# Szacunki 2Q’23: (1) Spółka zaraportowała w 2Q przychody na poziomie 70mln PLN (+69% r/r, YTD +62% r/r). Zakładamy, że sprzedaż offline sięgnęła 10mln PLN, a dynamika sprzedaży online przekroczyła 45% r/r. Średnia wartość koszyka była naszym zdaniem napędzana poszerzeniem oferty rowerowej i mogła w 2Q wzrosnąć o 20% r/r. (2) Podobnie jak w 1Q, w 2Q zakładamy erozję MBNS, ale płytszą rzędu 1,5p.p. r/r. (3) Pomimo bardzo wysokiej dynamiki sprzedaży, nie zakładamy istotnego pozytywnego efektu dźwigni (wskaźnik SG&A -0,2p.p. r/r) z racji dynamicznego rozwoju struktury organizacyjnej, wzrostu kosztów marketingu, logistyki i kosztów sklepu stacjonarnego. (4) W rezultacie EBITDA w 2Q’23 naszym zdaniem mogła sięgnąć 4mln PLN (+39% r/r, rentowność EBITDA 4%, tj. -1,5p.p. r/r). (5) Podsumowując, kluczowe z punktu widzenia budowy wartości spółki jest obecnie przeskalowanie biznesu DAD. Wyniki sprzedażowe 2Q wpisują się w ten scenariusz, a w całym roku widzimy obecnie miejsce na przekroczenie 180mln PLN przychodów (+55% r/r). (6) Ponadto zakładamy, że DAD selektywnie korzystał na przetowarowaniu rynku „odbierając” nawis towaru u dystrybutorów i producentów z atrakcyjnym dyskontem. W rezultacie w kolejnych kwartałach oczekujemy dalszego wzrostu zapasów, jednocześnie wysoka dynamika sprzedaży nie powinna pogarszać rotacji magazynu.
# Obniżenie guidance’u wynikowego Bike24 potwierdza m.in. trudniejsze otoczenie rynkowe. (1) W 2Q Bike24 zaraportował 6% spadek przychodów r/r oraz znaczący spadek rentowności EBITDA (-4,7p.p. r/r do 0,9%). (2) Wiodąca platforma w WE obniżyła również całoroczny guidance przychodów (-10 do -5% r/r vs. 0 do 10% r/r wcześniej) oraz rentowności EBITDA (-1 do 1% vs. 0 do 3,5% wcześniej). Oprócz trudniejszego otoczenia rynkowego wyniki najbliższych kwartałów będą pod presją znaczącego wzrostu, gorzej rotujących zapasów oraz ekspansji SG&A.
Po zaraportowaniu wyższej od naszych oczekiwań dynamiki sprzedaży w 2Q podwyższamy trajektorię wzrostu przychodów w najbliższych latach, która obecnie zbliżona jest do średnioterminowego guidance’u Spółki (5-letni CAGR przychodów 26 vs. 30% w komunikacji CEO). Jednocześnie obniżamy oczekiwaną w kolejnych latach rentowność (niższa MBNS z racji wzrostu udziału rowerów w mix sprzedaży, wyższe koszty wsparcia sprzedaży i rozwoju omnichannel’u). W rezultacie wprowadzonych zmian w modelu TP wzrosła o 5% względem poprzedniej rekomendacji (22.05.23). Podtrzymujemy zalecenie inwestycyjne KUPUJ.
Wycena
Czynniki ryzyka
Kluczowymi specyficznymi czynnikami ryzyka dla DAD są: (1) niższa od zakładanej dynamika sprzedaży omnichannel, (2) słabsza od oczekiwań MBNS (m.in. polityka zakupowa, trendy modowe, konkurencja), (3) wyższy wskaźnik SG&A (głównie w obszarze performance marketingu, zewnętrznej usługi logistycznej), (4) dłuższy okres zwrotu z inwestycji w sklepy stacjonarne, w ramach realizacji strategii omnichannel, (5) gorsza od założeń ścieżka normalizacji cyklu konwersji gotówki, głównie z racji słabszej rotacji zapasów i w rezultacie wyższy wzrost zapotrzebowania na kapitał obrotowy.
