Ten rok okazał się być trudnym środowiskiem dla inwestorów, a rosnąca inflacja, zakłócenia w łańcuchu dostaw, wojna w Europie i niestabilne ceny energii to czynniki przyczyniające się do wzrostu niepewności. Zyski spółek pozostają jak dotąd solidne, nawet jeśli inflacja wywiera presję na wyceny i budzi obawy co do perspektyw wzrostu gospodarczego. W tym kontekście, liderzy rynku akcji często się zmieniali, ponieważ inwestorzy starali się dostosować do wpływu wyższych stóp procentowych i możliwości spowolnienia wzrostu. Inwestowanie we wzrost dominowało przez większą część poprzedniego cyklu rynkowego, a inwestorzy przyzwyczaili się do wąskiej grupy akcji wzrostowych o dużej kapitalizacji w celu generowania zysków. Obecne środowisko przypomniało inwestorom, że trendy rynkowe i liderzy mogą się gwałtownie zmienić, co powinno wzmocnić znaczenie utrzymania ekspozycji na zrównoważony portfel wysokiej jakości spółek, które generują dziś atrakcyjne poziomy rentowności. W tym artykule przedstawimy nasze przemyślenia na temat obecnego otoczenia rynkowego, a także roli, jaką akcje o wzroście dywidendy mogą odegrać w pomaganiu inwestorom w pokonywaniu zmienności i osiąganiu ich długoterminowych celów inwestycyjnych.
Więcej niż presja inflacyjna
Pod pewnymi względami rok 2021 stanowił zapowiedź roku 2022, ponieważ rynek oscylował pomiędzy stylami wzrostu i wartości, a my zaczęliśmy obserwować potknięcia liderów wysokiego wzrostu. Pogląd na inflację, która okazała się mniej przejściowa niż początkowo przewidywano, spowodował znaczną część zmienności rynku. Na najbardziej podstawowym poziomie, wyższa inflacja doprowadziła do konieczności podniesienia przez amerykańską Rezerwę Federalną (Fed) stopy funduszy federalnych, co wywarło presję na spadek rynków akcji w szerokim ujęciu. Uważamy, że jest to kluczowy punkt, ponieważ ostatnie próby rajdów rynkowych, które charakteryzowały się krótkimi, ale silnymi wynikami akcji z wczesnego cyklu, prowadzą nas do przekonania, że inwestorzy mogą mylić wpływ inflacji z wpływem rosnących stóp funduszy federalnych. Jest to kluczowe rozróżnienie, biorąc pod uwagę, że polityka pieniężna działa ze znacznym opóźnieniem. Obecny wzrost inflacji nie tylko spowodował szeroki spadek wycen rynkowych, ale również wpłynął na rentowność przedsiębiorstw poprzez wzrost kosztów i ograniczenie popytu, wywierając tym samym presję na marże zysku przedsiębiorstw. Uważamy jednak, że presja na rentowność przedsiębiorstw może się jeszcze pojawić, ponieważ wpływ inflacji na wycenę rynku napędzał dotychczasową korektę rynku, a nie wpływ rosnących stóp procentowych na rentowność przedsiębiorstw.
Choć celem Fed jest spowolnienie gospodarki na tyle, by sprowadzić inflację do rozsądnego poziomu, istnieje ryzyko, że wzrost gospodarczy spowolni ponad pożądany poziom. Może to spowodować osłabienie zatrudnienia, co może jeszcze bardziej osłabić środowisko gospodarcze. Polityka monetarna w przeszłości działała z dużym opóźnieniem, zanim zaczęła wpływać na warunki gospodarcze, a biorąc pod uwagę, że wiele wskaźników ekonomicznych ogólnie utrzymywało się na dość dobrym poziomie, dostrzegamy pewne ryzyko związane z tym, że inwestorzy oczekują od rynku "wszystko jasne" natychmiast po osiągnięciu szczytów inflacji. Niechętnie próbujemy prognozować, kiedy inflacja może osiągnąć swój szczyt i jakie może być tempo jej ograniczania, ale uważamy, że skala impulsu spowalniającego, który Fed wprowadził w życie w celu ograniczenia inflacji, zacznie zbierać żniwo w szerszej gospodarce w ciągu 2023 roku.
