Od ponad roku dochodowość polskich obligacji skarbowych pozostają w trendzie spadkowym. Rentowność 10-latki, która na początku 2023 roku wynosiła 6,85% obecnie oscyluje nieco powyżej 5,0%. Głównym czynnikiem przemawiającymi za zniżką rentowności były perspektywy polityki pieniężnej.
O ile w 3Q 2023 motorem spadku dochodowości było gwałtowne rozpoczęcie cyklu cięć stóp procentowych w Polsce, o tyle obecnie za podstawowy czynnik wspierający zniżkę rentowności uważamy przetasowania w rynkowych oczekiwaniach dotyczących przyszłych decyzji Fed i Europejskiego Banku Centralnego. Inwestorzy zakładają szybkie przejście do cięć stóp procentowych w USA i strefie euro (przełom Q1 i Q2 2024 roku), co pociąga za sobą także zmiany wyceny polskiego rynku długu.
Nasze oczekiwania na 2024 roku zakładają, iż trend spadku dochodowości skarbowych papierów wartościowych zostanie utrzymany. Jednocześnie jednak jego zakres będzie istotnie mniejszy aniżeli w 2023 roku (rentowność 10-latki na koniec 2024 roku obniży się do poziomu 4,60%) z uwagi na zdyskontowanie kilku pozytywnych dla wyceny długu czynników. Nie uważamy bowiem, by działania Rady Polityki Pieniężnej wykraczały poza obecnie wycenioną ścieżkę zmian stóp procentowych w Polsce. Nasza prognoza zakłada cięcie kosztu pieniądza w 2024 roku o 100 pkt. baz. Jest ona jednak obarczona podwyższonym ryzykiem z uwagi na wciąż niejasną funkcję reakcji Rady, a ryzyka te skierowane są w stronę opóźnienia powrotu RPP do obniżek stóp procentowych. Ponadto naszym zdaniem rynkowe oczekiwania co do perspektyw polityki pieniężnej Europejskiego Banku Centralnego są zbyt agresywne, co może ograniczać potencjał do zniżki dochodowości polskiego długu płynący z rynków bazowych. Jednocześnie wsparcie - choć niewielkie - w trendzie spadku dochodowości w przyszłym roku mogą stanowić zmiany stawek asset swap.
Zobacz także: Zmiany coraz bliżej! Wskazano kluczowe daty dla największych spółek GPW
