Jeżeli ubiegły tydzień oznaczał lato w Saint Tropez na plaży Klubu 55 z VIP-ami sączącymi rosé provençal, ten tydzień to powrót do biura i trzy wydarzenia o znacznej randze: posiedzenia Banku Japonii, Rezerwy Federalnej i Banku Anglii. Mimo iż jesteśmy wdzięczni za klimatyzowane biuro, wtorkowe posiedzenie BoJ spowodowało, że wielu obserwatorów zastanawia się, czy nie należało raczej zamówić kolejnej butelki rosé i pozostawić sprawy własnemu biegowi, ponieważ nic się zasadniczo nie zmieniło od zeszłego tygodnia, a posiedzenia Fed i BA raczej nie wpłyną na ten stan rzeczy.
BoJ zadecydował, że nie dołączy do światowych banków centralnych w dążeniu do usztywniania ilościowego i ponownie podkreślił fakt, iż japońska gospodarka nie jest skorelowana z amerykańskimi cyklami koniunkturalnymi. Bank centralny oświadczył również, że podejmie wszelkie niezbędne kroki, jednak przede wszystkim zamierza zaczekać, aż gospodarka osiągnie docelową stopę inflacji, tj. 2%.
Prawda jest taka, że nadal jesteśmy daleko od tej wartości. BoJ musiał skorygować swoją prognozowaną na 2019 r. inflację do poziomu 1,5%, co sugeruje, że ultraluźna polityka pieniężna potrwa jeszcze jakiś czas i do 2020 r. nie należy się spodziewać istotnych zmian.
Jedyna zmiana na tym posiedzeniu dotyczyła zaskoczenia Kurody wysokimi oczekiwaniami rynku i jego oświadczenia, że BoJ dopuści wahania rentowności japońskich dziesięcioletnich obligacji skarbowych do 20 punktów bazowych od zera, co stanowi dwukrotnie większą wartość, niż poprzednio. Kuroda utrzymuje, że działania te poprawią dynamikę na japońskim rynku obligacji, co ostatecznie oznacza rozszerzenie luzowania ilościowego i sugeruje, że zamierza on cierpliwie czekać na ożywienie gospodarki.
Czytaj także: Czy inwestowanie w obligacje jest bezpieczne?
Korekta ta wywołała już falę zmienności na japońskim rynku obligacji; rentowności obligacji dziesięcioletnich spadły do 0,5%, podczas gdy wczoraj po raz pierwszy od roku przekroczyły 0,1%. Działanie takie z pewnością wywrze presję na amerykańskie obligacje i może przyczynić się do przyspieszenia inwersji krzywej dochodowości w Stanach Zjednoczonych.
Co to oznacza dla amerykańskich obligacji skarbowych i obligacji denominowanych w USD ogółem?
Decyzja BoJ jest szczególnie istotna nie tylko dla Japonii, ale także dla całego światowego rynku obligacji, ponieważ obecność japońskiego realnego pieniądza jest ważna dla rynków amerykańskich, a zmiana polityki pieniężnej BJ może oznaczać, że część pieniędzy zainwestowanych w Stanach Zjednoczonych już wkrótce wróci do domu.
Ze względu na fakt, iż japońska polityka pieniężna nie zmieniła się specjalnie od wtorku, można się spodziewać, że japoński realny pieniądz w dalszym ciągu będzie zalewać rynek amerykański i w szczególności zaważy na dłuższym końcu amerykańskiej krzywej dochodowości, ponieważ japońskie fundusze emerytalne kontynuują strategię intensywnego inwestowania w obligacje o dłuższych terminach zapadalności (z uwagi na konieczność osiągnięcia poziomu przyszłych płatności).
Rynek amerykański to jeden z ulubionych rynków międzynarodowych dla japońskich inwestorów, ponieważ zaspokaja ich awersję do ryzyka, a amerykańskie obligacje skarbowe są tradycyjnie uważane za bezpieczną inwestycję. Jednak w ciągu ostatnich kilku lat coś się zmieniło, ponieważ japońscy inwestorzy zaczęli częściowo pozbywać się tych obligacji w obawie, iż agresywna polityka Fed spowoduje utratę wartości tych papierów.
