- W 1Q23 EBITDA wzrosła o 57% r/r do 47,7 mln PLN, a FFO (gotówkowy zysk netto) wzrósł o 49% r/r do 29,4 mln PLN.
- EBITDA jak i FFO były powyżej naszych oczekiwań o 17%.
- Przychody z najmu (uwzględniające service charge) wzrosły o 48% r/r do 64.8 mln PLN – 3% powyżej prognoz.
- Rewaluacja nieruchomości inwestycyjnych wyniosła -10 mln PLN (wpływ osłabienia EUR/PLN: -13 mln PLN, rewaluacja niezwiązana z kursem walutowym: +3 mln PLN) – poniżej naszego szacunku w wysokości +8 mln PLN.
- Cash flow operacyjny wyniósł 43 mln PLN (-20% r/r). OpCF przed zmianami w kapitale obrotowym wyniósł 39 mln PLN (+38% r/r).
- Wskaźnik zadłużenia dług netto/kapitały własne wzrósł o 3 p.p. k/k do 64% (spadek o 9 p.p. r/r).
- CAPEX wyniósł 110 mln PLN (-23% r/r).
- Portfel ukończonych nieruchomości wzrósł o 29 tys. m2 k/k do 1 016 tys. m2 (blisko naszych oczekiwań). Na koniec 1Q23 spółka posiadała 61 tys. m2 w budowie lub przygotowaniu (vs. 210 tys. m2 rok temu).
Gotówkowe pozycje w P&L (EBITDA, FFO) wykazują bardzo solidny wzrost (powyżej naszych oczekiwań) i zostały potwierdzone dobrymi przepływami pieniężnymi. Uważamy, że negatywne zaskoczenie na rewaluacji jest mniej istotne dla ogólnego obrazu.
Naszą główną obawą jest niska aktywność deweloperska na początku roku (potwierdzona spadkiem CAPEX), niemniej spodziewamy się poprawy w tym zakresie, gdyż spółka w maju zapowiedziała przyspieszenie nowych inwestycji (rozpoczęcie budowy 75 tys. m2 w trzech projektach).
Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ.
