WYJŚCIA I NOWE INWESTYCJE
W 2023 roku, fundusze z Grupy MCI zrealizowały m.in. 2 wyjścia z inwestycji: Gamedesire i Linx (dywidenda) o łącznej wartości 12 mln zł. Nowe inwestycje to m.in. zakup pakietu akcji Answear w styczniu za 6 mln zł, pożyczki dla PHH Group w styczniu i sierpniu o łącznej wartości 17 mln zł, zakup udziałów w Gett za 37 mln zł sfinalizowany w lipcu, nabycie akcji MCI Capital za 55 mln zł w ramach skupu akcji, zakup udziałów w Webcon w listopadzie za 163 mln zł i zakup udziałów Focus Telecom Polska w grudniu za 80 mln zł. W listopadzie został również nabyty kolejny pakiet akcji Answear za 8,2 mln zł, a w grudniu została udzielona pożyczka konwertowalna do PHH Group o wartości 10 mln zł. Najbliższe planowane wyjścia to m.in. rekapitalizacja dywidendowa eSky. Dodatkowo dwa duże exity przygotowywane na 2024/2025 to Netrisk, gdzie zarząd oczekuje bardzo dobrego wyniku oraz IAI. Są również prowadzone rozmowy w sprawie wyjścia z Getta. Mimo ostatnich zakupów Grupa MCI Capital w dalszym ciągu dysponuje płynnością na poziomie ponad 447 mln zł, która może być przeznaczona na kolejne przejęcia.
NAJWIĘKSZE INWESTYCJE NA KONIEC 2023 ROKU
MCI.EuroVentures
Średnia stopa zwrotu CI subfunduszu MCI.EV FIZ w 2023 roku wyniosła +12%, a wynik subfunduszu w tym okresie to 232 mln zł (z tego 99,53% przypadło na MCI Capital ASI), w tym 3,9 mln zł zysku na umorzeniu niespełna 3% certyfikatów tego subfunduszu. Do wyników MCI.EV najsilniej kontrybuowały w 2023 r. wzrost wartości Netrisk (105,9 mln zł), eSky (18,9 mln zł), Gett (13,5 mln zł), IAI (12,2 mln zł) oraz nabytych akcji MCI Capital ASI (33,9 mln zł). W portfelu MCI.EuroVentures FIZ dwie główne inwestycje na koniec 2023 roku to eSky i IAI. Łącznie odpowiadały one za 43% aktywów netto tego subfunduszu.
eSky.pl
Inwestycja w eSky.pl była koniem pociągowym wyników finansowych MCI w I połowie 2023 roku, jednak zawirowania rynkowe związane ze zmianą polityki Ryanair wobec niezależnych pośredników (OTA) spowodowała wyhamowanie dynamiki wzrostu wyników, co przełożyło się na wycenę eSky.pl. Niemniej jednak inwestycja ta dołożyła do wyniku MCI w całym 2023 roku 18,9 mln zł. Podczas telekonferencji poświęconej wynikom rocznym 2023 roku, przedstawiciele MCI wskazali, że wkrótce planowane jest kompleksowe uregulowanie umowy współpracy z Ryanair, co powinno pozytywnie przełożyć się na wyniki eSky.pl. W styczniu 2024 roku Ryanair ogłosił, ze doszedł już do porozumienia z Kiwi.com, pośrednikiem odpowiadającym za największą część sprzedaży jego lotów przez OTA. Dodatkowo eSky mocno rozwija pakietowanie dynamiczne, które ma być głównym czynnikiem poprawy wyników w najbliższych kwartałach i latach. Oprócz wzrostu organicznego, eSky.pl pracuje również nad akwizycjami. W styczniu br. media spekulowały, że spółka negocjuje z Fosun Tourism Group sprzedaż Thomas Cook. Thomas Cook Group plc to biuro podróży założone przez Thomasa Cooka w Leicestershire, działające w latach 1841–2019. Było jednym z najstarszych i największych na świecie biur podróży, które ogłosiło upadłość 23 września 2019 roku.
