Po istotnym spadku kursu w 2H22, obecnie akcje wróciły na poprzednie poziomy, realizując wzrost o 25% YTD. Było to efektem faktu, iż ryzyko dostępności komponentów które pierwotnie wywołało spadki, okazało się relatywnie niewielkie (obecnie do 5% sprzedaży w 2023E). Co więcej, spółka ogłosiła jednorazowe podwyżki cenników o efektywnie 20%. Niemniej, pomimo oczekiwań silnego wzrostu r/r oraz uwzględnienia podwyżek w naszych prognozach szacujemy wyniki VIGO za 2023E na poziomie PLN 96.0m przychodów (+43% r/r, -5% vs. poprzednio) oraz PLN 22.5m znorm. zysku netto (vs. PLN 7.2m w 2022E, -31% vs. poprzednio; marża 23% vs. 11% w 2022E).
Nasze nowe prognozy są 4% poniżej celu przychodowego spółki oraz poniżej naszych wcześniejszych oczekiwań, ze względu na oczekiwane niższe wolumeny (częściowo skompensowane przez wyższe cenniki), słabszy wynik segmentu wojskowego (brak kontraktu od Safran) oraz słabszy wynik w materiałach półprzewodnikowych (większe zamówienia spodziewane raczej na przełomie 2023E/24E). Spółka wciąż ma mocny portfel projektów, niemniej przełomów spodziewamy się raczej w 2H23E+. Na naszych prognozach VIGO jest notowane na P/E 18.5x/11.2x, co postrzegamy jako neutralny poziom dla spółki z solidnym 2021-25E CAGR przychodów i znorm. zysku netto na poziomie 22%/19%, przy wysokich nakładach inwestycyjnych. Obniżamy naszą rekomendację do TRZYMAJ z KUPUJ, wyznaczając wartość godziwą na PLN 600.0 (6% potencjału wzrostu).
Wzrost cenników wsparciem, jednak jedynie jednorazowo
Po słabych wynikach w 2022 (spadek przychodów o 6% r/r ze względu na słabe wyniki segmentu wojskowości), spodziewamy się, że w 2023E spółka zrealizuje wzrost o 43% r/r do PLN 96m. Kluczowym czynnikiem wzrostu powinno być podwyższenie cenników detektorów o efektywnie 18% r/r. W poszczególnych segmentach spodziewamy się PLN 55m przychodów (+37% r/r) w segmencie przemysłowym (brak sygnałów spowolnienia), PLN 13m w wojskowości (+61% r/r, wzrost zamówień na rynku polskim), PLN 11.5m w transporcie (+48% r/r, szansa na start większego kontraktu) oraz PLN 8m w materiałach półprzewodnikowych (druga maszyna aktywna przez większość roku). Spodziewamy się poprawy marży netto znom. w 2023E do 23% (vs. 11% w 2022E, średnio 33% w 2019-21), dzięki podwyżce cenników, efektowi skali oraz dyscyplinie kosztowej, niemniej nasza nowa prognoza jest poniżej poprzedniej (znorm. marża netto 32%).
Przełomowe kontrakty na razie poza zasięgiem wzroku
Z trzech kluczowych projektów (matryce podczerwieni, sensor biomedyczny, IR w motoryzacji), podpisanie umowy ramowej w przypadku matryc podczerwieni jest w naszej opinii możliwe w najbliższych miesiącach, natomiast w dwóch pozostałych projektach spodziewamy się postępów raczej w 2H23/2024E. W przypadku sukcesu kontrakty te mogą efektywnie wspierać wyniki w 2024E/25E, co po korekcie o prawdopodobieństwo sukcesu uwzględniamy w naszych prognozach (spodziewamy się PLN 158m przychodów w 2025E, +30% r/r).
