Grupa Mostostalu Zabrze bieżący rok ma bardzo udany, co zawdzięcza wielu kontraktom, ale dwóm z nich w szczególności, czyli w zawartemu z BASF Schwarzheide na prefabrykację i montaż instalacji chemicznej oraz na budowę spalarni śmieci dla POSCO Engineering & Construction. Pierwszy z nich został zakończony w 3Q23, a drugi powinien zgodnie z planem zakończyć się w 2Q24.
Pojawia się w związku z tym pytanie, czy wyniki tegoroczne są możliwe do powtórzenia w kolejnych latach? To pytanie zasługuje na odpowiedź w kilku częściach. W biznesach realizacji przemysłowych i budownictwa ogólnego Mostostal Zabrze w dużym stopniu posiłkuje się podwykonawcami. Oznacza to, że mniejszy poziom przychodów nie musi oznaczać niewykorzystanych mocy i kosztów z tym związanych.
O wielkości zysków decydują nie tylko wielkość przychodów, ale też wysokość marży, a także co jest szczególnie istotne w biznesie budowlano-inżynieryjnym, dobre prowadzenie kontraktów i w efekcie minimalizacja niezaplanowanych kosztów. Po pod tym względem Mostostal Zabrze deklaruje koncentrację na współpracy ze sprawdzonymi i renomowanymi kontrahentami oraz na pracach specjalistycznych, w których dla zleceniodawcy gwarancja sukcesu inwestycji ma większe znaczenie niż cena. W efekcie spółka zapowiada utrzymanie rentowności nawet przy niższych obrotach.
Zobacz także: Ciekawa sytuacja na GPW! Indeksy giełdowe wysyłają jednoznaczne sygnały?
Największą niewiadomą może wydawać się liczba i wielkość możliwych do pozyskania kontraktów w zakresie budownictwa ogólnego. Teoretycznie jest to zasadne w obliczu doniesień ze strony wielu spółek budowlanych o nasileniu się konkurencji. W rzeczywistości w portfelu kontraktów spółki niewiele jest tych z zakresu budownictwa ogólnego, a dominują spalarnie śmieci, data-center, fabryki baterii, szpitale i specjalistyczne prace dla hutnictwa. Te obszary zostały też wskazane jako kluczowe w przedstawionej strategii. W tych kategoriach konkurencja jest mniejsza, gdyż wybór wykonawcy poprzedzony jest szczegółowymi uzgodnieniami technologicznymi i zwykle preferują oni już sprawdzonych wcześniej wykonawców. Co więcej we wszystkich typach obiektów zapowiadane są znaczne inwestycje, a zarząd zapewnia, że uczestniczy w szeregu negocjacji, które dobrze rokują. Nie są one jednak jeszcze na etapie pozwalającym na uwidocznienie w portfelu zamówień, za to stanowią podstawę do zapewnień, że jego wartość w najbliższych kwartałach wyraźnie wzrośnie.
Wycena i rekomendacja
W porównaniu do raportu z czerwca, liczona przez nas cena docelowa Grupy Mostostal Zabrze wzrosła i to mimo obniżenia przez nas prognoz wyników. Jest to efekt kilku czynników: lepszych niż zakładaliśmy przepływów finansowych, spadku stóp dyskontowych, uwzględnienia w wycenie porównawczej prognoz na 2024r. oraz w niewielkim stopniu umorzenia akcji. Wartość akcji na bazie modelu DCF wynosi 6,2 PLN (z wypłatą za Stadion Śląski 3,80 PLN), natomiast wycena na bazie porównania do innych firm 6,5 PLN. Daje to średnią 5,80 PLN, co oznacza podtrzymanie rekomendacji kupuj dla akcji Mostostal Zabrze.
