Pierwsze półrocze 2024 r. może być jeszcze trudne dla firm przemysłowych, jednak nowa linia produktowa mierników i wejście na nowe rynki powinny wesprzeć wzrost przychodów w podstawowym biznesie Sonela. W dłuższej perspektywie liczymy na korzyści wynikające z transformacji energetyki (OZE, magazyny energii)) i rozwoju elektromobilności. Bezpieczny bilans umożliwia finansowanie inwestycji oraz utrzymanie polityki dywidendowej. Obniżyliśmy nasze prognozy finansowe i na tej podstawie cenę docelową (9M) dla akcji oszacowaliśmy na 12,36 zł.
Wzrost przychodów napędzany rozbudową oferty i wejściem na nowe rynki
Już w 2024 r. w ofercie Sonela pojawią się nowe produkty oparte o rozwiązania cyfrowe, co podtrzyma wysoką dynamikę wzrostu sprzedaży. Ponadto spółka wchodzi na nowe rynki sprzedażowe (np. Niemcy). Prognozujemy, że segment mierników (core biznes) będzie napędzał wzrost przychodów w latach 2024-25. Sonel jest też aktywny w obszarze pozyskiwania nowych odbiorców usług montażowych, zwiększając przez to dywersyfikację bazy klientów. Największą niewiadomą pozostaje segment liczników energii elektrycznej, gdzie backlog na 2024 r. jest niewielki (ok. 20 mln zł), a nowe przetargi na dostawy nie zostały jeszcze rozstrzygnięte.
Wzrost marży widoczny już w wynikach 4Q2023
Poprawa dostępności i spadek cen komponentów (wraz z energią stanowią >50% kosztów) przekładają się na wzrost marży na produkcji mierników. Ryzykiem jest presja na podwyżki wynagrodzeń (30% kosztów) wynikająca z inflacji i wspierana przez regulacje dotyczące płacy minimalnej. Oczekujemy stopniowej odbudowy rentowności wynikającej z: a) niższych kosztów produkcji, b) poprawy struktury przychodów w kierunku bardziej rentownej sprzedaży mierników.
Ulga B+R poprawi zyskowność w 2023 r.
Zarząd zapowiedział rozliczenie na koniec br. ulgi badawczo-rozwojowej (przyjęliśmy, że kwota ulgi będzie podobna jak przed rokiem, ok. 2,5 mln zł), co obniży podatek dochodowy za 2023 r. Prognozujemy kontynuację tej formy wsparcia inwestycji (niższy CIT) również w kolejnych latach.
Wyższy CAPEX, ale dywidenda utrzymana
Sonel pozostaje spółką z bezpiecznym bilansem i nadwyżką wolnych środków finansowych. Pozwala to planować długofalowy rozwój firmy i inwestować w nowe linie produktowe. Tegoroczny plan CAPEX zostanie przekroczony (+1 mln zł), a w kolejnym roku należy spodziewać się dalszych wzrostów (do ok. 15 mln zł +20% vs wcześniejsze założenia). Nie powinno to jednak zachwiać polityką dywidendową spółki, dlatego podtrzymujemy wypłatę 75% zysku spółki (tj. 0,72 zł/akcję).
Podtrzymane cele strategiczne na 2024 r.
Sonel nie zweryfikował swoich planów zapisanych w aktualizacji Strategii na lata 2022-24: 250 mln zł skonsolidowanej sprzedaży i 17% ROE (czyli >16 mln zł zysku netto) w 2024 r. Wciąż uważamy je za ambitne, szczególnie przy niepewnej sytuacji w obszarze liczników (Foxytech). Bardziej wierzymy w wykonanie planowanego zysku, niż wielkości przychodów.
Wartość akcji Sonela oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (12,5 zł) oraz porównawczą (10,2 zł), co po zważeniu powyższych wycen pozwoliło nam wyznaczyć cenę docelową (9M) na 12,36 zł.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję