Dziennik ING: W oczekiwaniu na piątkowy raport payrolls w USA. Stopy NBP pozostaną w środę bez zmian.

USA: Inflacja konsumencka PCE zgodnie z oczekiwaniami. Dane payrolls 6 września przesądzą o skali obniżki stóp Fed we wrześniu.

• Inflacja konsumencka w lipcu, mierzona deflatorem konsumpcji prywatnej PCE, ukształtowała się zgodnie z oczekiwaniami: 2,5%r/r, podobnie jak w czerwcu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,2%m/m, również zgodnie z oczekiwaniami, po 0,1% miesiąc wcześniej. Natomiast inflacja bazowa PCE lekko zwolniła do 2,6% w lipcu z 2,7%, po miesięcznym wzroście o 0,2%m/m (dokładnie 0,161%), zgodnie z oczekiwaniami i podobnie jak miesiąc wcześniej.
• Wskaźnik PCE jest preferowaną przez Fed miarą inflacji. Odczyt zgodny z oczekiwaniami wspiera obniżkę stóp Fed na posiedzeniu 18 września. O jej skali przesądzą dane payrolls za sierpień, które zostaną opublikowane 6 września. Około 150tys. lub więcej nowych miejsc pracy i spadek lub stabilizacja stopy bezrobocia na poziomie 4,3% to scenariusz wspierający cięcie stóp Fed o 25pb. Natomiast odczyt bliżej 100tys. i wzrost stopy bezrobocia do 4,4%-4,5% może skłonić Komitet do decyzji o agresywnym cięciu o 50bp.
• Piątkowe dane o wydatkach i dochodach Amerykanów w lipcu wypadły korzystnie. Wydatki wzrosły o 0,5%m/m w ujęciu odsezonowanym, zgodnie z oczekiwaniami i po 0,3% w czerwcu. Z kolei dochody wzrosły o 0,3%m/m po 0,2% miesiąc wcześniej. Solidne wydatki konsumpcyjne przy osłabieniu dynamiki dochodów są finansowane oszczędnościami. Spodziewamy się, że stopa oszczędności gospodarstw domowych spadła do 2,9% - poziomów najniższych od czasów globalnego kryzysu finansowego. Ewentualny wzrost stopy bezrobocia może zastać konsumentów z mniejszym buforem finansowym.
• Utrzymują się optymistyczne nastroje konsumentów. Według badania Uniwersytetu Michigan, indeks nastrojów konsumentów wyniósł 67,9pkt. w sierpniu, wstępnie 67,8pkt., po 66,4pkt. w lipcu. Oczekiwania inflacyjne w horyzoncie 1 roku wyniosły 2,8% po 2,9% miesiąc wcześniej, a w długim terminie utrzymały się na poziomie 3,0%.

Strefa euro: Inflacja w sierpniu 2,2%r/r, zgodnie z oczekiwaniami.

• Inflacja konsumencka HICP w strefie euro zwolniła w sierpniu do 2,2%r/r, zgodnie z konsensusem, z 2,6% w lipcu po wzroście o 0,2%m/m, po 0,0% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa delikatnie spadła do 2,8%r/r z 2,9% miesiąc wcześniej.
• Korzystny odczyt inflacji w całej strefie euro sugerowały wcześniejsze dane z poszczególnych krajów, m.in. Niemiec i Hiszpanii. Piątkowe dane wspierają cięcie stóp EBC o 25pb na posiedzeniu 12 września.

Wybory landowe w Turyngii i Saksonii. Historyczny wynik skrajnej prawicy, straty partii z koalicji rządowej.

• We wczorajszych wyborach landowych w Turyngii i Saksonii, sukces odnotowała skrajnie prawicowa AfD, która – według wstępnych wyników – uzyskała drugi wynik po CDU w Saksonii i zwyciężyła w Turyngii (pierwsze takie zwycięstwo od II wojny światowej), w obu landach uzyskując około 30% głosów. Trzecie miejsce w obu landach uzyskała skrajnie populistyczna, ale lewicowa BSW (Blok Sahry Wagenknecht). Inne partie zadeklarowały, że nie będą wchodzić w koalicje z AfD, więc jej zwycięstwo wyborcze nie będzie oznaczać przejęcia władzy w tych landach.
• Bardzo słaby wynik uzyskały partie tworzące obecnie koalicję na poziomie federalnym (SPD-FDP-Zielonii), uzyskując łącznie mniej niż 15% głosów. Pomimo tego, nie spodziewamy się przedterminowych wyborów do Bundestagu, które są zaplanowane na wrzesień 2025.

