Zgodnie z opublikowanymi w ubiegłym tygodniu danymi, roczne tempo wzrostu gospodarczego w Chinach obniżyło się w II kw. do 7,9% r/r wobec 18,3% w I kw. Silny spadek rocznej dynamiki PKB był głównie efektem ustępowania efektów niskiej bazy sprzed roku (związanych z wybuchem pandemii COVID-19) i nie sygnalizuje tym samym spowolnienia wzrostu aktywności.
Wzrost w ujęciu kw/kw, wolny od wspomnianych wyżej efektów statystycznych,
przyspieszył z 0,6% w I kw. do 1,3% w II kw. (do 5,3% w ujęciu zannualizowanym). Taki wynik był lepszy od konsensusu rynkowego równego 1,2%. W II kw. br. głównym motorem wzrostu PKB w ujęciu r/r była konsumpcja (kontrybucja równa 4,7 pkt. proc.). Wkład eksportu netto do wzrostu gospodarczego (2,4 pkt. proc. w II kw.) ukształtował się jednak na najwyższym poziomie od co najmniej 6 lat. Oczekujemy, że utrzymujące się ożywienie w światowym handlu oraz uruchomienie pakietu fiskalnego w USA będą czynnikami wspierającymi szybki wzrost chińskiego eksportu w kolejnych kwartałach.
Wkład inwestycji do wzrostu PKB w II kw. wyniósł tylko 0,7 pkt. proc. gdyż były one w największym stopniu (z poszczególnych składowych PKB) ograniczane przez efekty bazy. Ponadto, rosnący w ostatnich miesiącach import surowców sygnalizuje, że inwestycje wkrótce przyspieszą. Struktura wzrostu gospodarczego w II kw. była zrównoważona od strony tworzenia.
Tempo wzrostu wartości dodanej w przetwórstwie i usługach było zbliżone do siebie i wyniosło ok. 8% r/r.
Dodatkowo, wyższe od konsensusu rynkowego okazały się miesięczne dane nt. produkcji przemysłowej (8,3% r/r w czerwcu wobec 8,8% w maju przy oczekiwaniach równych 7,9%), sprzedaży detalicznej (12,1% wobec 12,4%; 11,0%) oraz inwestycji w aglomeracjach miejskich (12,6% wobec 12,5%; 15,4%). Czerwcowe dane miesięczne potwierdziły jednocześnie utrzymującą się, aczkolwiek stopniowo malejącą rozbieżność pomiędzy wciąż słabym popytem krajowym i silnym zagranicznym. W czerwcu, produkcja przemysłowa ukształtowała się na poziomie o 13,5% wyższym od swojej wartości z 2019 r., podczas gdy sprzedaż detaliczna była wyższa tylko o 6,6%, a inwestycje o 9,1%.
Mimo relatywnie dobrych danych za II kw., perspektywy wzrostu gospodarczego w Chinach w kolejnych kwartałach wciąż są niepewne. Głównym czynnikiem ryzyka jest kształtowanie się akcji kredytowej. Impuls kredytowy, definiowany jako nowe finansowanie zapewnione przez rząd, sektor bankowy i inne źródła (np. emisję obligacji i akcji) w relacji do PKB, kształtował się w trendzie spadkowym od początku br.
Jest to wskaźnik z wyprzedzeniem przewidujący nie tylko dynamikę PKB w Chinach, ale również tempo wzrostu aktywności w światowym przetwórstwie przemysłowym (por. wykres). W celu utrzymania szybkiego wzrostu w Chinach konieczne będzie zwiększenie wsparcia ze strony polityki fiskalnej i/lub pieniężnej.
Dwa tygodnie temu Ludowy Bank Chin obniżył stopę rezerw obowiązkowych o 50pb
Oczekujemy, że w kolejnych miesiącach rządowe działania ukierunkowane na wspieranie wzrostu gospodarczego będą realizowana głównie z użyciem polityki fiskalnej (np. poprzez emisję obligacji przez lokalne jednostki rządowe w celu finasowania inwestycji infrastrukturalnych). Nie wykluczamy, że w IV kw. Ludowy Bank Chin zdecyduje się na kolejną obniżkę stopy rezerw obowiązkowych.
Podtrzymujemy naszą prognozę, że wzrost gospodarczy w Chinach obniży się do 6,0% r/r w III kw. br. i 4,3% w IV kw. głównie ze względu na oddziaływanie efektów bazy. Niemniej jednak w skali całego roku PKB zwiększy się o 8,5% r/r co z dużym zapasem pozwoli na zrealizowanie rządowego celu dla wzrostu gospodarczego („co najmniej 6%”). Prognozujemy, że wzrost PKB spowolni do 5,7% średniorocznie w 2022 r., gdyż rząd będzie musiał balansować pomiędzy dalszym wspieraniem gospodarki a ograniczaniem wzrostu zadłużenia państwa.
Oczekujemy, że w warunkach ożywienia wzrostu gospodarczego będziemy obserwować dalszą stopniową aprecjację kursu juana względem dolara. Prognozujemy, że kurs USDCNY obniży się do 6,35 na koniec 2021 r. i 6,20 na koniec 2022 r. Biorąc pod uwagę naszą prognozę kursu USDPLN (por. tabela kwartalna) spodziewamy się osłabienia juana wobec złotego. Prognozujemy wzrost kursu PLNCNY z obecnego poziomu 1,67 do 1,71 na koniec br. i 1,79 na koniec 2022 r.
