Prognozujemy, że w II kw. 2023 r. rentowności 2-letnich polskich obligacji wyniosą 5,90%, 5-letnich 5,80% i 10-letnich 5,80%. W dalszej części roku oczekujemy kontynuacji spadku rentowności papierów, nawet poniżej 5%. Pozytywny wpływ na wyceny krajowych obligacji w najbliższych miesiącach będą miały oczekiwania na znaczące obniżki stóp procentowych w Polsce, silna dezinflacja, korzystna sytuacja na rynku pierwotnym, a także solidna ocena kredytowa Polski. Istotnym czynnikiem ryzyka pozostaje sytuacja na rynkach bazowych, gdzie ze względu na możliwą kontynuację cyklu podwyżek stóp procentowych rentowności obligacji mogą jeszcze w perspektywie II kw. 2023 r. lekko wzrosnąć.
Polski rynek instrumentów pochodnych wycenia, że NBP obniży stopy procentowe w II połowie 2023 r. o 50 pb. i o dalsze 125 pb. w 2024 r. Taki scenariusz wspiera zakładana przez nas silna dezinflacja (na przełomie III i IV kw. wskaźnik CPI powinien spaść poniżej 10%), a także dane makroekonomiczne potwierdzające spowolnienie gospodarcze (w I połowie roku spadek PKB nawet o 0,5% r/r). W kolejnych kwartałach widoczny będzie też systematyczny spadek inflacji bazowej w okolice 6-7% na koniec roku. Mimo to zdecydowane wyceny obniżek stóp począwszy od III kw. wydają się przedwczesne i rynek częściowo może się z nich wycofać. Za taką korektą przemawiają też wypowiedzi większości przedstawicieli RPP, którzy sugerują większą ostrożność i umiarkowanie w polityce pieniężnej. Z punktu widzenia naszych prognoz większe znaczenie ma perspektywa spadku stopy referencyjnej NBP w okolice 4,5% pod koniec 2024 r. W efekcie na wartości powinien zyskiwać głównie środek i dłuższy koniec krzywej dochodowości. Warto wspomnieć, że naszym zdaniem podobną politykę pieniężną prowadzić będą pozostałe banki centralne w regionie CEE-3, co wzmocni pozytywne tendencje na krajowym rynku długu.
Zakładamy, że Ministerstwo Finansów w II kw. 2023 r. sprzeda obligacje na łączną kwotę około 32 mld PLN, co oznacza miesięczne emisje rzędu 10 mld PLN realizowane w połowie na aukcjach regularnych, w połowie zamiany. Resort finansów ma komfortową sytuację, ponieważ na koniec marca sfinansował tegoroczne potrzeby pożyczkowe w blisko 74%. Mimo że obserwujemy spadek zainteresowania polskimi obligacjami ze strony inwestorów zagranicznych, w najbliższych miesiącach uaktywnić powinny się lokalne instytucje finansowe. Większy popyt ze strony banków wynikać będzie z ciągle rosnącej nadpłynności sektora bankowego i słabego popytu na kredyt. Z kolei fundusze inwestycyjne powinny odnotować pierwsze poważniejsze napływy. Stronę popytową wzmocni też przepływ środków z tytułu zapadalności OK0423 oraz wypłaty odsetek od hurtowych obligacji na łączną kwotę ponad 28 mld PLN.
Naszym zdaniem w II kw. 2023 r. obligacje na rynkach bazowych pozostaną pod presją ze względu na prawdopodobne dalsze podwyżki stóp procentowych w strefie euro i USA, a także kontynuowany proces redukcji bilansów banków centralnych. Zakładamy, że inwestorzy szczególnie w przypadku EBC zakładać będą większą skalę podwyżek niż wyceniane 50 pb. Dodatkowo bank centralny dopiero od marca 2023 r. ograniczył reinwestycję zapadającego portfela papierów dłużnych w skali zaledwie 15 mld EUR miesięcznie i prawdopodobnie ten proces przyspieszy w dalszej części roku. Istotnym założeniem jeśli chodzi o politykę pieniężną głównych banków centralnych jest to, że problemy amerykańskich i europejskich banków zostaną rozwiązane, a zaufanie do globalnego systemu finansowego uda się przywrócić. W takiej sytuacji w najbliższych miesiącach w centrum zainteresowania decydentów powróci uporczywie wysoka inflacja bazowa. Biorąc pod uwagę wydłużony proces dezinflacji i wciąż bardzo mocny rynek pracy w skali globalnej oczekiwać można utrzymania się rentowności 10-letnich amerykańskich US Treasuries blisko 3,45% i niemieckich Bundów w okolicach 2,5%. Przed mocniejszą przeceną obligacji na rynkach bazowych powinny zabezpieczać oczekiwania na bliski koniec cyklu obniżek stóp procentowych.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję