Uwzględniając przyjęte przez nas założenia wydajemy zalecenie Kupuj dla walorów Kino Polska TV (KPL) z ceną docelową 18,4 PLN/akcję, czyli ok 33% powyżej obecnego kursu rynkowego. Spółka jest obecnie handlowana na niskich mnożnikach rynkowych z wyraźnym dyskontem do grupy porównawczej.
Kino Polska TV według nas jest w ciekawym momencie w związku z procesem zmian wynikających z wejścia do koncernu Vivendi (bezpośrednio do grupy Canal+). W najbliższych kwartałach spodziewamy się stabilizacji wyników w kluczowym segmencie, czyli FilmBox, który odpowiadał za impuls wzrostowy w ostatnich latach. Jednocześnie liczymy na odczuwalną poprawę wyników w Stopklatka oraz Zoom Tv. Tym samym na poziomie skonsolidowanym zakładamy, iż KPL będzie w stanie w najbliższych dwóch latach (2024 i 2025) wykazać wzrost EBITDA skor. odpowiednio o 7,8% i 6,7% r/r.
Liczymy, że w 2024 roku władze spółki bardziej szczegółowo zaakcentują przyszłe inicjatywy, które powinny poprawić pozycję rynkową spółki dzięki funkcjonowaniu w ramach grupy Canal+. Jednym z elementów zmian będzie prawdopodobnie większy stopień dzielenia bibliotek programowych. Bardzo ważne z naszej perspektywy będą również potencjalne przyszłe decyzje dotyczące rozwoju streamingu, czyli FilmBox+. W modelu nie zakładamy podjęcia nowych inicjatyw przez KPL skutkujących istotnymi wydatkami inwestycyjnymi. Na obecnym etapie nie wiemy jakie jest stanowisko władz spółki i akcjonariusza większościowego dotyczące przyszłej polityki dywidendowej KPL lub podjęcia przez spółkę istotnych projektów inwestycyjnych (w ramach grupy Canal+).
Wyniki KPL za Q3 2023 przyjęliśmy z lekkim rozczarowaniem. Punktowo w Q3 niepokoić może zatrzymanie impulsów wzrostowych w segmencie FilmBox, który dotychczas był kluczowy w procesie budowy wyników grupy, a z drugiej strony obserwujemy stopniową poprawę sytuacji w segmencie Stopklatka (efekt niskiej bazy po refarmingu) i segmencie Zoom TV. Ogółem przychody w Q3 2023 okazały się zbieżne z naszymi prognozami. Jednocześnie w Q3 spółka wypracowała wynik EBIT niższy o 1,5 mln PLN względem naszych wcześniejszych założeń. Zwracamy uwagę, że względnie wysokie dodatnie przepływy generowane na przestrzeni ostatnich lat pozwoliły na spłatę zadłużenia bankowego. Na koniec Q3 2023 spółka nie korzystała z finansowania dłużnego (poza względnie niewielkim saldem leasingu), a saldo gotówki wynosiło 38 mln PLN.
W Q4 zakładamy, że EBITDA skor. w ujęciu r/r zanotuje wzrost z około 21,6 mln PLN do 23 mln PLN. Tym samym w skali całego 2023 roku spodziewamy się, że EBITDA skor. wyniesie 73,4 mln PLN (w 2022 roku było to ok 70,5 mln PLN). Przyjęte przez nas założenia na 2024 rok wskazują na stabilizacje wyników w segmencie FilmBox, wyhamowanie erozji w segmencie Kino Polska oraz oczekujemy impulsów wzrostu w Stopklatka i Zoom TV. Tym samym w 2024 roku prognozujemy wzrost EBITDA skor. do 79,1 mln PLN. Podobne tendencje dotyczące głównych segmentów widoczne są w naszym modelu również w prognozie na 2025 rok. Na lata 2024-2025 zakładana przez nas dynamika wzrostu EBITDA skor. wynosi odpowiednio 7,8% i 6,7% r/r.
Giełdowy Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego 4.0
