Wyniki I kw. 2022 r.
Spółka zaraportowała wstępne przychody za I kwartał, które wyniosły ok. 11,1 mln PLN (+5% r./r. ; +33% kw./kw.). Jeśli chodzi o segmenty, to przychody z gier HOPA wyniosły 3,8 mln PLN (-27% r./r. ; -3% kw./kw.), a z segmentu F2P 7,1 mln PLN (+38% r./r. ; +67% kw./kw.). Na tle dynamiki rynku (-7% r./r. w I kw.), wynik ART w segmencie F2P oceniamy pozytywnie – spółka wróciła do mocniejszego skalowania aplikacji Unsolved, które wyhamowało w II półroczu ’21. Wstępne nakłady na UA były rekordowe w historii spółki – 3,9 mln PLN, co powinno mieć pozytywny efekt przychodowy w kolejnych miesiącach. Mnożnik UA/przychody F2P wniósł 55,3% (+18pp kw./kw.) i jest to poziom zbliżony do I półrocza ’21. W konsekwencji wysokich nakładów na UA, kwartał może być nieco słabszy pod kątem marżowości – szacujemy 43% marży EBITDA.
Outlook
W krótkim terminie kluczowy będzie wzrost przychodów aplikacji Unsolved (F2P) – liczymy, że spółka może osiągnąć w segmencie F2P ok. 3- 3,5 mln PLN przychodów/msc. W tym roku spółka prawdopodobnie wyda także nową grę z segmentu RPG w modelu F2P. Z jednej strony może to stanowić upside do prognoz, a z drugiej jesteśmy ostrożni jeśli chodzi o dyskontowanie tego projektu ze względu na nienajlepszy track-record ART w grze Bladebound z tego samego gatunku. Liczymy, że po słabym I kw. rynek gier mobilnych wróci do wzrostów w ujęciu r./r., a słabość rynku i niska atencja graczy jest przejściowa.
Zmiany prognoz / Rekomendacja
Obniżamy lekko prognozy na poziomie operacyjnym na lata 2022-24 w związku ze słabym performance’em segmentu HOPA przy solidnych wynikach w segmencie F2P. Na plus w wycenie uwzględniamy ostatnie ulgi podatkowe. Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ z obniżoną ceną docelową do 17,6 PLN /akcja.
