Perspektywy wynikowe głównych inwestycji portfelowych takich, jak Netrisk, eSky czy IAI w kolejnych kwartałach wydają się być również bardzo dobre. Dodatkowo spółka wzmocniła zarząd osobą Pawła Borysa. W wyniku aktualizacji naszych prognoz, korygujemy nieznacznie wycenę akcji MCI Capital z 40,3 zł do 40,7 zł w horyzoncie 9-miesięcznym.
Wyniki za 2023 – dobry rok, najwięcej dołożył Netrisk
W całym 2023 roku zyski z inwestycji wyniosły 209 mln zł, EBIT 195 mln zł, wynik netto 165 mln zł, przy czym 4Q23 lekko pogorszył wynik po trzech kwartałach 2023 roku. Najwięcej do wyniku w 2023 roku dołożyło przeszacowanie inwestycji w Netrisk (+106 mln zł), który poprawił swoją pozycję rynkową i wycenę po transformacyjnej fuzji z aktywami Bauer Media Group. Wartość księgowa na 1 akcję na koniec 2023 wynosiła 39,7 zł (+8,6% r/r).
Perspektywy na 2024 – solidne podstawy do dalszego wzrostu
Perspektywy spółki na 2024 rok postrzegamy bardzo pozytywnie. Oczekujemy dalszej pozytywnej kontrybucji do wyników inwestycji w Netrisk, która korzysta na ostatniej fuzji, poprawy wyników w eSky wspartej oczekiwanym uregulowaniem warunków współpracy z Ryanair oraz poprawie wyników w ostatnio przejętych spółkach. Płynność Grupy MCI wynosi ok. 447 mln zł, a więc mimo ostatnich zakupów w dalszym ciągu dysponuje środkami na kolejne inwestycje. Retoryka zarządu podczas ostatniej telekonferencji sugeruje również w naszej opinii, że w najbliższych dwóch latach możliwe są duże wyjścia z inwestycji w Netrisk czy IAI, co również może dodatkowo zwiększyć dostępną płynność.
Ryzyka dla naszej wyceny
Główne czynniki ryzyka dla naszej wyceny to ograniczona płynność inwestycji portfelowych oraz wysoki poziom koncentracji portfela inwestycyjnego.
Wartość akcji MCI Capital SA oszacowano na podstawie wyceny NAV (40,7 zł) oraz porównawczą w stosunku do innych funduszy PE (37,3 zł), co po zważeniu równymi wagami w horyzoncie 9-mies. implikuje wycenę równą 40,7 zł.
Źródło: MCI Capital ASI (2021-23), Noble Securities (2024P)
Zakończenie sporządzania raportu nastąpiło 05.04.2024 o godz. 8:30. Pierwsze rozpowszechnienie raportu nastąpiło 05.04.2024 o godz. 8:40.
WYCENA
Akcje MCI Capital szacujemy metodą wyceny aktywów netto bazując na prognozowanej wycenie portfela inwestycyjnego (NAV) na koniec 2023 roku oraz metodą porównawczą w stosunku do kilku europejskich spółek Private Equity (PE), przypisując tym metodom równe wagi 50% (metodologia bez zmian). Cenę docelową wyznaczamy w horyzoncie 9-miesięcznym. Koszt kapitału wyliczamy z modelu CAPM (beta 1 – bez zmian, stopa wolna od ryzyka 5,45% vs 5,54% poprzednio, premia za ryzyko rynkowe 5,84% vs 6,28% poprzednio) na 11,3% (poprzednio 11,8%). Uzyskana wycena w horyzoncie 9-miesięcznym to 40,7 zł (vs 40,3 zł poprzednia wycena).
W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:
Źródło: Noble Securities
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ AKTYWÓW MCI
Aktywa będące w posiadaniu MCI Capital wyceniamy po wartości księgowej, która powinna być odzwierciedleniem wartości godziwej. Poniżej przedstawiono wskaźniki wyceny P/BV wybranych europejskich spółek PE. Główna różnica między tymi spółkami a MCI Capital to m.in. ich wyższa kapitalizacja rynkowa. W naszym poprzednim raporcie z grudnia 2023 r. wskaźnik P/BV dla spółek porównywalnych wynosił 0,87x a dla MCI 0,58x, a obecnie spółki porównywalne są wyceniane na P/BV 0,94x, a MCI 0,63x (dyskonto w wycenie MCI do grupy porównawczej wynosi zatem do ok. 33%). W naszej opinii tak wysokie dyskonto w stosunku do wartości księgowej w przypadku MCI nie jest uzasadnione. Bazując na wskaźnikach wyceny europejskich spółek private equity wyceniamy spółkę metodą porównawczą na 37,3 zł na akcję (poprzednio 35,3 zł).
Podsumowanie wyceny porównawczej MCI Capital
Źródło: Serwis informacyjny Bloomberg, Noble Securities, dane na 03.04.2024 r. godz. 10:00
ZMIANA PROGNOZ VS OSTATNI RAPORT
Dokonaliśmy drobnej korekty prognoz wyników finansowych pozostawiając główne założenie wzrostu w 2024 roku i w kolejnych latach wartości CI o 5% roczne bez zmian.
Źródło: Noble Securities
OSTATNIE WYDARZENIA
Grupa IAI przejęła pakiet większościowy AtomStore
W grudniu 2023 roku Grupa IAI przejęła pakiet większościowy firmy AtomStore specjalizującej się w rozwiązaniach dla sprzedawców w e-commerce. Tym samym IAI weszła w segment najbardziej wymagających klientów enterprise (średnich i dużych sklepów).
Paweł Borys partnerem zarządzającym MCI
Spółka poinformowała, że Paweł Borys, dotychczasowy prezes PFR, został partnerem zarządzającym MCI oraz, że z dniem 8 kwietnia 2024 roku obejmie funkcję prezesa MCI Capital TFI oraz wiceprezesa MCI Capital ASI. Paweł Borys to menedżer z 24-letnim doświadczeniem w inwestycjach oraz zarządzaniu w polskich i międzynarodowych instytucjach finansowych. Pracował w Erste Banku, Deutsche Banku, AKJ Investment TFI, PKO Banku Polskim i PFR. Specjalizuje się w inwestycjach, budowaniu strategii, usługach finansowych, nowych technologiach oraz reorganizacjach i integracjach. Zarządzał funduszami rynku publicznego, realizował strategiczne M&A i inwestycje private equity o wartości ponad 20 mld zł.
Wyniki 2023 roku
W całym 2023 roku zyski z inwestycji wyniosły 209 mln zł, EBIT 195 mln zł, wynik netto 165 mln zł, przy czym 4Q23 lekko pogorszył wynik po trzech kwartałach 2023 roku. W całym minionym roku pozytywnie na wynik wpłynął wzrost wartości CI MCI.EuroVentures FIZ (+232 mln zł, co przekłada się na 231 mln zł udziału MCI) oraz strata na przeszacowaniu MCI.TechVentues FIZ (-55,5 mln zł, co przekłada się na -27,9 mln zł udziału MCI) oraz zrealizowany zysk na umorzeniu CI MCI.InternetVentures w likwidacji (+9,3 mln zł). Koszty operacyjne w 2023 roku wyniosły 37,6 mln zł (vs 21,2 mln zł w 2022 roku), a ich wzrost wynika m.in. z rozpoznania kosztów carry fee w wysokości 12,4 mln zł (vs 1,6 mln zł w 2022 roku). Wzrost kosztów finansowych wynika z wyższych kosztów odsetek od kredytów bankowych.
Źródło: MCI Capital (4Q22-4Q23, 2022, 2023)