IAI
MCI w prezentacji za 2023 roku podało, że EBITDA IAI S.A. w 2023 roku wzrosła o 30%, co wg naszych szacunków oznacza, że EBITDA wyniosła ok. 42 mln zł. Dodatkowo dla przypomnienia w grudniu 2023 roku Grupa IAI przejęła pakiet większościowy firmy AtomStore specjalizującej się w rozwiązaniach dla średnich i dużych sprzedawców w e-commerce, co m.in. w ocenie MCI wpłynęło na poprawę wyniku EBITDA w styczniu o 42% r/r. Ważnym czynnikiem wzrostu IAI jest również wprowadzona usługa IdoPay oraz rozwiązania dla klientów umożliwiające sprzedaż zagraniczną cross-border. Tym samym można oczekiwać, że w 2024 roku IAI będzie kontynuować poprawę wyników finansowych wspartą akwizycją oraz zwiększeniem penetracji IdoPay oraz pakietu umożliwiającego klientom sprzedaż międzynarodową.
Netrisk
Zarząd MCI wskazuje, że dużym czynnikiem wpływającym na poprawę wyceny Netrisk była transformacyjna fuzja Netrisk z aktywami Bauer Media Group, które doprowadziły Netrisk do osiągnięcia pozycji absolutnego lidera na 6 rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. Prezes MCI podczas telekonferencji zwrócił uwagę, że przygotowywane jest wyjście z Netriska, które może zostać sfinalizowane w 2024/2025 roku i które wygeneruje dla MCI bardzo atrakcyjną stopę zwrotu. W naszej opinii można oczekiwać, że w 2024 roku Netrisk skorzysta na synergiach wynikających z fuzji i będzie dalej poprawiać wyniki finansowe, co powinno wpłynąć pozytywnie na wycenę. Przedstawiciele MCI Capital wskazują również, że zainteresowanie aktywami w obszarze dystrybucji ubezpieczeń online istotnie wzrosło po przejęciu przez Silver Lake w 2022 roku włoskiego facile.it za 1,1 mld USD. Serwis reorg.com podaje, że facile.it miało w 2022 roku 140 mln USD przychodów, a EBITDA w 2021 roku wyniosła 42-48 mln EUR. Sugeruje to wysokie wskaźniki wyceny transakcji.
Webcon
25 listopada 2023 roku MCI Capital poinformowało o nabyciu 65,05% udziałów w spółce Webcon sp. z o.o. za kwotę 163,3 mln zł. Na koniec roku inwestycja była wyceniana po cenie nabycia. Firma Webcon jest producentem oprogramowania, dostawcą systemów zarządzania procesami i elektronicznym obiegiem dokumentów. Webcon jest dostawcą rozwiązań, które umożliwiają zarzadzanie procesami biznesowymi w oparciu o rozwiązanie low code. Spółka oferuje klientom platformę, która umożliwia tworzenie własnych aplikacji skrojonych dla ich potrzeb bez konieczności angażowania zespołów programistycznych – od małych aplikacji do bardziej rozbudowanych. Spółka posiada pozycję lidera tego typu rozwiązań na rynku polskim i chce mocniej postawić na ekspansję międzynarodową, w tym w państwach niemieckojęzycznych (DACH), w których już teraz generuje ok. 30% przychodów. Spółka ma również przyczółek na rynku amerykańskim. Sprzedaż Webconu coraz bardziej konwertuje się w kierunku sprzedaży abonamentowej kosztem sprzedaży licencji. W najbliższych latach celem spółki jest wzrost sprzedaży o 40% rocznie.
PHH
Inwestycja MCI w PHH jest w dalszym ciągu poniżej ceny nabycia, co wynika m.in. z wymagającego otoczenia ecommerce w krajach bałtyckich oraz spadku wycen spółek porównywalnych. W ostatnim czasie spółka wzmocniła zespół zarządzający, który się skupia na poprawie efektywności.
