Grupa Agora to obecnie drugi nadawca radiowy w Polsce, największy operator reklamy zewnętrznej, druga co do przychodów z biletów sieć kin, największy dostawca płatnych subskrypcji prasowych oraz czwarty dostawca treści on-line. Łączny zasięg dzienny mediów do niej należących wynosi 35,4%. Przed spółką wciąż wiele wyzwań, co szczególnie widoczne jest w niskiej rentowności biznesu, ale silna pozycja na rynku mediów i szeroki ich wachlarz w ofercie, dają podstawy do wiary w powodzenie realizacji niedawno zaktualizowanej strategii rozwoju.
Bieżące wyniki
Agora w wynikach za 1Q23 przekazała mieszankę zarówno dobrych, jak i złych wiadomości. W każdym segmencie można odnaleźć oba ich rodzaje, choć najwięcej pozytywnych było w segmencie kinowym, a najmniej w prasowym. Ich łączny efekt to strata operacyjna w wysokości 11,1 mln PLN (bez MSSF16), ale znacznie mniejsza niż przed rokiem. Poprawa najbardziej widoczna była w segmentach kinowym i reklamy zewnętrznej, podczas gdy segment internetowy nadal przechodzi transformację, a prasowy pozostaje pod dużym ciężarem kosztów, przy słabej sprzedaży. Specyficzna sytuacja wystąpiła natomiast w segmencie radiowym, co wynikało głównie z dokupienia udziałów w spółce Eurozet stanowiących 11% ogólnej liczby głosów i w konsekwencji objęcia tej spółki konsolidacją. Wpływ tego zdarzenia na poziomie operacyjnym jednak nie był jeszcze w 1Q23 znaczący z uwagi na fakt, że konsolidacją objęty był jedynie jeden miesiąc kwartału, a dodatkowo sezonowo 1Q ma w biznesie radiowym mniejsze znaczenie. Na poziomie finansowym, Agora rozpoznała za to 45,3 mln PLN zysku z ponownej wyceny posiadanych wcześniej udziałów, co wykazano w pozycjach poniżej EBIT i nie wpłynęło to też na wielkość przepływów pieniężnych.
Koszty ogólne
Przypisanie części kosztów dotychczas wykazywanych jako ogólne, do poszczególnych segmentów, objawiło się w największym stopniu znaczną pozycją usług obcych w segmencie Prasa. Szacujemy, że w skali roku przeniesione koszty do tego segmentu mogą wynieść około 21 mln PLN, a to będzie jednoznaczne ze sprowadzeniem jego wyniku operacyjnego mocno poniżej zera. Powrót do rentowności operacyjnej oznaczał będzie bolesne zmiany i nie wierzymy by nastąpiło to szybko. W naszej ocenie rozczarowujący jest jednak pozostały wysoki poziom kosztów nieprzypisanych, którego składowe nadal są tajemnicą spółki.
Wycena i rekomendacja
Zaktualizowaliśmy wyceny DCF i porównawczą, w tej drugiej uwzględniając wzrost znaczenia działalności radiowej. Zmodyfikowaliśmy grupę porównawczą, uwzględniając dodatkowych nadawców tego medium oraz oparliśmy wycenę o wyniki prognozowane na lata 2023 i 2024. Wartość akcji w oparciu o metodę DCF ustaliśmy na 9,3 PLN, a na bazie metody porównawczej na 9,2 PLN. Przypisują obu metodom jednakowe wagi, otrzymaliśmy cenę akcji w wysokości 9,3 PLN, co jest wartością o 14,4% wyższą od bieżącej ceny rynkowej. Oznacza to, że rekomendujemy akumulowanie walorów Agory.
Zobacz także: Wycena tej spółki z GPW urosła o blisko 900% w miesiąc. Okazuje się że nieprzypadkowo, i może być z tego wielka afera!
