Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do walorów Forever Entertainment i wydajemy zalecenie KUPUJ, ustalając cenę docelową na poziomie 7,2 PLN/akcję (spadek wyceny związany jest ze wzrostem stopy wolnej od ryzyka). W ostatnich rekordowych wynikach za 2Q’22, które spółka zawdzięcza premierze gry „The House of The Dead: Remake” największym pozytywnym zaskoczeniem okazał się podział przychodów z deweloperem gier i właścicielem tego IP. Nasze obliczenia wskazują na poziom ok. 35-40% (vs 67% nasze założenia z ostatniej rekomendacji).
Zwracamy jednak uwagę, że w kolejnych kwartałach może być on wyższy, ze względu na pierwszeństwo zwrotu kosztów produkcji i wydania tej gry, które miało miejsce we wspomnianym kwartale. Spodziewamy się, że mimo to będzie niższy od naszych wcześniejszych założeń, co przekłada się na wyższą rentowność. Przed nami w listopadzie’22 najważniejsza premiera z aktualnego (ujawnionego) portfela tytułów - „Front Mission 1st: Remake”. Prognozujemy, że w 4Q’22 tytuł ten sprzeda się w nakładzie ok. 120 tys. kopii, generując przychód na poziomie 9,9 mln PLN przychodów. W całym 2022r. szacujemy zysk netto spółki na 15,4 mln PLN, co przełoży się na atrakcyjny wskaźnik P/E na poziomie 9x. Ponadto oczekujemy, że rok 2023r. będzie „naszpikowany” mocnymi premierami remaków, w tym m.in. takich tytułów jak „FM2”, „FM3”, „THoTD 2” czy „PD 2” co przyniesie dalszą dynamiczną poprawę wyników.
Rekordowe wyniki za 2Q’22 wypracowane dzięki grze „THoTD”
W naszym poprzednim raporcie prognozowaliśmy niższe wyniki i to przy założeniu innych ważnych debiutów w 2Q’22, które jednak nie miały miejsca w tym okresie. Stąd też, jesteśmy pozytywnie zaskoczeni wynikami gry „The House of The Dead: Remake”, która według naszych szacunków sprzedała się w omawianym okresie na poziomie ok. 130 tys. kopii (vs nasze założenia 240 tys. w całym 2022r.). Ponadto pozytywnie zaskoczył nas podział przychodów z deweloperem gier i właścicielem IP, według naszych szacunków w 2Q’22 kształtuje się on na poziomie ok. 35-40% (vs 67% nasze założenia z ostatniej rekomendacji). Zwracamy jednak uwagę, że w kolejnych kwartałach może być on wyższy, ze względu na pierwszeństwo zwrotu kosztów produkcji i wydania tej gry (w 2Q’22). Spodziewamy się, że mimo to będzie niższy od naszych wcześniejszych założeń, aktualnie zakładamy poziom ok. 60% dla tego IP. Ponadto pragniemy zwrócić uwagę na informację z raportu MegaPixel Studio odnośnie prac badawczych nad „Iight-gun’em”, którego dodanie do tej gry może w istotny sposób wpłynąć na sprzedaż „THoTD” w kolejnych okresach.
Premiera największego IP w portfelu spółki „Front Mission 1st: Remake”
Oczekujemy na premierę najważniejszej (pod względem potencjału moentyzacji) produkcji z portfela gier spółki, czyli „Front Mission 1st: Remake”. Zgodnie z zapowiedziami spółki tytuł ten pojawi się w listopadzie’22. W związku z tym, iż produkcja ta, będzie zapewniała znacznie większą ilość godzin grania (ok. 35-40h) vs poprzednie remaki spodziewamy się wyższej ceny, na poziomie ok. 35 USD. Ponadto mając na uwadze fakt, że nad rozwojem IP czuwa wewnętrzny zespół FOR, podział przychodów z każdej kopii z właścicielem IP może kształtować się na poziomie ok. 50%/50%. Prognozujemy, że w 4Q’22 tytuł ten sprzeda się w nakładzie 120 tys. kopii co przełoży się na 9,9 mln PLN przychodów.
Dalsza perspektywa 2022r.
Spodziewamy się, że 3Q’22 sprzedało się ok. 35-40 tys. kopii gry „THoTD”, a w całym minionym kwartale spółka wypracowała 10,7 mln PLN przychodów (+40% r/r). W związku z dalszą intensywną rozbudową zespołów i presją płacową spodziewamy się istotnego wzrostu wynagrodzeń. Na poziomie wyniku EBIT prognozujemy 1,6 mln PLN. Przez fakt na duże zaangażowani MegaPixel w inne projekty, przesuwamy „PD2” w naszym modelu na początek 2023r. Ponadto mając na uwadze ostatnie informacje o zaawansowaniu prac nad „Fear Effect Reinvented” spodziewamy się debiutu gry w 1Q’23. Pomimo tych przesunięć prognozujemy, że FOR w całym 2022 r. wypracuje 15,4 mln PLN zysku netto, co przełoży się na atrakcyjny wskaźnik P/E na poziomie 9x.
Wizja intensywnego 2023r.
W związku z trwającymi od ok. roku pracami nad „FM2” i „FM3”, spodziewamy się, że wydawca gier może pokusić się o nowy rodzaj kampanii sprzedażowych tego IP. Naszym zdaniem istnieje duża szansa, że premiery tych trzech tytułów będą miały miejsce w odstępach zaledwie półrocznych. Wzrost naszych prognoz vs nasza ostatnia rekomendacja wynika z ujęcia „FM3” w naszym modelu. Zakładamy jednak, że FM2 i 3 będą miały niższą rentowność niż FM 1, ze względu na udział w produkcji spółek z grupy FOR (Storm Trident, MegaPixel). Oprócz tego w 2023r. oczekujemy premier takich remaków jak „THoTD 2”, „Fear Effect Reinvented” czy „Panzer Dragoon 2”.
Dalsze plany rozwoju spółki
Pragniemy zwrócić uwagę, że Forever Entertaiment prowadzi zaawansowane rozmowy na temat pozyskania kolejnych licencji na wydanie remake'ów klasycznych gier, znacznie większych niż dotychczas. Dodatkowo, FOR liczy, że premierą gry "Fear Effect Reinvented" pokaże potencjalnym partnerom, że poza pracą na remake'ami może też stworzyć tę grę od początku w oparciu o licencje (np. w taki sposób jak w przypadku „Resident Evil 2”.
