Christian Correa, dyrektor inwestycyjny Franklin Mutual Series, omawia trzy najważniejsze tematy swojego zespołu na drugą połowę 2023 r.: mniej ponure perspektywy makroekonomiczne w USA, inwestycje w aktywa rzeczywiste i wschodzące słońce w Japonii.
Amerykańska gospodarka makroekonomiczna
Presja inflacyjna może nie być ciosem śmiertelnym dla amerykańskiej gospodarki, którego wielu się spodziewało. Napięty rynek pracy, silne wydatki konsumenckie i siła gospodarcza w kilku branżach napędzają inflację, ale są również ogólnie pozytywne dla aktywności gospodarczej. Spodziewamy się jednak, że konsumenci zaczną wycofywać się z wydatków, jeśli zaczniemy obserwować utratę miejsc pracy lub pogorszenie zaufania, co z kolei może osłabić presję cenową.
Rysunek 1: Zatrudnieni konsumenci nadal wydają pieniądze
Źródła: FactSet, Departament Pracy USA, Biuro Spisu Ludności USA.
Perspektywa wyższych stóp procentowych prowadzących do recesji sprawiła, że inwestorzy stali się nerwowi, powodując zmienność i zakłócenia na rynku. Ponieważ jednak inflacja w Stanach Zjednoczonych nadal spada, a rynki pracy pozostają silne, nadal dostrzegamy możliwości po rozsądnych cenach.
W międzyczasie wyceny akcji wzrostowych ponownie wzrosły do historycznie wysokich poziomów, które są skorelowane z historycznie niskimi zwrotami z inwestycji. Co więcej, długoterminowe stopy procentowe mają naszym zdaniem większy wpływ na siłę gospodarki niż stopy krótkoterminowe. W trakcie cyklu podwyżek stóp procentowych, stopy długoterminowe reagowały wolniej i utrzymywały się w pobliżu historycznych minimów.
Rysunek 2: Mniej kosztowny punkt wejścia dla potencjalnie większych wzrostów
Indeks MSCI USA Value Index vs. indeks MSCI USA Growth Index
Wskaźniki ceny do zysku (P/E)
Styczeń 2008 r. - czerwiec 2023 r.
Źródło: FactSet. Indeks MSCI USA Value Index obejmuje amerykańskie papiery wartościowe o dużej i średniej kapitalizacji wykazujące ogólne cechy stylu wartości. Cechy stylu inwestycyjnego wartości dla konstrukcji indeksu są definiowane przy użyciu trzech zmiennych: wartość księgowa do ceny, 12-miesięczne zyski terminowe do ceny i stopa dywidendy. Indeks MSCI USA został zaprojektowany w celu pomiaru wyników segmentów rynku amerykańskiego o dużej i średniej kapitalizacji. Składający się z 627 składników indeks obejmuje ok. 85% kapitalizacji rynkowej skorygowanej o free float w Stanach Zjednoczonych. MSCI nie udziela żadnych gwarancji i nie ponosi żadnej odpowiedzialności w odniesieniu do jakichkolwiek danych MSCI reprodukowanych w niniejszym dokumencie. Dalsza redystrybucja lub wykorzystanie są niedozwolone. Niniejszy raport nie został przygotowany ani zatwierdzony przez MSCI. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie obejmują one opłat, wydatków ani opłat za sprzedaż. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Inwestowanie w nieruchomości
Oczekujemy, że wzrost wydatków na infrastrukturę będzie wspierał inwestycje w aktywa rzeczowe. Ten wzrost wydatków powinien być pozytywny dla amerykańskiej i globalnej gospodarki, a także dla inwestorów inwestujących w wartość. Niedawne amerykańskie przepisy zachęcają do budowania infrastruktury w USA i inicjatyw związanych z reshoringiem, podczas gdy Europa i Japonia mają własne inicjatywy.
Wydatki na projekty dopiero się rozpoczęły i spodziewamy się, że zwiększona aktywność budowlana i produkcyjna wzmocni gospodarkę i przychody spółek produkujących dobra materialne, takich jak firmy wydobywcze i aluminiowe, lub tych, które mogą skorzystać z efektu domina wynikającego ze zwiększonego popytu na te produkty. Spodziewamy się, że spółki zorientowane na wartość, które zajmują się materiałami budowlanymi, sprzętem budowlanym, produkcją i innymi powiązanymi branżami, odnotują zwiększony popyt w miarę kontynuacji tego trendu w ciągu najbliższych kilku lat.
Rysunek 3: Boom w wydatkach budowlanych...
Nominalne łączne wydatki na budownictwo w USA
31 stycznia 2005 r. - 31 maja 2023 r.
Źródła: FactSet, US Census Bureau.