Podczas gdy wiele uwagi poświęcono temu cyklowi inflacyjnemu, naszym zdaniem mniej skupiono się na potencjalnych konsekwencjach osłabienia wzrostu gospodarczego i rentowności przedsiębiorstw. Monitorujemy ogólną kondycję rynku mieszkaniowego, ponieważ słabość na nim jest zwykle uważana za wczesny wskaźnik osłabienia perspektyw wzrostu gospodarczego, zważywszy na szczególne znaczenie rynku mieszkaniowego dla nastrojów konsumentów. Indeksy cen domów Case-Schiller gwałtownie wzrosły od czasu pandemii COVID-19, co w połączeniu z najwyższym od ponad 20 lat średnim krajowym oprocentowaniem kredytów hipotecznych wpływa na nastroje związane z inwestycjami mieszkaniowymi. Podobnie, oznaki osłabienia rynków mieszkaniowych można dostrzec w spadających wskaźnikach rozpoczęcia budowy domów i pozwoleń na budowę, wnioskach o kredyt hipoteczny oraz indeksie rynku budowniczych domów NAHB. Biorąc pod uwagę, że branża ta ma reputację wiodącego wskaźnika recesji w USA, uważnie ją obserwujemy i przyjęliśmy ostrożne stanowisko w sprawie udziałów związanych z mieszkalnictwem, nawet jeśli widzimy długoterminowe możliwości dla kilku spółek z tego sektora.
Rentowność firm jak dotąd utrzymuje się na stosunkowo dobrym poziomie, choć zauważamy, że indeksy menedżerów ds. zakupów (PMI) wydają się wskazywać na spowolnienie rentowności, a raport PMI New Orders niedawno spadł poniżej poziomu 50, co jest wczesnym sygnałem zmniejszającej się aktywności zamówień.
Rysunek 1: Nowe zamówienia Instytutu Zarządzania Podażą (ISM) a stopa funduszy federalnych
Sierpień 1973 - listopad 2022
Źródło: Capital Markets Insight Group. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie zawierają one opłat, wydatków ani kosztów sprzedaży. Wyniki z przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Uważamy, że prawdopodobne jest, iż rentowność firm będzie spowalniać, a potencjalnie zmniejszać się wraz z osłabieniem warunków gospodarczych. Do niedawna konsensusowe szacunki zysków S&P 500 na rok 2023 zakładały wysoki, jednocyfrowy wzrost, co trudno pogodzić z coraz wyraźniejszymi oznakami spowolnienia gospodarczego.1 Uważamy, że jesteśmy na wczesnym etapie procesu korygowania przez zespoły zarządzające i uczestników rynku oczekiwań dotyczących zysków na rok 2023 w celu odzwierciedlenia trudniejszych warunków gospodarczych. Efekt niższych zysków może wywierać dalszą presję na wyceny szerokiego rynku akcji w nadchodzącym roku.
Rysunek 2: Nowe zamówienia Instytutu Zarządzania Podażą (ISM) a zysk na akcję S&P (EPS)
Luty 1991 - listopad 2022
Źródło: Capital Markets Insight Group
Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie zawierają one opłat, kosztów ani opłat za sprzedaż. Wyniki z przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Mając na uwadze te i inne statystyki, uważamy, że prawdopodobieństwo recesji w ciągu najbliższych 12 miesięcy wzrosło, ale nie jest pewne. Pogorszenie się sytuacji w wojnie rosyjsko-ukraińskiej, stopniowe zamykanie zakładów COVID-19 w Chinach lub jakakolwiek inna liczba potencjalnych słabych punktów zwiększyłyby presję.
