Według danych Narodowego Banku Polskiego w październiku wzrosły wszystkie 4 obliczane miary inflacji bazowej. Najczęściej śledzony wskaźnik - CPI po wyłączeniu cen żywności i energii wzrósł do 4,5% r/r z 4,2% r/r miesiąc wcześniej, a więc do najwyższej wartości od 20 lat. Spodziewamy się, że indeks ten przez cały 2022 r. będzie kształtował się powyżej górnego ograniczenia (3,5% r/r) dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego napędzany zarówno przez czynniki podażowe, ale i popytowe, sądzimy zatem, że cykl zacieśniania polityki pieniężnej w Polsce będzie kontynuowany w najbliższych miesiącach.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy także wyliczenie wskaźnika HICP dla Polski, który w październiku wyniósł 6,4% r/r wobec 5,6% r/r we wrześniu. Metodologia tego indeksu jest zbliżona do konstrukcji CPI. Obie miary dynamiki cen konsumenta potwierdzają wysoką presję inflacyjną, która naszym zdaniem przekona większość członków Rady Polityki Pieniężnej do kontynuacji podwyżek stóp procentowych już na posiedzeniu w grudniu (zakładamy podwyżkę o co najmniej 50 pkt baz.).
Lepszy od oczekiwań odczyt z przemysłu w październiku, choć szerszy obraz sektora nie ulega zmianie
Produkcja sprzedana przemysłu wzrosła w cenach stałych w październiku o 7,8% r/r po wzroście o 8,8% r/r we wrześniu. Dane okazały się dużo lepsze od naszych oczekiwań, jak i konsensusu prognoz. Do spadku dynamiki produkcji przemysłowej przyczyniła się niekorzystna różnica r/r w liczbie dni roboczych. Na pierwszy rzut oka dane te wyglądają bardzo dobrze. Warto zauważyć jednak, że do tak dobrego odczytu przyczyniła sprzedaż przez firmy przemysłowe klasyfikowane jako „Wytwarzanie i zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę”, która wzrosła aż o 40,6% r/r i 35,1% m/m.
Trudno jest jednak wytłumaczyć tak wysoki wzrost, w szczególności, że warunki gospodarcze między wrześniem a październikiem nie uległy istotnym zmianom. Nieco inny obraz danych rysuje się analizując głębiej ich strukturę. W październiku wzrosty odnotowano w 25 spośród 34 działów przemysłu, podczas gdy we wrześniu w 30. Nadal znaczące przyrostu notuje się w części branż z dużym udziałem sprzedaży za granicę. Natomiast spadek odnotowano m.in. w produkcji pojazdów samochodowych (o 19,5% r/r) i urządzeń elektrycznych (o 3,1% r/r), co przypisujemy brakom odpowiedniej ilości podzespołów elektronicznych. Pomijając czynnik wytwarzania energii elektrycznej w październiku ogólny obraz przemysłu zasadniczo nie odbiega od odnotowywanego w ostatnich miesiącach. Dane te wskazują, że przemysł może mieć nieznacznie dodatni wkład do wzrostu PKB (po korekcji sezonowej) w ujęciu kw/kw w 4Q 2021.
Sam wzrost PKB według naszych szacunków będzie słaby, niemniej ze względu na efekt niskiej bazy wzrost PKB w ujęciu rok do roku najpewniej przyspieszy względem 3Q. Pespektywy dla przemysłu w dłuższym okresie pozostają relatywnie optymistyczne – firmy ankietowane przez GUS spodziewają się wzrostu zamówień i produkcji w przyszłości. Warto odnotować, że jednak coraz bardziej do głosu będą dochodzić czynniki popytowe ograniczając nieco skalę ekspansji sektora, na co wskazują informacje z chińskiego sektora przemysłowego.
Inflacja PPI w październiku najwyższa od 24 lat
W górę zaskoczył także wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu, który w październiku wzrósł do 11,8% r/r z 10,3% r/r we wrześniu. To najwyższy poziom indeksu od niemal 24 lat, tj. 1997 roku. W samym październiku indeks PPI wzrósł o 1,8% m/m. Najsilniejsze wzrosty cen koncentrują się w branżach surowcowych i energetycznych, jednak presja cenowa ma szeroki zakres. W warunkach wciąż mocnego popytu rosnące ceny produkcji będą przerzucane na ceny konsumenta, co sygnalizują wskaźniki koniunktury, w szczególności komponenty odzwierciedlające spodziewane ceny. Dane te potwierdzają utrzymanie się silnej presji inflacyjnej, co utrwala oczekiwania na dalsze podwyżki stóp procentowych.