Chiny: PMI w przemyśle 50,4pkt.

• Indeks PMI w przemyśle wg Caixin Media (50,4pkt.) nieznacznie przekroczył granicę wskazującą na ożywienie i konsensus na poziomie 50pkt, po 49,8pkt. miesiąc wcześniej. Nie spodziewamy się istotnych zmian koniunktury gospodarczej w Chinach w tym roku.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Piątkowe payrolls z USA w centrum uwagi.

• Kluczowe dla inwestorów dane (payrolls za sierpień), które wpłyną na skalę obniżki stóp Fed na najbliższym posiedzeniu, poznamy w piątek. Konsensus zakłada, że w sierpniu powstało 165tys. nowych miejsc pracy (114tys. w lipcu), a stopa bezrobocia lekko spadła do 4,2% (z 4,3% w lipcu). Raport payrolls poprzedzą, publikowane w tym tygodniu, inne dane z amerykańskiego rynku pracy (wakaty JOLTS, ankieta ADP, zwolnienia wg Challenger) oraz dane ISM o koniunkturze – w przemyśle we wtorek oraz usługach w czwartek. Poniedziałek jest dniem wolnym w USA (Święto Pracy).
• W środę Bank Kanady (BoC) prawdopodobnie, po raz trzeci z rzędu, obniży stopy procentowe o 25pb do 4,25%. W poprzednich cyklach polityki pieniężnej decyzje BoC były silnie skorelowane z decyzjami Fed. W tym cyklu, wyprzedzają je o kilka miesięcy. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: dzień wolny w USA; PMI za sierpień wg Caixin w przemyśle w Chinach; finalne PMI w przemyśle w Europie Zachodniej,
  • Wtorek: ISM w przemyśle w USA za sierpień (nasza prognoza 48,5pkt., poprzednio 46,8pkt.); finalne PMI za sierpień w przemyśle w USA,
  • Środa: finalne PMI w usługach za sierpień w Chinach i Europie Zachodniej; inflacja producencka PPI w strefie euro za lipiec; decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych; wakaty wg JOLTS w lipcu (nasza prognoza 8,1mln po 8,2mln w czerwcu); zamówienia na dobra trwałe w USA za lipiec (nasza prognoza 5,5%m/m po -3,3% w czerwcu); Beżowa Księga Fed,
  • Czwartek: zamówienia w niemieckim przemyśle w lipcu; sprzedaż detaliczna w strefie euro za lipiec; wyniki ankiety ADP z rynku pracy w USA (nasza prognoza 120tys. nowych miejsc pracy, poprzednio 122tys.) i zwolnienia wg Challengera za sierpień; ISM w usługach w USA (nasza prognoza 52,4pkt. po 51,4pkt. w lipcu) i finalne PMI w usługach za sierpień,
  • Piątek: produkcja przemysłowa w Niemczech za lipiec (nasza prognoza +0,5%m/m i -2,5%r/r po +1,4% i -3,9% w czerwcu); raport payrolls w USA za sierpień (nasza prognoza 125tys. nowych miejsc pracy po 114tys. w lipcu); wystąpienia przedstawicieli Fed (Williams, Waller).

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi stopy bez zmian. Kluczowa konferencja prezesa NBP i jego nastawienie.

• Wydarzeniem tygodnia będzie pierwsza po wakacyjnej przerwie decyzja Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Podobnie jak rynek oczekujemy, że stopy procentowe pozostaną bez zmian, natomiast nie można wykluczyć pewnych zmian w nastawieniu Rady. Z jednej strony, w sierpniu prezes A. Glapiński dołączył do tych członków RPP, którzy widzą przestrzeń do obniżek stóp procentowych w 2025, co może się przełożyć na złagodzenie oficjalnego stanowiska całej Rady. Z drugiej, solidne dane o PKB w 2kw24, w tym wzroście inwestycji, dalszy wzrost inflacji w sierpniu i utrzymanie luźnej polityki fiskalnej w 2025 przemawiają za utrzymaniem jastrzębiego nastawienia.
• Spodziewamy się, że do końca 2024 stopy procentowe pozostaną bez zmian, a pierwsza obniżka będzie miała miejsce w 2kw25. W przyszłym roku stopy mogą zostać łącznie obniżone o 100pb.