Focus Telecom
W dniu 6 grudnia 2023 r. MCI.PrivateVentures FIZ, działający na rzecz subfunduszu MCI.EuroVentures 1.0. nabył 80% udziałów Focus Telecom za cenę 80,1 mln zł. MCI zna już dobrze tę spółkę, gdyż wcześniej był jej udziałowcem za pośrednictwem InternetVentures. Focus Telecom, który zatrudnia ponad 120 osób, dostarcza chmurowe rozwiązania contact center, customer experience i usługi komunikacji biznesowej w Polsce. Przychody Focus Telecom Polska wg danych z KRS wyniosły w 2022 roku 28 mln zł (vs 23,9 mln zł rok wcześniej), a EBITDA 8,5 mln zł (vs 5,6 mln zł rok wcześniej). Plany na najbliższe lata to dalszy wzrost organiczny wspierany akwizycjami. Focus Telecom obsługuje obecnie ok. 650 firm – głównie średnich i dużych. Zarząd spółki uważa, że jest jeszcze daleko od wyczerpania potencjału w Polsce. Spółka pracuje również nad włączeniem AI do swoich usług – pierwsze efekty mają być widoczne po uruchomieniu opartego na AI bota głosowego i tekstowego.
MCI.TechVentures
MCI.TechVentures to subfundusz, którego likwidacja rozpocznie się w 2024 roku, a więc działania zespołu zarządzającego będą zmierzać w kierunku wyjść z inwestycji. Zarząd oczekuje, że wyjścia będą po cenie zbliżonej do wycen księgowych lub powyżej nich. W 2023 roku ujemny wynik na wycenie MCI.TV FIZ wyniósł 55,5 mln zł (-28 mln zł w udziale przypadającym na MCI Capital), na co składają się straty na przeszacowaniu inwestycji w MarketFinance w kwocie 20,5 mln zł, Gett w kwocie 17,3 mln zł, GameDesire w kwocie 11,1 mln zł, Travelata w kwocie 5,4 mln zł oraz Papaya w kwocie 5 mln zł, skompensowanych częściowo wzrostem wyceny inwestycji subfunduszu w Answear w kwocie 11,2 mln zł. MCI zaprzestał podawania dokładnego rozbicia aktywów MCI.TV, ale szacujemy, że największą inwestycją pozostają answear.com (wycena 98 mln zł na koniec 2022 roku i wzrost wartości w 2023 roku o 11 mln zł) oraz morele.net (wycena 95 mln zł na koniec 2023 roku).
Answear.com
Przychody ze sprzedaży w 2023 r. wyniosły 1,26 mld zł i wzrosły o 29,3% r/r, EBITDA w 2023 roku wyniosła 57 mln zł, co oznacza spadek o 8,5% r/r. Answear koncentruje się na poszerzaniu swojej oferty produktowej. Spółka jest zadowolona z akwizycji marki PRM i ocenia, że może ona osiągnąć break even point pod koniec 2024 roku, z kolei w II połowie 2024 roku spodziewa się poprawy koniunktury konsumenckiej, również na rynku e-commerce.
Morele.net
Jako dobry znak odbieramy fakt, iż wycena spółki w księgach MCI wzrosła z 84 mln zł w połowie 2023 roku do 95 mln zł na koniec 2023 roku. Z drugiej strony jest to poziom zbliżony do tego sprzed roku. Tym samym wydaje się, że sytuacji spółki uległa stabilizacji. Morele przejmują marki cyfrowe oraz skupiają się na rozszerzaniu oferty i poprawie efektywności. Potencjalnym czynnikiem do poprawy wyników może być również ogłoszona w marcu 2024 roku współpraca z mBankiem. mBank we współpracy z Morelami ma zaoferować swoim klientom marketplace, który stanie się częścią mOkazji. Podmioty dają sobie 3 lata czasu na przetestowanie nowego konceptu biznesowego łączącego bankowość z ecommerce. Przy okazji podano, że z konta w mBanku pochodził co czwarty złoty na rynku e-commerce. Tym samym mBank ma spore rozeznanie na temat preferencji zakupowych swoich klientów.
