# Szacunki 3Q’23: (1) Spółka zaraportowała w 3Q przychody na poziomie 56mln PLN (+64% r/r, YTD +63% r/r). Zakładamy, że sprzedaż offline sięgnęła 7mln PLN, a dynamika sprzedaży online przekroczyła 40% r/r. Wysoka dynamika sprzedaży online jest pochodną zarówno wyższych wolumenów oraz poprawy średniej wartość koszyka. Ten drugi driver wzrostu AOV, który w 3Q mógł przekroczyć 20% jest z kolei napędzany poszerzeniem oferty rowerowej.
(2) MBNS. Podobnie jak w poprzednich kwartałach 2023 w 3Q zakładamy dalszą erozję MBNS (-2p.p. r/r do 28%). Szczególnie, że trudniejsze otoczenie rynkowe wymaga większej inwestycji w cen, procentową marżę rozwadnia również wzrost udziału rowerów w przychodach. (3) SG&A. Pomimo wysokiej dynamiki sprzedaży, wsk. SG&A wzrośnie naszym zdaniem r/r (+3p.p. r/r). Rosnący marketing SEO/SEM, koszty budowy omnichannel oraz dynamiczny rozwój struktury organizacyjnej, w tym platformy dynamicznie zwiększają bazę kosztów (OPEX +80% r/r). W rezultacie EBITDA w 3Q naszym zdaniem spadła r/r do poziomu 1,5mln PLN (-40% r/r, rentowność EBITDA -5p.p. r/r).
# Focus na przeskalowaniu biznesu będzie ciążył wynikom w najbliższych latach. Kluczowe z punktu widzenia budowy wartości DAD jest obecnie przeskalowanie biznesu. Wyniki 3Q wpisują się w ten scenariusz, a w całym roku widzimy obecnie miejsce na przekroczenie 180mln PLN przychodów (+55% r/r). Ponadto zakładamy, że spółka selektywnie korzysta na przetowarowaniu rynku selektywnie „odbierając” nawis towaru u dystrybutorów i producentów z atrakcyjnym dyskontem. W kolejnych kwartałach oczekujemy wzrostu zapasów, gdyż spółka będzie stara się wykorzystać kolejne trudności konkurentów, jednocześnie wysoka dynamika sprzedaży nie powinna pogarszać rotacji magazynu. Dalej może natomiast erodować MBNS.
# Obniżenie guidance’u wynikowego Bike24, problemy Wiggle potwierdzają trudniejsze otoczenie rynkowe i przetowarowanie w branży. Jedna z największych platform w WE w 2Q obniżyła całoroczny guidance przychodów (-10 do -5% r/r vs. 0 do 10% r/r wcześniej) oraz rentowności EBITDA (-1 do 1% vs. 0 do 3,5% wcześniej). Zachowanie kursu, wskazuje jednak, że spadek sprzedaży może być głębszy, a spółka bardziej przetowarowana i nie wykluczone, że będzie wymagała dokapitalizowania. W trudne otoczenie rynkowe dla spółek z branży wpisują się problemy innych platform, w tym brytyjskiego Wiggle, który może ogłosić upadłość (LINK).
Zobacz także: Kolejna spółka zniknie z GPW? Rusza wezwanie, a oferowana cena jest zaskakująca
# Rewizja założeń modelowych i prognoz. Podnosimy ścieżkę wzrostu przychodów w pespektywie najbliższych lat, jednocześnie rewidując w dół założenia dotyczące rentowności. Podtrzymujemy rekomendację Kupuj.
Wycena
Czynniki ryzyka
Specyficznymi dla spółki czynnikami ryzyka:
- niższa od zakładanej ścieżka wzrostu skali biznesu w modelu omnichannel;
- słabsza od założeń marża brutto na sprzedaży (większy niż zakładamy focus na wzrost udziałów rynkowych, presja konkurencyjna, wycena magazynu);
- wyższy wskaźnik SG&A (ekspansja sieci salonów stacjonarnych, większe wsparcie sprzedaży aktywnością po stronie performance marketingu i marketingu ATL, wyższy wskaźnik zwrotów ciążący kosztom zewnętrznej logistyki);
- dłuższy okres zwrotu z inwestycji w sklepy stacjonarne, w ramach realizacji strategii omnichannel;
- gorsza od założeń ścieżka normalizacji cyklu konwersji gotówki, głównie z racji słabszej rotacji zapasów i w rezultacie wyższy wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy
