GPW notowania akcji ATM Grupa

Opinia: Pozytywnie z uwagi na lepsze wyniki na poziomach raportowanej EBITDA i zysku netto niż zakładane przez nas w prognozie, głównie dzięki lepszej kontrybucji w praktycznie każdym kluczowym obszarze: podstawowych segmentów, segmentu nieruchomości oraz spółek stowarzyszonych.

Oceniamy pozytywnie wyniki ATM Grupy za 4Q22, gdyż praktycznie wyniki każdego z głównych biznesów spółki przebiły nasze oczekiwania, co pozwoliło spółce wypracować PLN 18.5m raportowanej EBITDA (15% powyżej naszych oczekiwań) i PLN 14.4m zysku netto (27% powyżej naszych oczekiwań). W szczególności zwracamy uwagę na solidny wzrost r/r EBITDA w podstawowych segmentach produkcji TV i zarządzania aktywami, który może zmiękczyć obawy rynku i wyniki tych segmentów w 2023E. Natomiast nie postrzegamy lepszego wyniku w segmencie nieruchomości jako powtarzalnego, więc nie jesteśmy przesadnie optymistyczni odnoście kontrybucji nieruchomości do wyników 4Q22. Naszym zdaniem skala rozpoznanego wyniku spółek stowarzyszonych w segmencie aktywów sugeruje, że oprócz Luminy również ATM Virtual i Black Photon mogły poprawić wyniki.

Z negatywnej strony, ATM Grupa zmieniła tytuł nowego serialu dla Netflixa z “Lovzone” na “Absolutni debiutanci”. Postrzegamy to jako rozczarowanie, bo na bazie komunikacji Netflixa zakładaliśmy, że to był drugi serial dla produkowany Netflixa na 2023E.

Przychody. Łączne przychody za 4Q22 wyniosły PLN 91.2m (+97% r/r lub +22% r/r jeśli wyłączyć segment nieruchomościowy) i były 44% powyżej naszych oczekiwań głównie z uwagi na większy przychody z segmentu nieruchomości. W szczególności, przychody w segmencie produkcji TV były wyższe od naszych oczekiwań o 12% (PLN 29.0m, +8% r/r, vs. PLN 25.8m zakładane przez nas, podczas gdy przychody z segmentu zarzadzania aktywami były 13% wyższe od naszej prognoz (PLN 29.2m, +38% r/r, vs. PLN 25.8m zakładane przez nas). Postrzegamy pozytywnie dynamiki r/r przychodów w podstawowych segmentach. Segment nieruchomości dodał niespodziewanie aż PLN 37.2m do przychodów w porównaniu do PLN 15.9m założonych przez nas, jednak nie zostało to proporcjonalnie odzwierciedlone w przypisanej segmentowi EBITDA.

EBITDA. Odnosimy się do raportowanej EBITDA, chociaż naszym zdaniem skorygowana EBITDA (wyłączając amortyzację aktywów programowych z łącznej amortyzacji) jest lepszą i bardziej porównywalną miarą. Skonsolidowana raportowana EBITDA za 4Q22 wyniosła PLN 18.5m, +193% r/r, głównie z uwagi na efekt niższej bazy (w 4Q21 został rozpoznany PLN -6.3m odpis). Wyłączając amortyzację aktywów programowych (nieistotną w 4Q22), standaryzowana EBITDA segmentu produkcji TV wyniosła PLN 3.4m, +38% r/r, powyżej PLN 2.4m zakładanych przez nas, co postrzegamy pozytywnie. EBITDA segmentu zarzadzania aktywami natomiast było lekko poniżej zakładanej (PLN 9.8 vs. PLN 10.3m), ale dalej implikuje solidną dynamikę r/r. Segment nieruchomości kontrybuował PLN 5.5m EBITDA vs. PLN 4.0m zakładane przez nas, pomimo wyższych przychodów.

EBIT. EBIT wyniósł PLN 13.7m w porównaniu do PLN 11.4m założonych przez nas i PLN 1.4m rok temu (przy efekcie niskiej bazy).

Zysk netto. Skonsolidowany zysk netto wyniósł PLN 14.4m i był powyżej naszej prognozy PLN 11.3m, głównie z uwagi na mix wyższego EBITu i większej kontrybucji spółek stowarzyszonych, podczas gdy wyższy podatek (PLN -3.7m vs. PLN -2.1m zakładane przez nas) oraz wyższe koszty finansowe netto (PLN -1.2m vs. PLN -0.3m zakładane przez nas) miały przeciwny wpływ. Rozpoznany wynik przypisany jednostkom stowarzyszonym wyniósł PLN 5.6m vs. PLN 2.6m założone przez nas, i uwzględniał PLN 1.3m przypisane Boombitowi (proporcjonalnie do wyników Boombitu, my zakładaliśmy PLN 0.8m), oraz PLN 4.3m przypisane segmentów zarządzania aktywami, w tym Luminie, Black Photonowi i ATM Virtual, co postrzegamy jako zaskakująco duża kontrybucję (zakładaliśmy łącznie PLN 1.8m).

Przepływy pieniężne. Przepływy z działalności operacyjnej netto w 4Q22 wyniosły PLN 31.2m (w porównaniu do PLN 16.1m rok temu) głównie dzięki prawie pozytywnemu wpływowi kapitału pracującego. CAPEX netto wyniósł PLN -23m (w tym PLN -17.4m na M&A).

Dług netto. Dług netto do raportowanej EBITDA na 31 grudnia 2022 wyniósł -0.2x w porównaniu do -0.1x kwartał wcześniej.

✕

✕

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego