Spodziewamy się, że rozpoznanie istotnej części kontraktu P2A z Pocztą Polską w 2023E spowoduje istotne przeobrażenie skonsolidowanych wyników w kolejnym roku. Zwiększenie skali powinno wyglądać spektakularnie w ujęciu nominalnym oraz (szacujemy wzrost skons. przychodów do PLN 205.6m w 2023E z PLN 61.0m w 2022E) oraz z punktu widzenia wielkości mnożników na rok 2023E (szacujemy 2023E EV/EBITDA na poziomie 1.0x), co może spowodować zwiększeniem zainteresowania spółką.
Jednakże, naszym zdaniem efekt P2A powinien być relatywnie ograniczony, gdyż szacujemy NPV projektu na tyko PLN 0.5m dla Pointpacka. Z jednej strony przez wyższe koszty obniżamy prognozę zysku netto za 2022E do PLN 3.5m (-43% r/r), natomiast podnosimy prognozy zysku netto na lata 2023E/2024E do PLN 11.0m i PLN 10.2m (z PLN 8.5m i PLN 9.5 odpowiednio. W bazowym scenariuszu nie zakładamy rozszerzenia kontraktu z Pocztą Polską, co pozwala nam dalej oczekiwać pierwszej dywidendy w 2024E na poziomie PLN 9.86ps (DY 30.9%, wcześniej zakładaliśmy PLN 7.60ps). Podkreślamy również fakt zakończenia pilotażowego programu pomiędzy Żabką i InPostem, co naszym zdaniem zmniejsza ryzyka związane z wejściem InPostu do segmentu PUDO. Biorąc pod uwagę nasze spojrzenie na poprawę wolumenów w podstawowym biznesie podtrzymujemy rekomendacje KUPUJ i podwyższamy wartość godziwą do PLN 65.00ps (z wcześniejszych PLN 55.00ps), co implikuje 104% potencjału wzrostu. Na naszych prognozach Pointpack jest handlowany na mnożniku P/E 3.2x/3.5x dla odpowiednio 2023E/2024E.
Szerszy kontekst ma znaczenie na wartość projektu P2A
Wpływ wyników P2A na wyniki Pointpacku w 2023E będzie znaczący: szacujemy rozpoznanie PLN 131.9m przychodów i PLN 14.4m zysku EBITDA (po przesunięciach z 2022E). Jednakże, naszym zdaniem wpływ P2A powinien być postrzegany w szerszym kontekście, który uwzględnia: 1) efektywną cenę nabycia w wysokości PLN 10m (płatne dla jednego z udziałowców za obligacje P2P, ponad kilka tys. PLN za kapitał) za tylko 51% udziału; 2) fakt, że przy 51% udziale łączną skonsolidowana EBITDA nie w pełni oddaje gotówkę przypisaną Pointpackowi, dodatkowo wspominając o oczekiwanych dywidendach do akcjonariuszy mniejszościowych; i 3) wyjątkowo wysokie koszty finasowania (tj. 15% stałego kosztu na pożyczkach). Uwzględniając te fakty szacujemy NPV projektu na tyko PLN 0.5m (zakładając brak rozszerzenia kontraktu z Pocztą Polską), co nie jest dużą kwota przy szacowanym zysku EBITDA PLN 14.4m w 2023E.
Lepsza dynamika wzrostu obsługiwanych przesyłek
Wolumen obsłużonych przesyłek przez sieć punktów PUDO Pointpacku wyniósł 6.8m w 3Q22, co implikuje +37% wzrostu r/r, w porównaniu do +29%/+11% w 2Q22/1Q22 (1Q22 nie jest w pełni porównywalny ze względu na inwazję na Ukrainę). Spółka oczekuje rekordowych wolumenów w 4Q22E, co również powinno być odzwierciedlone w rocznej dynamice. W otoczeniu spowolnienia makro każdą poprawę dynamiki naszym zdaniem należy oceniać pozytywnie.
Wycena
Zmiana prognoz
Spółki porównywalne
Z uwagi model biznesowy Pointpacku naszym zdaniem porównywalność ze spółkami z szerokiego rynku kurierskiego oraz usług IT jest relatywnie ograniczona.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję