Stephen Dover, szef Instytutu Inwestycyjnego Franklin Templeton, rozmawiał z Walterem Kilcullenem, szefem działu US High Yield w Western Asset Management, oraz Reemą Agarwal, szefową działu długu o zmiennym oprocentowaniu w Franklin Templeton Fixed Income, aby uzyskać informacje na temat inwestowania w instrumenty o stałym dochodzie w warunkach rosnących stóp procentowych. Oto kilka najważniejszych punktów naszej rozmowy.
Ze względu na niski czas trwania, niższą zmienność i wyższy dochód w porównaniu z innymi klasami aktywów o stałym dochodzie, uważamy, że połączenie krótkoterminowych obligacji wysokodochodowych i obligacji o zmiennym oprocentowaniu może zapewnić inwestorom pewien poziom ochrony w warunkach wzrostu stóp procentowych.
Rynki krótkoterminowych instrumentów wysokodochodowych i pożyczek o zmiennej stopie procentowej mogą stwarzać okazje w sytuacji wzrostu stóp procentowych. Te klasy aktywów są wspierane przez stosunkowo niskie wskaźniki niewypłacalności, wzrost gospodarczy w połowie i pod koniec cyklu oraz silne napływy.
Skład rynku instrumentów wysokodochodowych przesunął się w kierunku wyższej jakości kredytowej, co stwarza możliwości podwyższenia ratingów. W 2007 r. udział obligacji o wyższym ratingu BB w całym rynku amerykańskim wynosił 36%, a obecnie wzrósł do 53%.1 Wynika to częściowo z efektu "upadłych aniołów", kiedy to ratingi spółek o wyższej jakości spadały po różnych kryzysach i stawały się "wschodzącymi gwiazdami" podczas ożywienia gospodarczego. Przyczynił się do tego również niższy wskaźnik niewypłacalności, który obecnie wynosi około 1% w porównaniu ze średnią historyczną wynoszącą 4,5%. Dodatkowym wskaźnikiem poprawy jakości kredytów jest fakt, że około 70% nowych emisji jest przeznaczanych na spłatę istniejącego zadłużenia2.
Kredyty o zmiennym oprocentowaniu (kredyty bankowe) zapewniają inwestorom wyższy dochód w miarę wzrostu stóp procentowych. Rentowność tych instrumentów jest powiązana z krótkoterminowymi stopami procentowymi, co powoduje bardzo niski czas trwania. Doprowadziło to do silnego napływu środków, w połączeniu ze wskaźnikami niewypłacalności na poziomie 0,3% w porównaniu ze średnią 3,5% oraz zabezpieczeniem kredytów bankowych na szczycie struktury kapitałowej3.
Należy uważać na ryzyko niewypłacalności poszczególnych spółek, aby zmaksymalizować zyski i zminimalizować ryzyko. Dynamika rynku papierów wartościowych o zmiennym oprocentowaniu stwarza możliwości uczestniczenia w pozytywnych aspektach tej klasy aktywów poprzez staranny dobór papierów wartościowych. Uważamy, że dla rynku papierów wysokodochodowych zmienność, jaką obserwujemy na początku 2022 r., stanowi szansę, ponieważ atrakcyjne aspekty fundamentalne papierów bazowych nie podlegają tak szybkim wahaniom.
