W I półroczu 2020/21 grupa Ambra pokazała bardzo dobre dynamiki przychodów (+20.2% r/r), a zysk netto wyniósł 45.7 mln PLN (+30.6% r/r), czyli był wyższy o 10.7 mln PLN r/r. Niestety w II kwartale 2021/22 zaczęła być już widoczna presja kosztowa, która wyraźnie obniżyła rentowność. W kolejnych kwartałach spadek rentowności będzie widoczny jeszcze bardziej, dodatkowo dynamiki przychodów mocno się obniżą, a ujemne różnice kursowe zmniejszą zysk o ok. 2 mln PLN.
Dlatego mimo bardzo dobrego I półrocza, w całym roku obrotowym 2021/22, według naszych prognoz, zysk netto będzie o 0.5% niższy r/r. Oczekujemy, że wyniesie 46.8 mln PLN, co oznacza, że wynik netto w samym II półroczu będzie znacząco gorszy patrząc w perspektywie r/r. Sytuacja słabszych dynamik i presji kosztowej powinna być przejściowa i potrwać 2-3 kwartały. Biorąc jednak pod uwagę niepewność związaną z wojną na Ukrainie, która prawdopodobnie spowolni gospodarkę, a z pewnością podniesie koszty (EUR/PLN, energia, logistyka), uważamy, że ryzyka są po stronie dłużej trwającej słabości.
Biorąc pod uwagę naszą prognozę zysku netto w roku obrotowym 2021/22 spółka jest notowana przy wskaźniku C/Z na poziomie 11.3. Naszą wycenę 1 akcji Ambry w porównaniu z ostatnim raportem obniżamy z 36.1 PLN do 28.5 PLN. Jest to po pierwsze efekt zmian w prognozowanych przez nas zyskach (obniżenie zysku netto na ten rok z 48.9 do 46.8 mln PLN oraz w przyszłym z 50.8 do 47.7 mln PLN). Drugim kluczowym czynnikiem obniżającym wycenę jest wzrost stopy wolnej od ryzyka. Przy aktualnej cenie akcji Ambry na poziomie 21.0 PLN utrzymujemy rekomendację kupuj.
Po wynikach I kwartału 2021/22 oczekiwaliśmy, że ten rok będzie dla spółki dużo lepszy rok niż poprzedni. Po I kwartale, który był bardzo dobry pod względem rentowności, spółka zapowiadała, że presja na marże zwiększy się od stycznia. Niestety rosnące koszty zaczęły doskwierać już w poprzednim, najważniejszym dla spółki kwartale. Zapowiedzi na najbliższe okresy są jeszcze mniej optymistyczne. Presja na marże będzie się nasilać, a równocześnie dynamiki przychodów będą dużo słabsze. Spółka wprawdzie wdrożyła podwyżki cen swoim klientom, jednak są one niższe niż by chciała i nie pokryją wzrostu kosztów. Oczekujemy, że przychody w kolejnych dwóch kwartałach będą wyższe zaledwie o 5% r/r (po dynamice 20.2% w I półroczu) a zysk netto w II półroczu 2021/22 obniży się o 90% r/r do 1.1 mln PLN (trzeba jednak pamiętać w ubiegłym roku II półrocze było nadzwyczajnie dobre). Dzięki dobrej I połowie 2021/22 w całym roku Ambra powinna wygenerować 46.8 mln PLN zysku netto (+2.5% r/r).