Stabilny rynek pracy w październiku
Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w październiku o 0,5% r/r po wzroście o 0,6% r/r miesiąc wcześniej. Natomiast w ujęciu m/m liczba pełnych etatów zwiększyła się o 3,9 tys. m/m po spadki o 4,8 tys. m/m we wrześniu. Jak wskazuje komunikat Głównego Urzędu Statystycznego wzrost zatrudnienia w październiku wynikał z „m.in. z przyjęć w jednostkach, zwiększania wymiaru etatów zatrudnionych pracowników do poziomu sprzed pandemii, a także mniejszej absencji w związku z przebywaniem na urlopach bezpłatnych”. Dane te wskazują na stabilny popyt na pracę, który, jak wskazują indeksy koniunktury powinien się poprawiać.
Przejściowym ryzykiem dla tych prognoz jest nasilenie pandemii w ostatnim okresie. Należy zaznaczyć, że o przyrosty zatrudnienia będzie coraz trudniej ze względu na ograniczona liczbę pracowników o odpowiednich kwalifikacjach. Przeciętne miesięczne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w październiku o 8,4% r/r po wzroście o 8,9% r/r miesiąc wcześniej. Odczyt okazał się niższy zarówno od konsensusu prognoz, jak i naszych optymistycznych oczekiwań (+9,5% r/r). Pomimo tej niespodzianki sytuacja na rynku pracy pozostaje dobra, a popyt na pracę poprawia się. Według Szybkiego Monitoringu NBP ponad 1/3 firm spodziewa się podwyżek płac (jest to wysoka wartość).
Oczekiwania co do rynku pracy pozostają optymistyczne, aczkolwiek niedopasowanie podaży od popytu na pracę generować będzie presję na dalsze solidne wzrosty wynagrodzeń. Tym bardziej, że inflacja jest najwyższa od 20 lat. Pomimo wysokiej spodziewanej inflacji konsumpcja gospodarstw domowych powinna być mocną stroną gospodarki, choć prognozy jej wzrostu w kolejnych latach ulegają rewizji w dół. Październikowe dane z rynku pracy te nie zmieniają korzystnego obrazu rynku pracy.
Polski eksport nadal pod wypływem zaburzeń podażowych
Dane Narodowego Banku Polskiego wskazują, że saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło we wrześniu -1339 mln EUR wobec -1441 mln EUR przed miesiącem. Odczyt okazał się lepszy od naszych oczekiwań, ze względu na pozytywną niespodziankę na rachunku obrotów towarowych z zagranicą, którego deficyt sięgnął „jedynie” 111 mln EUR, tj. był najniższy od 3 miesięcy. Na wynik ten złożył się wzrost eksportu o 12,2 % r/r (licząc w EUR) wobec 18,9% r/r w sierpniu oraz wzrost importu o 21,5% r/r wobec 31,6% r/r miesiąc wcześniej. Szybszy wzrost eksportu hamowany jest przez ograniczenia podażowe m.in. w sektorze motoryzacyjny (braki komponentów elektronicznych, słabsza sprzedaż m.in. baterii samochodowych). Z kolei na wysoką dynamikę importu składają się zakupy drożejących ropy naftowej i gazu ziemnego oraz towarów przetworzonych (metali, produktów przemysłu chemicznego). Jednocześnie nadwyżka w saldzie usług nadal pozostawała wysoka. Wrześniowe dane wpisują się w nasz scenariusz zakładający, że eksport netto towarów i usług miał negatywny wkład do rocznej dynamik PKB w 3Q br.
Reformy podatku PIT w ramach Polskiego Ładu wchodzą w życie od nowego roku
Prezydent A.Duda podpisał w ub. tygodniu m.in. ustawę dotyczącą zmian podatkowych zakładanych w „Polskim Ładzie”. Według ustawy kwota wolna na podatku PIT wynosić będzie 30 tys. zł, a próg wyższej stawki podatku PIT wzroście do 120 tys. zł. Zmieniają się jednak zasady naliczania składki zdrowotnej, także dla samozatrudnionych. Według najnowszego Raportu o inflacji NBP korzyści odniosą zwłaszcza emeryci i renciści oraz pracownicy o rocznym przychodzie poniżej 68,4 tys. zł., co powinno stanowić pozytywny impuls konsumpcyjny (i inflacyjny) w 2022 r. Nowe rozwiązania mają wejść w życie od nowego roku.
![Prognozy krótkoterminowe - listopad 2022 [Zatrudnienie, PMI, Inflacja, Płace, PPI, Przemysł, Podaż pieniądza, Sprzedaż, Bezrobocie] | FXMAG INWESTOR](https://admin.fxmag.pl/api/image?url=media/pics/prognozy-krotkoterminowe-listopad-2022.jpg&w=475)
