Po zaktualizowaniu prognoz finansowych i kosztu kapitału, utrzymujemy zalecenie KUPUJ i wyznaczamy wartość godziwą na poziomie PLN 10.07/akcję (poprzednio PLN 10.49/akcję). Wskazujemy na spodziewaną dalszą poprawę kontrakcji, dzięki odbudowie popytu i rozbudowie oferty, co powinno wesprzeć wyniki 2025E (oczekujemy PLN 58 zysku netto; w 2024E wyniki prawdopodobnie się pogorszą r/r z racji harmonogramu budów; z drugiej strony, podnieśliśmy oczekiwania z PLN 35m do PLN 44m w 204E).
Co więcej, zakładamy powrót do regularnych wypłat dywidend od 2024E (DPS = PLN 0.67). Doceniamy ekspozycję spółki na stabilny segment magazynowy (nie wykluczamy potencjalnych dezinwestycji w 2024E) i silny bilans. W oparciu o nasze prognozy, spółka jest obecnie wyceniana na mnożniku P/E 5.3x w 2023E oraz 6.8x w 2024E, oraz 0.4x w przypadku mnożnika P/BV w latach 2023E-24E.
2024E pod wpływem niższych marż. Uwzględniając harmonogram inwestycji (spółka zakończy 3 projekty w 2024E) i zakładany mix wydań, liczymy się ze spadkiem wyników r/r w 2024E. Pomimo wzrostu przychodów (do PLN 454m), rentowność brutto obniży się prawdopodobnie do 20.0% (-10.4p.p. r/r), co z kolei obciąży EBIT i wynik netto (estymujemy odpowiednio PLN 54m i PLN 44m).
Silna odbudowa kontraktacji powinna wesprzeć wyniki 2025E. W związku z silnym popytem i wprowadzeniami nowych projektów do oferty (oczekujemy kontraktacji na poziomie 640-653 lokale w latach 2023E-24E, vs. 207 szt. w 2022 roku), spółka powinna istotnie poprawić rezultaty w 2025E. Szacujemy, że przychody zwiększą się do PLN 483m, a marża brutto do 22.4% (+2.4p.p. r/r). Zakładamy, że EBIT wyniesie PLN 71m, a zysk netto PLN 58m (vs. odpowiednio PLN 69m i PLN 57m w poprzedniej rekomendacji).
Zobacz także: Ta spółka dynamicznie się rozwinęła i zdominowała polski rynek! Czy może być jeszcze lepiej?
Potencjalne dezinwestycje w segmencie magazynowym wzmocnieniem dla pozycji gotówkowej. Grupa planuje sprzedać co najmniej część portfolio logistycznego, co wsparłoby pozycję gotówkową (dług netto wyniósł PLN 215m na koniec 3Q23, a wskaźnik dług netto/kapitały własne 0.3x). Estymujemy, że łączna wartość 3 istniejących projektów, przypisana do Marvipol Development, wynosi PLN 184m. Zakładamy, że potencjalne transakcje mogą mieć miejsce w 2024E, wraz z odbudową rynku inwestycyjnego.
Oczekiwany powrót do regularnych wypłat dywidend. W naszych prognozach zakładamy, że spółka powróci do regularnych wypłat dywidend, zaczynając od 2024E. Zakładamy stopień wypłaty dywidendy w wysokości 50% i DPS równy PLN 0.67, co implikuje stopę dywidendy rzędu 9.4%.
Wycena mnożnikowa. W oparciu o nasze prognozy, Marvipol Development jest obecnie handlowany na mnożniku P/E 5.3x w 2023E oraz 6.8x w 2024E, oraz 0.4x w przypadku mnożnika P/BV w latach 2023E-24E (70% dyskonto względem grupy porównawczej).
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję