Pomimo słabszych nastrojów konsumenckich związanych z sytuacją makro, Answear.com z osiągniętymi dynamikami wzrostów pozostaje jedną z najszybciej rozwijających się platform e-commerce w Europie w branży fashion. Zdajemy sobie jednak sprawę, że choćby z tytułu stale powiększającej się bazy porównawczej utrzymywanie dynamik wzrostu na poziomach z ostatnich lat z czasem będzie stawać się coraz trudniejsze. Dodatkowo słabe wyniki 3Q23, znacznie odbiegające in minus od modelowego wzorca charakterystycznego dla spółki, skłaniają nas do weryfikacji wcześniejszych prognoz. W wyniku aktualizacji widzimy 2% potencjał wzrostowy dla wartości akcji w średnim okresie. Aktualizując rekomendację obniżamy więc zalecenie z KUPUJ do TRZYMAJ i cenę docelową z 48,0 do 31,8 zł/akcję.
Wyniki 3Q23 jednorazowym incydentem?
Dane za 3Q23 oceniamy negatywnie. Przychody były zbieżne z szacunkami publikowanymi przez spółkę na początku października br. jednak dynamika r/r odbiega in minus w stosunku do czego przyzwyczaiła nas spółka. Marża brutto spada 1,5 p.p. r/r natomiast marża EBITDA aż 4,7 p.p. do poziomu 2,6%. Głównymi czynnikami, które miały na to wpływ są niższa niż zakładana dynamika sprzedaży w 3Q oraz ujemna rentowność marki PRM, która kontrybuowała ujemnie do wyniku EBITDA w 3Q23 (– 3,6 mln zł). Dodatkowo wynik netto w był pod wpływem wysokich kosztów finansowych w kwocie 12,7 mln zł, związanych głównie z osłabieniem złotego, z czego 6,4 mln zł to wycena i odsetki od zobowiązań z tytułu MSSF16 oraz 3,3 mln zł wyceny rozrachunków handlowych. Biorąc pod uwagę bieżące zachowanie złotego można oczekiwać odwrócenia w/w negatywnego wpływu na koniec 4Q23. Spółka odnotowała słaby OCF –25 mln zł z czego –29,9 mln zł to zmiana kapitału obrotowego netto. Rośnie wskaźnik dług netto / EBITDA osiągając w 3Q23 4,37x (2,23x wg MSF17).
Zobacz także: Mostostal Zabrze akcje prognozy na najbliższe dni – poprzeczka została wysoko podniesiona!
Pozyskanie 29 mln zł na rozwój PRM
W listopadzie br. Answear.com z powodzeniem przeprowadził SPO 1 mln akcji, w którym uplasował wszystkie akcje i pozyskał 29 mln zł. Otrzymane środki mają zostać przeznaczone na rozwój przejętego 1 czerwca br. Fashion Trends Group, w tym powiększenie oferty produktowej, otwarcie i rozwój działalności na nowych rynkach, a także wydatki marketingowe. W konsekwencji rejestracji podwyższenia kapitału zakładowego zwiększyła się ilość akcji dopuszczona do obrotu co uwzględniamy w naszej wycenie. Dodatkowo zwracamy uwagę, że biorąc pod uwagę zakładaną przez nas dynamikę rozwoju spółka będzie wykazywać zapotrzebowanie na kapitał obrotowy i może zgłaszać zapotrzebowanie na dofinansowanie w najbliższych trzech latach.
Zagrożenia dla prognoz
Obecnie największym zagrożeniem niespełnienia się prognoz są czynniki ryzyka związane z niezrealizowaniem strategii. Spółka potencjalnie może nie być w stanie zrealizować planów, w szczególności utrzymać lub zwiększyć przychodów z prowadzonej działalności oraz wygenerować zakładanych zysków. Więcej zagrożeń i ryzyk wraz z krótkim opisem przedstawiamy na str. 14.
Wartość akcji Answear.com oszacowana została na podstawie wyceny metodami: DCF (30,0 zł) oraz porównawczą (28,3 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało 9-miesięczną cenę docelową równą 31,8 zł.