Potencjalna dystrybucja zysku dla akcjonariuszy
Podczas telekonferencji wynikowej, przedstawiciele spółki wskazali, że podobnie, jak w roku poprzednim, zarząd zaproponuje skup akcji za ok. 2% NAV, czyli ok. 40 mln zł. W przypadku braku odpowiedniej podaży akcji, zarząd rozważy inne opcje dystrybucji zysku dla akcjonariuszy.
ZADŁUŻENIE I PŁYNNOŚĆ FINANSOWA
Spółka podała, że zadłużenie brutto MCI Capital ASI na koniec 2023 roku wyniosło 262 mln zł, a dług netto wg naszych szacunków na koniec 2023 roku kształtował się na poziomie ok. 220 mln zł. Dla porównania na koniec 2022 roku zadłużenie netto wg naszych szacunków wyniosło 256 mln zł.
ZADŁUŻENIE I PŁYNNOŚĆ W RAMACH GRUPY MCI
ZASADY ESG
Zasady ładu korporacyjnego (corporate governance)
W 2023 r. Spółka odstąpiła od stosowania następujących 11 szczegółowych zasad ładu korporacyjnego wskazanych w „Dobrych Praktykach Spółek Notowanych na GPW 2021”: 1.3.2., 1.4., 1.4.1., 1.4.2., 2.1., 2.2., 2.4., 3.10., 4.1., 4.9.1., 4.11.
Niestosowane zasady dotyczą m.in., braku możliwości udziału w walnym zgromadzeniu za pomocą środków komunikacji audiowizualnej, braku w swojej strategii biznesowej uwzględnienia również tematyki ESG – jednak spółka jest na zaawansowanym etapie prac nad opracowaniem i wdrożeniem strategii ESG; braku dokonywania raz na pięć lat przez niezależnego audytora wybranego przy udziale komitetu audytu, przeglądu funkcji audytu wewnętrznego. Spółka nie posiada również sformalizowanej polityki różnorodności. W kwestii dotyczącej jawności głosowania rady nadzorczej i zarządu – co do zasady, głosowania w zarządzie i RN spółki są jawne, chyba że na posiedzeniu zostanie wybrane tajne głosowanie. MCI Capital zapewnia udział w walnych zgromadzeniach spółki co najmniej jednego członka zarządu spółki oraz – w miarę możliwości – członków RN spółki. Dodatkowo spółka będzie stosować zasadę zgłoszenia kandydatury na członków rady w terminie umożliwiającym podjęcie przez akcjonariuszy obecnych na walnym zgromadzeniu decyzji z należytym rozeznaniem, w sytuacji, gdy kandydat na członka rady nadzorczej spółki będzie znany w terminie nie późniejszym niż 3 dni przed dniem walnego zgromadzenia spółki.
GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA
Ryzyko związane z koniunkturą giełdową – historycznie udział inwestycji notowanych na giełdzie w stosunku do wartości całego portfela był wyższy, a obecnie spadł on do kilku procent. Niemniej jednak koniunktura rynkowa wpływa na wyceny spółek porównywalnych do spółek znajdujących się w portfelu MCI Capital.
Ryzyko koncentracji inwestycji – historycznie koncentracja pozycji w portfelu MCI była wysoka. Po ostatnich inwestycjach wzrosła dywersyfikacja portfela MCI Capital ASI.
Ryzyko niskiej płynności wielu inwestycji – inwestycje private equity charakteryzują się niskim poziomem płynności, co uniemożliwia szybkie wyjście z inwestycji i istotnie wydłuża ich horyzont czasowy.
Zobacz także: MCI Capital akcje prognozy na najbliższe dni: perspektywy na kolejny dobry rok