Rys. 4: ...Szansa dla wartościowych akcji
Procentowy udział indeksów alokowanych do sektorów przemysłowego i materiałowego
Stan na 30 czerwca 2023 r.
Źródło: Russell Investments. Indeks Russell 1000® Value Index mierzy wyniki segmentu akcji amerykańskich o dużej kapitalizacji. Obejmuje on spółki z indeksu Russell 1000 spółki o relatywnie niższych wskaźnikach ceny do wartości księgowej, niższym średnioterminowym (dwuletnim) prognozowanym wzroście I/B/E/S i niższym historycznym (pięcioletnim) wzroście sprzedaży na akcję. Indeks Russell 1000® Growth Index mierzy wyniki segmentu spółek o dużej kapitalizacji we wszechświecie amerykańskich akcji. Obejmuje on spółki z indeksu Russell 1000 o relatywnie wyższym wskaźniku ceny do wartości księgowej, wyższym prognozowanym średnioterminowym (dwuletnim) wzroście I/B/E/S i wyższym historycznym wzroście sprzedaży na akcję (pięć lat). Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, wydatków ani kosztów sprzedaży.
Japonia
Okazji do inwestowania w niedowartościowane spółki poza Stanami Zjednoczonymi jest wiele, szczególnie w Japonii, gdzie uważamy, że gospodarka jest gotowa na wzrost i umiarkowaną inflację. Co więcej, rząd, giełda i akcjonariusze naciskają na spółki, by zwiększały dynamikę działalności.
Japońskie spółki zapewniały konkurencyjną wartość wskaźnika P/B (cena do wartości księgowej) w latach 80. ubiegłego wieku, ale w ostatnich dekadach pozostawały w tyle za resztą świata. W przeciwieństwie do przeszłości, zespoły zarządzające są obecnie młodsze i bardziej skłonne do zmian. W rezultacie obserwujemy koncentrację na reformach korporacyjnych i zwrotach z kapitału własnego, co stwarza nowe możliwości inwestycyjne.
Rysunek 5: Japońskie spółki koncentrują się na poprawie wskaźnika ceny do wartości księgowej
LTM = ostatnie 12 miesięcy
Źródła: FactSet, MSCI. Indeks MSCI Japan Index został zaprojektowany w celu pomiaru wyników segmentów spółek o dużej i średniej kapitalizacji na rynku japońskim. W jego skład wchodzi 237 spółek Indeks ten obejmuje około 85% kapitalizacji rynkowej Japonii skorygowanej o współczynnik free float. MSCI nie udziela żadnych gwarancji i nie ponosi żadnej odpowiedzialności w odniesieniu do jakichkolwiek danych MSCI reprodukowanych w niniejszym dokumencie. Dalsza redystrybucja lub wykorzystanie są niedozwolone. Niniejszy raport nie został przygotowany ani zatwierdzony przez MSCI. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, kosztów ani prowizji od sprzedaży. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Naszym zdaniem nadrzędnym katalizatorem reform w Japonii jest społeczne zrozumienie zmian demograficznych. Japonia jest starzejącym się społeczeństwem, w związku z czym trudno jest zwiększyć liczbę pracowników. Aby sfinansować rząd, ubezpieczenia społeczne i opiekę zdrowotną, japońska gospodarka musi zwiększyć zyski ze swojej bazy kapitałowej. Zmiany w gospodarce i sposobie działania przedsiębiorstw będą konieczne, aby ułatwić zwrot z inwestycji.
Rysunek 6: Starzejąca się populacja oznacza potrzebę zwiększenia dynamiki biznesu
Źródła: FactSet, IMF WEO - World Economic Forecast, Oxford Economics. Ważne informacje i warunki dotyczące dostawców danych są dostępne na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Nasze podejście do inwestowania w Japonii odzwierciedla nasze podejście do wszystkich rynków - szukamy niedrogich, niedowartościowanych spółek, które mogą znaleźć nowe możliwości rozwoju na całym świecie i których kierownictwo jest skłonne do współpracy z nami.
Uważamy, że w drugiej połowie bieżącego roku wydarzenia geopolityczne i decyzje banków centralnych mogą w dalszym ciągu wpływać na notowania japońskich akcji. . Będziemy nadal poszukiwać okazji do zakupu spółek wysokiej jakości poniżej poziomu, który uważamy za ich wartość fundamentalną. Pomimo tych czynników, obecnie dostrzegamy możliwości w spółkach spoza USA i amerykańskich, napędzane silnymi trendami w amerykańskiej gospodarce, wzrostem inwestycji w aktywa nieruchomościowe i zmianami na japońskich rynkach kapitałowych. Uważamy, że te tematy wyróżniają się na tle innych jako obszary możliwości dla inwestorów w nadchodzących miesiącach i z niecierpliwością czekamy na dodatkowe spostrzeżenia i aktualizacje w miarę rozwoju roku.
