Na posiedzeniu w dniu 31 lipca Bank Japonii (BoJ) podniósł swoją stopę procentową o 15 punktów bazowych (pb), zgodnie z naszym oczekiwaniem. Podczas gdy większość uczestników rynku sygnalizowała ryzyko podwyżki na tym posiedzeniu, konsensus zakładał utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie. Inną ważną decyzją było ogłoszenie ograniczenia skupu japońskich obligacji skarbowych (JGB); bank centralny zapowiedział takie działanie w czerwcu.
Ogłoszenie BoJ obejmowało:
Podniesienie krótkoterminowej stopy procentowej do 0,25% z obecnego poziomu 0%-0,1% większością głosów 7-2.
Ograniczenie miesięcznych zakupów obligacji JGB do 5,3 bln jenów w okresie sierpień-wrzesień z 5,7 bln jenów w lipcu. Planowane jest zmniejszanie o 0,4 bln jenów co kwartał, do 2,9 bln jenów w pierwszym kwartale 2026 r. (redukcja bilansu o 7%-8% w ciągu dwóch lat). Decyzja ta została podjęta jednogłośnie.
Na posiedzeniu w czerwcu 2025 r. zostanie przeprowadzona tymczasowa ocena planu ograniczania, ale w razie potrzeby bank będzie podejmował "zwinne reakcje", zgodnie z rzeczywistością gospodarczą w terenie.
BoJ skorygował w dół prognozę produktu krajowego brutto na rok fiskalny 2024 ((kończący się w marcu 2024 r.) do 0,6% z 0,8% poprzednio. Prognoza dla bazowego wskaźnika cen konsumpcyjnych (CPI) również została skorygowana w dół do 2,5%, ale została podniesiona do 2,1% na rok fiskalny 2025 (kończący się w marcu 2025 r.). Wskaźnik bazowy (po wyłączeniu świeżej żywności i energii) pozostał na niezmienionym poziomie około 2% przez następne trzy lata.
Na konferencji prasowej po posiedzeniu gubernator Kazuo Ueda powiedział, że słaby jen stanowi ryzyko dla dalszego wzrostu inflacji, a płace i ceny wystarczająco zbliżają się do celu BoJ. W kwestii słabego wzrostu, a w szczególności konsumpcji prywatnej, powiedział, że wzrost płac powinien wspierać konsumpcję, a dane nadal wskazują, że jest ona na solidnych podstawach. Podkreślił, że realne stopy procentowe są nadal bardzo ujemne, a wpływ podwyżki na gospodarkę będzie możliwy do opanowania. Jeśli chodzi o przyszłe podwyżki stóp, gubernator Ueda ostrzegł przed uzależnieniem od danych.
Zdajemy sobie sprawę, że wzrost płac był główną przyczyną ruchu stóp BoJ. Większe firmy nie tylko wykazały silniejsze oznaki wzrostu płac w corocznych wiosennych negocjacjach płacowych, ale twarde dane odzwierciedlają teraz te wzrosty. Planowane wynagrodzenie w pełnym wymiarze godzin dla tej samej bazy próbnej utrzymuje się powyżej 2% od września 2023 r., osiągając rekordowy poziom 2,7% w maju 2024 r.. Oczekuje się, że trend ten utrzyma się w nadchodzących miesiącach. Według ankiety Tankan przeprowadzonej przez BoJ, mniejsze firmy również nadal odczuwają presję związaną z niedoborem siły roboczej, co również skłoni je do wystarczającego podniesienia płac.
Badanie Tankan dotyczące warunków zatrudnienia pokazuje napięty rynek pracy
Źródła: BoJ, Macrobond. Stan na 31 lipca 2024 roku. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research. Dodatkowe informacje o dostawcy danych można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Innym decydującym czynnikiem dla BoJ była słabość jena. Gubernator Ueda stwierdził, że spadek jena będzie stwarzał ryzyko wzrostu inflacji. Ceny importu wykazywały tendencję wzrostową od końca ubiegłego roku, ale od lutego zmieniły się na plus w ujęciu rocznym. W czerwcu wskaźnik ten wyniósł już 9,5% rok do roku. Wzrost cen importu zwykle wpływa na inflację z sześciomiesięcznym opóźnieniem, co wskazuje, że utrzymująca się słabość jena może spowodować wzrost inflacji w przyszłości. Żywność stanowi blisko 10% całkowitego importu towarów w Japonii. Import stanowi blisko 90% całkowitego zapotrzebowania na energię.1
Ceny importu stanowią zagrożenie dla inflacji
Źródła: SBJ, MOF, BoJ, Macrobond. Stan na 31 lipca 2024 r. Analiza przeprowadzona przez Franklin Templeton Fixed Income Research.
Podtrzymujemy naszą wcześniejszą ocenę jeszcze jednej podwyżki stóp procentowych w tym roku (o 25 punktów bazowych) w czwartym kwartale. W komentarzach Uedy widać było zaufanie do dynamiki wzrostu i inflacji, a prognozy BoJ dotyczące inflacji prawie się nie zmieniły w porównaniu z kwietniową oceną. Realne rentowności i realne stopy procentowe pozostają niskie, co pozwala BoJ na podwyżki przy jednoczesnym wspieraniu ekspansji gospodarczej. Chociaż ostatnie umocnienie jena jest mile widziane, głównym czynnikiem napędzającym były rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. W związku z tym uważamy, że najbliższe perspektywy jena są w dużym stopniu zdominowane przez czynniki zagraniczne, w tym ruchy Rezerwy Federalnej.
Jednak naszym kluczowym wnioskiem jest to, że BoJ obawia się słabości waluty i jej wpływu na oczekiwania inflacyjne. Podejmuje również decyzje w oparciu o fundamenty gospodarcze. Gubernator Ueda powiedział, że 0,50% nie jest pułapem dla stopy procentowej, mimo że rynek wydaje się tak myśleć. Postrzegamy to jako wyraźną wskazówkę, że nie można wykluczyć dalszych podwyżek stóp procentowych, nawet poza tą, która nastąpi jeszcze w tym roku. Nasze prognozy w tym zakresie są bardziej agresywne niż oczekiwania rynku, zakładając cztery dodatkowe podwyżki stóp w przyszłym roku.
Podsumowując, uważamy, że BoJ osiągnął sukces na obu frontach podczas lipcowego posiedzenia. Podnosząc stopy procentowe nawet w sytuacji, gdy wielu uważa, że wzrost gospodarczy jest chwiejny, próbował odeprzeć zarzuty o pozostawanie w tyle za krzywą.
Przypis końcowy
Źródło: Centrum Studiów Strategicznych i Międzynarodowych. Stan na 22 maja 2024 r.
