co wywiera presję na bilanse przedsiębiorstw i samorządów lokalnych. Okres słabego wzrostu gospodarczego w Chinach przyczynia się do dezinflacji impuls dezinflacyjny dla globalnej gospodarki.
Oczekuje się, że ceny ropy naftowej nie wpłyną znacząco na inflację bazową. Obecnie rosnące ceny ropy są powiązane ze zmianami podaży poprzez cięcia produkcji. Zwiększy to inflację zasadniczą w krótkim okresie, ale jest mniej prawdopodobne, że wpłynie na inflację bazową. Jest również inaczej niż w ubiegłym roku, kiedy wszystkie ceny towarów rosły w tym samym czasie. Nie obserwujemy jednoczesnego wzrostu cen innych towarów.
Niepewność związana z zamknięciem rządu USA podkreśla długoterminowe wyzwanie związane ze stabilnością fiskalną. Chociaż właśnie uniknęliśmy zamknięcia, wydaje się prawdopodobne, że dojdzie do kolejnego impasu z powodu dysfunkcji Kongresu w zakresie zdolności do osiągnięcia kompromisowego porozumienia. Koszty odsetek jako procent budżetu są ogromne i będą rosły wraz ze wzrostem stóp procentowych. Ponieważ znaczna część emisji obligacji rządowych znajduje się na krótkim końcu krzywej ze względu na wyższy popyt na te instrumenty, naraża to cały budżet na rosnące stopy procentowe w miarę zapadania obligacji. Pomimo tego, nasz panel nadal uważa, że dolar amerykański pozostanie światową walutą rezerwową, głównie dlatego, że obecnie nie ma alternatywy, która spełniałaby wszystkie wymagania.
Przesunięcie portfela w kierunku instrumentów o stałym dochodzie i rezygnacja z gotówki wygląda atrakcyjnie wraz ze wzrostem stóp procentowych. Stały dochód tworzy całkowity zwrot poprzez generowanie dochodu, a nie tylko w oparciu o zmiany cen. Jest to stabilny i stały wkład w zwrot z portfela. Dodatkowo, stały dochód jest aktywem dywersyfikującym wykazującym niską oczekiwaną korelację z akcjami w przyszłości. Rozpoczęcie alokacji środków pieniężnych w opcje o stałym dochodzie jest atrakcyjne na tych poziomach. Stały dochód jest obecnie bardziej atrakcyjnym wyborem inwestycyjnym niż akcje.
Zobacz także: Ceny obligacji skarbowych: największy krach w historii
Gdzie są możliwości w ramach instrumentów o stałym dochodzie?
Papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką (MBS) . W Stanach Zjednoczonych nasz panel uważa MBS za atrakcyjne. Rentowności w tym sektorze są wyższe niż w przypadku obligacji o ratingu inwestycyjnym przy niższym ryzyku niewypłacalności. Charakteryzują się też niższą zmiennością. Większość agencyjnych MBS znajduje się w pośredniej części krzywej dochodowości.
Dług rynków wschodzących i globalnych. W ostatnich okresach inwestorzy amerykańscy inwestowali z silnym nastawieniem na kraj pochodzenia, co ograniczało ich zdolność do dywersyfikacji. Obecnie istnieje wiele globalnych możliwości dla inwestorów, którzy poświęcą czas na ocenę możliwości zwrotu, zrównoważonych ryzykiem w ich ogólnym portfelu. Obligacje rynków wschodzących oferują dobre możliwości, w szczególności w krajach, które wkraczają do bezpośredniego handlu ze Stanami Zjednoczonymi w miejsce Chin. Należą do nich Indie, Wietnam, Indonezja i część Ameryki Łacińskiej. Ponadto na rynkach rozwiniętych istnieją globalne możliwości w zakresie instrumentów o stałym dochodzie w krajach takich jak Japonia. Możliwości te mogą również zapewnić wzrost walutowy w przypadku osłabienia dolara amerykańskiego (dla inwestorów w instrumenty o stałym dochodzie denominowane w walucie lokalnej).