Pomimo naszych ostrożnych prognoz na nadchodzący rok, spodziewamy się okresów zwyżek na rynku, ponieważ inwestorzy oczekują na przełom w zyskach i poprawę perspektyw gospodarczych. Rajdy niedźwiedzi są częstą cechą przedłużających się spadków na rynku, ale ostatecznie, gdy inflacja ustępuje, a inwestorzy zaczynają patrzeć na spowalniający wzrost w celu zidentyfikowania nowych możliwości, uważamy, że będzie to atrakcyjny okres dla akcji.
Balast w postaci dywidend
W warunkach ciągłej niepewności rynkowej uważamy, że inwestowanie w wysokiej jakości spółki o silnych modelach biznesowych i rosnących dywidendach może zmniejszyć zmienność i pomóc przetrwać potencjalną burzę rynkową. Nawet w przypadku stagnacji cen akcji, spółki o wysokiej jakości, które kontynuują wzrost dywidend, będą odnotowywać rosnące zyski z dywidend, zwiększając perspektywy całkowitego zwrotu. W dłuższej perspektywie ceny akcji powinny w końcu dogonić wzrost dywidend, ale tak czy inaczej inwestor otrzyma wynagrodzenie. Jest to sprawdzona strategia, która w przeszłości zapewniała ochronę przed spadkami, a jednocześnie dawała możliwość ekspansji na wyższe rynki. Uzasadnienie jest intuicyjne: spółki, które mogą zobowiązać się do wypłacania dywidendy w trakcie wzlotów i upadków cyklu rynkowego, są zazwyczaj rentownymi, stabilnymi firmami. Historia wzrostu dywidendy działa jako potwierdzenie jakości i ogólnej odporności spółki.
Rysunek 3: Akcje według polityki dywidendowej
Ryzyko a zwrot
Wykres przedstawia podmioty zwiększające i inicjujące dywidendę oraz akcje płacące dywidendę i nie płacące dywidendy (zgodnie z definicją Ned Davis Research Group) indeksu S&P 500 Index Geometric Equal-Weighted Total Return Index, który jest obliczany przy użyciu miesięcznych równomiernie ważonych średnich geometrycznych całkowitych zwrotów wszystkich akcji płacących dywidendę i nie płacących dywidendy. NDR klasyfikuje akcje jako płacące dywidendę, jeżeli spółka wskazuje, że będzie płacić dywidendę w ciągu roku. Dywidendy rosnące i inicjujące obejmują akcje, które zwiększyły swoją dywidendę kiedykolwiek w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Osoby niepłacące dywidendy są wtedy, gdy wskazana przez spółkę dywidenda wynosi zero. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie zawierają one opłat, kosztów ani opłat za sprzedaż. Wyniki z przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników.
Uważamy, że cechy te zapewniają "uniwersalne" podejście do inwestowania w akcje. W idealnej sytuacji spółki te wykazują się skutecznym zarządzaniem kapitałem, równoważąc inwestowanie w atrakcyjne możliwości wzrostu sekularnego, które mogą generować duże zyski w warunkach ekspansji rynkowej, zapewniając jednocześnie stabilność stałego wzrostu dywidendy w trudnych warunkach rynkowych. Spółki te zazwyczaj charakteryzują się wysoką jakością, wykazują się odpornością dzięki zaangażowaniu w zwiększanie dywidendy i obejmują zróżnicowane sektory i obszary geograficzne, a także style inwestycyjne, co pozwala na stworzenie zrównoważonego portfela inwestycji długoterminowych. Takie podejście do inwestycji historycznie pomogło stworzyć mniej zmienny strumień zwrotu, czerpiący korzyści z długoterminowej akumulacji zysków, zapewniając jednocześnie stosunkowo atrakcyjne wyniki na rynkach spadkowych.
Chociaż nikt z nas nie jest w stanie powiedzieć, jak ostatecznie potoczą się losy tego epizodu słabości rynku, uważamy, że alokacja w akcje podstawowe poprzez spółki o rosnących dywidendach może stanowić podstawę portfela kapitałowego inwestora, niezależnie od cyklu rynkowego.