PMI w polskim przetwórstwie nadal wyraźnie poniżej 50pkt., ale szansa na dalszą poprawę w przemyśle.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie wzrósł w sierpniu do 47,8pkt. z 47,3pkt. w lipcu. Nowe zamówienia i produkcja spadały w ubiegłym miesiącu nieco wolniej niż w lipcu. To przełożyło się na poprawę wskaźnika, chociaż nadal znajduje się on poniżej granicy 50pkt., która oddziela poprawę sytuacji (powyżej) od pogorszenia (poniżej). Nadal słabo wygląda popyt zagraniczny. Nowe zamówienia eksportowe kurczyły się w sierpniu szybciej niż krajowe. Poprawiły się natomiast prognozy produkcji na kolejne 12 miesięcy.
• W polskim przemyśle widzimy powolną odbudowę koniunktury. Wartość dodana w przemyśle wzrosła w 1kw24 o 0,2%r/r, a w 2kw24 o 0,8%r/r. Spodziewamy się dalszej poprawy w 3kw24. Skala poprawy pozostaje jednak niewielka.

MF: We wrześniu dwa przetargi obligacji z ofertą PLN9-18mld.

• We wrześniu Ministerstwo Finansów (MF) zorganizuje dwa przetargi sprzedaży obligacji oraz aukcję zamiany. Na przetargu 11 września resort zaoferuje papiery za PLN4-8mld, a 25 września obligacje za PLN5-10mld. Wyższa oferta na drugiej aukcji jest związana z zapadalnością PS1024 (ponad PLN29mld). Aukcja zamiany odbędzie się 17 września.
• Na koniec sierpnia na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN150mld – poinformował wiceminister finansów J. Drop. Na koniec lipca stan rachunku wynosił PLN141,1mld.
• W lipcu udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach wzrósł o PLN8,3mld, do PLN145,8mld. Tym samym udział inwestorów zagranicznych w krajowych skarbowych papierach wartościowych zwiększył się w lipcu do 13,6%, z 13,0% w czerwcu, ale był wciąż na takim samym poziomie jak na koniec grudnia 2023.

MF: Wydatki funduszy zarządzanych przez BGK wniosły w lipcu PLN9,7mld.

• Fundusze zarządzane przez Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) wydały w lipcu PLN9,7mld, a od początku roku łącznie PLN61,1mld – wynika z informacji MF.

Eurostat: Bezrobocie w Polsce w lipcu wyniosło 2,9%.

• Stopa bezrobocia (LFS) wyniosła w Polsce w lipcu 2,9% - wynika z danych Eurostatu. Niższą stopę bezrobocia w Unii Europejskiej (UE) notują tylko Czechy (2,7%).

Komentarz rynkowy

Umocnienie dolara, ale krajowe aktywa stabilne.

• W ubiegłym tygodniu doszło do wyraźnej korekty po wcześniejszych wzrostach €/US$ - para cofnęła się z prawie 1,12 do 1,1050 dziś rano. Inwestorzy prawdopodobnie ograniczali pozycje na wzrost kursu przed zbliżającymi się danymi o zatrudnieniu (payrolls). Umocnienie dolara miało jednak graniczony wpływ na złotego. Kurs €/PLN nie był w stanie w ubiegłym tygodniu wyłamać się ponad 4,30. Dziś rano para utrzymuje się lekko ponad 4,28.
• W zeszłym tygodniu dominowały wzrosty rentowności długich obligacji na rynkach bazowych, choć nie sugerowały tego napływające dane, np. hamująca inflacja PCE z USA. Rentowności 10letnich Treasuries podniosły się o ponad 10pb, ale krótkich pozostały bez dużych zmian. W przypadku Bunda ruch był mniejszy, około 7pb w skali tygodnia.
• SPW zakończyły zeszły tydzień tylko niewielkim osłabieniem, np. 5pb w przypadku 10latki. To zaskakująco mała reakcja na projekt przyszłorocznego budżetu zakładający kolejny wysoki deficyt I rekordowe potrzeby pożyczkowe.

