Komentarz: Wyniki zbliżone do naszych oczekiwań. Głębsza okazała się erozja Marży brutto na sprzedaży a nie co płytszy wzrost wsk. SG&A. W strukturze kosztów operacyjnych uwagę zwracał: (1) wzrost kosztów usług obcych (+57% r/r), gdzie poza marketingiem rozpoznawane są koszty najmu powierzchni magazynowe oraz salonu stacjonarnego, (2) wzrost wynagrodzeń (+80% r/r) związany przede wszystkim z rozwojem struktur operacyjnych i kanału omnichannel (zatrudnienie +65% vs. koniec 2022, przede wszystkim w dziale handlowym).
#Przepływy pieniężne. W 3Q wzrost zapasów kw/kw znowu przyśpieszył (+18% kw/kw, +40% r/r). Zakładamy, że spółka korzysta z okazji rynkowych związanych ze słabszym popytem i w konsekwencji presją na obniżanie stanów magazynowych przez producentów i dystrybutorów. Jednocześnie spółka poprawiła cykl rotacji zapasów (173 vs. 204 dni przed rokiem), a dzięki poprawie warunków handlowych, jeszcze bardziej cykl konwersji gotówki 138 vs. 208 dni przed rokiem. Niemniej jednak poziom gotówki netto był niższy kw/kw.
Podsumowując, bardzo wysoka dynamika sprzedaży okupiona jest większymi niż przed rokiem promocjami, a rozwój organizacji dodatkowo ciąży rentowności. Naszym zdaniem podobny obraz wyników będziemy obserwować w kolejnych kwartałach, gdyż podstawowym celem strategicznym spółki pozostaje dynamiczny wzrost udziałów rynkowych.
Zoabcz także: Najwyższy poziom w historii! Sesja GPW z niespodziankami