Lepsze okazje dla japońskiego pieniądza znalazły się na amerykańskich rynkach obligacji korporacyjnych i akcji, które w dalszym ciągu osiągają dobre wyniki i zapewniają zyski w porównaniu z obligacjami skarbowymi.
Mimo iż fakt, że realny pieniądz odwraca się od amerykańskich obligacji skarbowych to dobra wiadomość, ponieważ może to zaradzić wypiętrzeniu amerykańskiej krzywej dochodowości, zła wiadomość jest taka, że inwestorzy wyprzedają najkrótszą część tej krzywej, aby móc przejść do innych aktywów, powodując tym samym jeszcze większe spłaszczenie krzywej dochodowości.
Jak już wielokrotnie wspomnieliśmy, mimo iż inwersja krzywej dochodowości nie powoduje recesji sama w sobie, bardzo często ją poprzedza i pozostaje najlepszym wskaźnikiem recesji w Stanach Zjednoczonych.
Czego spodziewać po Fed?
Rynek będzie analizować wypowiedź Jerome’a Powella pod kątem jakiejkolwiek sugestii, że Fed może wykazywać chęć odwrotu od harmonogramu podwyżek stóp procentowych zakładającego dwukrotną podwyżkę w 2018 r. i czterokrotną w 2019 r.
Innym interesującym czynnikiem będzie reakcja prezydenta Trumpa na to posiedzenie. Trump oświadczył ostatnio, że „nie jest zachwycony” decyzją Fed w sprawie podwyżek stóp i mimo iż szybko wycofał te uwagi twierdząc, że nie obchodzi go, co mówi Fed, wiele osób nadal uważa, że gadatliwy prezydent może wyrazić swoje niezadowolenie wobec Fed, jeżeli decyzja okaże się nie po jego myśli.
Rynki obligacji są w dalszym ciągu bardzo zależne od zmian polityki pieniężnej, ponieważ bilanse banków centralnych pozostają obszerne. Mimo iż decyzja BJ nie zmienia stanu rzeczy, wywrze większą presję na amerykańskie obligacje i może przyspieszyć proces spłaszczania się amerykańskiej krzywej dochodowości.
Przewidujemy, że do końca tego roku w Stanach Zjednoczonych będzie trwać spłaszczenie bessowe (ang. bear-flattener) i podtrzymujemy pozytywną prognozę dla amerykańskich obligacji o ratingu inwestycyjnym.
Althea Spinozzi, manager ds. obrotu, Saxo Bank
O Saxo Banku
Saxo Bank Group (Saxo) to lider obszaru Fintech, skupiający się na transakcjach i inwestycjach z wykorzystaniem wielu instrumentów oraz dostarczający usługi bankowe w modelu ‘Banking-as-a-Service’ dla klientów hurtowych.
Od ponad 25 lat misją Saxo jest demokratyzacja handlu i inwestycji, poprzez oferowanie klientom bezproblemowego dostępu to światowych rynków finansowych, przy wykorzystaniu technologii i specjalistycznej wiedzy. Jako w pełni licencjonowany i podlegający niezbędnym regulacjom bank, Saxo umożliwia klientom obrót różnorodnymi klasami aktywów na globalnych rynkach finansowych z poziomu jednego rachunku opartego na depozycie zabezpieczającym i dostępnego na wielu typach urządzeń. Dodatkowo, Saxo oferuje hurtowym klientom instytucjonalnym, takim jak banki i brokerzy, najlepsze usługi brokerskie i technologie inwestycyjne, wspierające cały łańcuch wartości i świadczone w modelu ‘Banking-as-a-Service (BaaS). Nagradzane platformy transakcyjne Saxo są dostępne w ponad 20 językach i stanowią technologiczne fundamenty dla ponad 100 instytucji finansowych na całym świecie.
Założony w 1992 roku i oferujący swoją pierwszą platformę transakcyjną online w roku 1998, Saxo Bank był spółką Fintech zanim ten termin został stworzony. Saxo Bank ma siedzibę w Kopenhadze i zatrudnia ponad 1500 osób w centrach finansowych na całym świecie, w tym w Londynie, Singapurze, Szanghaju, Hong Kongu oraz Tokio. Biuro obsługujące klientów w Europie Środkowo-Wschodniej znajduje się w Pradze.