Rynek czeka na payrolls.

• Zachowanie dolara w tym tygodniu będzie prawdopodobnie zależne od piątkowych payrolls. To słaby wynik danych w zeszłym miesiącu (szczególnie wzrost stopy bezrobocia) zapoczątkował silne osłabienie amerykańskiej waluty. Spodziewamy się jednak, że dane nie okażą się wyraźnie mocniejsze od konsensusu. Dlatego trwałe wyłamanie kursu €/US$ poniżej lokalnego wsparcia w okolicach 1,10. Może się w tym tygodniu nie udać.
• Nadal jednak uważamy, że we wrześniu–październiku para €/US$ pogłębi spadki. Widzimy istotne szanse na powrót kursu nawet do okolic 1,08. Naszym zdaniem koniunktura w USA nie jest tak słaba jak sugerowały ostatnie komentarze rynkowe. Z kolei dane ze strefy euro zdecydowanie rozczarowują, co w połączniu z hamowaniem inflacji daje pole na nieco głębsze luzowanie polityki EBC. Szanse na wygraną D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA są również nadal wysokie, a lansowana przez niego polityka powinna być dla dolara korzystna.
• Na razie złoty dobrze znosi umocnienie dolara. W tym tygodniu wróci jednak normalny powakacyjny handel. Inwestorzy będą musieli przeanalizować na ile ryzykiem dla złotego są zarówno ostatnie słabe dane z kraju i strefy euro oraz złagodzenie retoryki RPP. Dokłada się do tego ryzykowny budżet na przeszyły rok i podaże SPW, co dodatkowo może zmniejszyć i tak ograniczone zainteresowanie zagranicy krajowym długiem. Dlatego w ciągu dwóch tygodni liczymy na wyłamanie €/PLN ponad 4,30 z poziomem docelowym 4,33.
• Po wakacjach kurs €/PLN powinien trwale przesunąć się ponad 4,30. Widzimy ryzyko dalszego umocnienia dolara i ogólnego pogorszenia sentymentu względem walut rynków wschodzących (m.in. z uwagi na zbliżające się wybory w USA). Słabiej od oczekiwań wygląda tez sytuacja w kraju, a oczekiwania rynkowe na obniżki stóp RPP znów rosną. Na razie nie zakładamy jednak wybicia wyżej niż 4,35. Globalne ryzyka są już przynajmniej częściowo w cenach. Mimo pewnego złagodzenia retoryki RPP, stopy w kraju na przełomie roku pozostaną również raczej wysokie na tle rynków bazowych.

Stopniowe stromienie krzywej SPW.

• W tym tygodniu oczekujemy stabilizacji na bazowych rynkach długu lub niewielkiej korekty / spadków rentowności. Naszym zdaniem publikowane w tym tygodniu dane z rynków bazowych będą zbliżone do oczekiwań, z ryzykiem nieco słabszego odczytów od konsensusu. Powinno to wzmocnić ostanie komentarze z Fed i EBC sugerujące obniżki stóp przez obie instytucje w tym miesiącu.
• Powrót normalnej, powakacyjnej, płynności na krajowy rynek długu powinien sprzyjać bardziej książkowej reakcji SPW na projekt przyszłorocznego budżetu. W obliczu dużych podaży SPW w 2025 nie zapowiada się na powrót inwestorów zagranicznych na rynek w najbliższym czasie. Powinno to sprzyjać stopniowym wzrostom rentowności długich SPW, o ile nie zobaczymy większych spadków zagranicą.
• Dane o inflacji z kraju wypadły z kolej wyżej od naszych oczekiwań. Trochę zgasiło to oczekiwania na agresywne obniżki stóp NBP, ale naszym zdaniem rynek powinien skupić się na ostatnich rozczarowaniach danymi ze sfery realnej z kraju i strefy euro. Dlatego w tym tygodniu liczymy raczej na stabilizację krajowego krótkiego końca.