Po dwóch ostatnich latach przeskalowania się popytu w branży rowerowej, bieżący rok jest trudniejszy. Globalnie potwierdza to guidance Shimano, które oczekuje w tym roku spadku przychodów w segmencie osprzętu rowerowego o ~25% r/r (LINK), chociaż wciąż przewyższają one wciąż istotnie 2019. Jednocześnie obecne bolączki rynku dobrze oddają KPIs Bike24 (LINK, LINK) – słabsza rotacja towarów wymuszająca głębsze wsparcie sprzedaży, będąca konsekwencją znaczącej erozji MBNS oraz wzrostu kosztów performance marketingu. Presja kosztowa po stronie wynagrodzeń i logistyki. Dolny przedział tegorocznego guidance zakłada płaską sprzedaż r/r i brak dodatniej EBITDA. Na tym tle nasze założenia dla DAD wyglądają bardzo solidnie - spółka nie zwalnia tempa, powiększając udziały rynkowe, chociaż wdrażanie strategii ciąży obecnie niższym liniom. Względem ostatniej rekomendacji podnosimy trajektorię wzrostu wyników DAD (+3 PLN do wyceny), obniżamy również RFR (+1 PLN do wyceny). Powyższe zmiany implikują łącznie wzrost TP do 19 PLN. Tym samym podtrzymujemy zalecenie inwestycyjne Kupuj.
Omnichannel zwiększy przewagi rynkowe, ale w najbliższych latach będzie ciążył wynikom. Otwarcie pierwszego wielkopowierzchniowego salonu z kompleksową ofertą dla cyklistów (m.in. bike fitting, profesjonalne doradztwo) wniosło na mapę stolicy nową jakość usług dla klientów. Projekt budowy nowego kanału sprzedaży i jego rozwój w kolejnych największych miastach w PL będzie ciążyć rentowności, szczególnie w tym roku. W kanale stacjonarnym oczekujemy w ‘23 18mln PLN przychodów, 2mln PLN straty EBIT oraz dodatkowych kosztów marketingu. Niemniej jednak DAD znacząco w ten sposób wzmocni pozycję rynkową oraz negocjacyjną z dostawcami, czego owoce będą wspierać trajektorię wzrostu przychodów i rentowności w średnim terminie.
Wyniki 2023. Po wyższych od oczekiwań przychodach w 1Q podtrzymujemy, że tegoroczna dynamika sprzedaży powinna sięgnąć 45%. Jednocześnie guidance CEO wspiera nasze założenie dotyczące MBNS (30%), która w obecnym otoczeniu rynkowym i wyższym udziale rowerów w mixie byłaby bardzo dobrym wynikiem w obecnym otoczeniu rynkowym, również na tle konkurencji. Ponadto prowadzone projekty rozwojowe, pozyskana z początkiem roku, nowa powierzchnia magazynowa oraz otwarcie sklepu stacjonarnego, któremu towarzyszył dodatkowy marketing, wpłyną na wzrost wskaźnika SG&A o 0,5p.p. r/r. W rezultacie tegoroczny EBIT będzie porównywalny r/r, a powrotu na ścieżkę wzrostu oczekujemy dopiero w przyszłym roku. Zakładamy ponadto dalszy rozwój oferty odzwierciedlony w ponad 20% wzroście zapasów r/r do ~100mln PLN na koniec roku. FCF pozostanie ujemny, ale mając na uwadze relatywnie długi cykl konwersji gotówki i skalę wzrostu biznesu generacja wolnej gotówki schodzi na dalszy plan.
