Wyceniamy Molecure wykorzystując metodę rNPV (ważoną ryzykiem wartość bieżącą netto) – oddzielnie analizując wybrane projekty innowacyjne i ważąc prawdopodobieństwami sukcesu przepływy w ich kolejnych fazach. Otrzymujemy wycenę wartości godziwej na poziomie PLN 17/akcję, co przekłada się na potencjał wzrostu w wysokości 6%. Wydajemy rekomendację TRZYMAJ.
Portfolio projektów B+R – wycena rNPV
Bierzemy pod uwagę dwa z projektów innowacyjnych spółki, uwzględniając kryterium prawdopodobieństwa podpisania umowy partneringowe. Główne założenia do naszej wyceny:
• Zakładamy wykorzystanie dotychczas przyznanych grantów, nie prognozujemy dodatkowych dotacji.
• Prognozując potencjalną sprzedaż związków Molecure po rejestracji, wykorzystujemy wartości sprzedaży już zarejestrowanych leków onkologicznych.
• Prognozujemy sprzedaż do wygaśnięcia ochrony patentowej.
• Przyjmujemy stopę dyskontową 15%, premia za ryzyko jest uwzględniona w prawdopodobieństwach sukcesu.
• Odejmujemy od wyceny capex na laboratorium (netto, po grantach) i koszty ogólnego zarządu. Od 2026P nie prognozujemy już capexu ani kosztów ogólnego zarządu, gdyż przyjmujemy, że projekty spółki zostaną do tego czasu sprzedane.
Platforma chitynazowa
Rozwiązanie umowy z Galapagos i powrót pełni praw do cząsteczki OATD-01 mocno zmienia nasze założenia dotyczące platformy chitynazowej. Naszym zdaniem, Molecure będzie mogło powtórnie skomercjalizować cząsteczkę dopiero po przeprowadzeniu 2 fazy badań klinicznych, gdy ostatecznie wyjaśnione zostaną wątpliwości czy decyzja Galapagos o skasowaniu projektu miała jakieś drugie dno lub zadecydował czynnik o którym rynek nie został poinformowany.
Zakładamy, że 2 faza badań klinicznych zostanie przeprowadzona w sarkoidozie, a nie w idiopatycznym włóknieniu płuc (IPF), jak planowało Galapagos. Zakładamy rozpoczęcie badania klinicznego OATD-01 2 fazy w sarkoidozie w połowie 2023P i zakończenie w 2025P. Przyjmujemy, że umowa partneringowa zostanie podpisana w 2025P po ukończeniu 2 fazy (prawdopodobieństwo sukcesu: 10%) – prognozujemy płatność z góry USD 45m, biodollar value USD 253m i tantiemy na poziomie 15%. Zakładamy, że jest 5% skumulowane prawdopodobieństwo, że terapia zostanie zarejestrowana w 2029P. Nie ma obecnie leku zarejestrowanego jako standard leczenia w sarkoidozie, więc jako benchmark sprzedaży wykorzystujemy 2 leki zarejestrowane na IPF: pirfenidone od Roche (Esbriet) oraz nintedanib od Boehringer Ingelheim (Ofev)
Platforma arginazowa
Zakładamy 90% prawdopodobieństwo, że OATD-02 wejdzie do I fazy badań klinicznych w 2022P. Przyjmujemy, że umowa partneringowa zostanie podpisana w 2024P po ukończeniu I fazy (skumulowane prawdopodobieństwo sukcesu: 69%) – prognozujemy płatność z góry USD 30m, biodollar value USD 208m i tantiemy na poziomie 13%. Zakładamy, że jest 16% skumulowane prawdopodobieństwo, że terapia zostanie zarejestrowana w 2030P, a jako benchmark sprzedaży wykorzystujemy zarejestrowane już immunoterapie.
