Aktualizując wycenę, na rok 2023 prognozujemy spowolnienie dynamiki przychodów do 15%, powrotu do szybszego rozwoju oczekując od ’25 wraz z wpływem przesuniętej akwizycji. W dalszym ciągu pozytywnie oceniamy plan poprawy rentowności FinTech-u do poziomu Software Mind (SM), z czym związane jest m.in. wypowiedzenie kontraktu z Pekao SA, choć ze względu na spowolnienie prawdopodobnie zajmie to więcej czasu. W konsekwencji wyceniamy spółkę w horyzoncie 9- miesięcznym (poprzednio 24 mies.) na 22,7 zł/akcję, co daje 18% potencjał wzrostowy.
Słabsze wyniki 1-3Q2023 roku
Zgodnie z oczekiwaniami, ze względu na spowolnienie w gospodarce, spółka zanotowała słabsze wyniki w pierwszych 3 kwartałach 2023 roku. Dynamika przychodów wyniosła 17% vs +89% w 2022 roku i +39% w 2021. Wyraźnie słabsze są również marże. Rentowność EBITDA spadła w pierwszych trzech kwartałach do 11,7% vs 14,2% przed rokiem i 16,5% w całym 2021 roku. Zwracamy jednak uwagę, że raportowany EBIT jest obciążony odpisami i rezerwami związanymi z wypowiedzeniem umowy z Pekao SA i kosztami zespołu w łącznej wysokości ok. 10,8 mln zł.
Software Mind wróci do przejęć najprawdopodobniej dopiero w ‘24
Zgodnie z wcześniejszymi deklaracjami spółka, jest w procesie analiz i chciała przeprowadzić przynajmniej jedną akwizycję w tym roku. Biorąc jednak pod uwagę ostatnie wypowiedzi Zarządu (dot. wysokich oczekiwań założycieli potencjalnych celów) zakładamy, że akwizycja przesunie się na rok 2024, a jej pełny pozytywny wpływ będzie widoczny dopiero od 2025 roku. W grupie zainteresowania SM znajdują się podmioty zatrudniające 100-500 specjalistów, zlokalizowane w pobliżu docelowych klientów, czyli przede wszystkim w USA, Niemczech i UK.
Zobacz także: Oprocentowanie w Polsce. Ekspert sprawdza, jakie mogą być kolejne kroki RPP
Konsekwencje wypowiedzenia kontraktu z Pekao SA
W związku z wypowiedzeniem umowy z Bankiem EBIT za 1-3Q23 roku był obciążony kosztami projektu (obejmującego koszty zespołu) w ramach Corporate Banking dla Banku Pekao (5,9 mln zł). Dodatkowo w ramach 3Q23 Ailleron dokonał odpisu na należności wątpliwe (0,9 mln zł). Podczas konferencji wynikowej spółka zapowiedziała jeszcze odpis 1,5 mln zł w 4Q23. Zważywszy, iż Bank nie podzielał dotychczas stanowiska Spółki co do podstaw wypowiedzenia umowy, istnieje ryzyko zaistnienia sporu prawnego i nie można wykluczyć ryzyka zgłoszenia przez Bank roszczeń sądowych przeciw spółce.
Długoterminowe perspektywy wzrostu
W perspektywie kilkuletniej należy spodziewać się stałego wzrostu rynku usług informatycznych o 10-20% rocznie, na co będą miały wpływ tendencje rynkowe jak digitalizacja biznesów i procesów, przejście do rozwiązań chmurowych oraz zastosowanie elementów AI przy strukturalnym deficycie programistów na największych rynkach IT (USA, Europa Zachodnia).
Wartość akcji Ailleron oszacowana została na podstawie wyceny metodami: DCF (21,0 zł) oraz porównawczą (20,7 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało 9-miesięczną cenę docelową równą 22,7 zł.
