Produkcja przemysłowa w Polsce zmniejszyła się we wrześniu o 3,1% r/r wobec spadku o 1,9% r/r w sierpniu, kształtując się powyżej konsensusu rynkowego (-3,2%) i poniżej naszej prognozy (-3,0%). Istotnym czynnikiem oddziałującym w kierunku obniżenia dynamiki produkcji przemysłowej pomiędzy sierpniem a wrześniem był efekt statystyczny w postaci niekorzystnej różnicy w liczbie dni roboczych.
Po oczyszczeniu z wpływu czynników sezonowych produkcja przemysłowa zwiększyła się we wrześniu o 0,9% m/m, co jest jej drugim miesiącem wzrostu z rzędu. Podobnie jak w sierpniu, głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku pogłębienia spadku produkcji przemysłowej w ujęciu rok do roku we wrześniu było obniżenie dynamiki produkcji w branżach, w których dominująca część sprzedaży skierowana jest na eksport. Głównym źródłem obserwowanego w ostatnich miesiącach spadku produkcji w branżach eksportowych jest utrzymująca się obniżona aktywność w przetwórstwie w strefie euro, w tym w Niemczech (por. MAKROpuls z 19.10.2023). Dane o produkcji przemysłowej w połączeniu z opublikowanymi w ubiegłym tygodniu danymi o sprzedaży detalicznej i zatrudnieniu oraz przeciętnych wynagrodzeniach w sektorze przedsiębiorstw (patrz poniżej) wspierają nasz scenariusz „miękkiego lądowania” polskiej gospodarki, zgodnie z którym dynamika PKB w Polsce w 2023 r. wyraźnie się obniży, jednak pozostanie ona dodatnia (średniorocznie 0,5% r/r), a silnemu spowolnieniu wzrostu gospodarczego nie będzie towarzyszyć znaczący wzrost bezrobocia.
Nominalna dynamika sprzedaży detalicznej w Polsce wzrosła we wrześniu do 3,6% r/r wobec 3,1% w sierpniu, kształtując się powyżej konsensu rynkowego (3,1%) i poniżej naszej prognozy (4,0%). Po wyeliminowaniu wpływu czynników sezonowych sprzedaż detaliczna w cenach stałych wzrosła we wrześniu o 2,2% m/m, a tym samym zwiększyła się czwarty miesiąc z rzędu. Z kolei roczna dynamika sprzedaży detalicznej liczonej w cenach stałych zwiększyła się we wrześniu do -0,3% r/r wobec -2,7% w sierpniu, co jest jej najwyższym poziomem od stycznia 2023 r. Do zwiększenia realnej dynamiki sprzedaży detalicznej pomiędzy sierpniem a wrześniem w największym stopniu przyczyniło się wyższe tempo wzrostu sprzedaży paliw (por. MAKROpuls z 20.10.2023.). Niemniej nawet po wyłączeniu sprzedaży paliw, sprzedaż detaliczna w ostatnich miesiącach pozostaje w trendzie wzrostowym, czemu sprzyja rosnąca dynamika realnego funduszu płac oraz poprawiające się nastroje konsumenckie. Ubiegłotygodniowe dane stanowią wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym ustępujące stopniowo efekty wysokiej ubiegłorocznej bazy związanej z napływem uchodźców z Ukrainy, a także oczekiwany przez nas dalszy wzrost realnej dynamiki funduszu płac będą oddziaływać w kierunku kontynuacji wzrostu rocznej dynamiki sprzedaży w cenach stałych w kolejnych miesiącach. W rezultacie uważamy, że w październiku tempo realnej sprzedaży detalicznej ukształtuje się powyżej zera po raz pierwszy od stycznia 2023 r.
Nominalna dynamika wynagrodzeń w polskim sektorze przedsiębiorstw zmniejszyła się we wrześniu do 10,3% r/r wobec 11,9% w sierpniu, kształtując się poniżej konsensusu rynkowego (10,9%) i naszej prognozy (10,8%). W ujęciu realnym, po skorygowaniu o zmiany cen, wynagrodzenia w firmach zwiększyły się we wrześniu o 2,0% r/r wobec wzrostu 1,7% w sierpniu. Tym samym był to ich najsilniejszy realny wzrost od lutego 2022 r. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku obniżenia rocznej nominalnej dynamiki wynagrodzeń pomiędzy sierpniem a wrześniem były efekty wysokiej bazy sprzed roku. Oczekujemy, że w kolejnych kwartałach nominalna roczna dynamika płac będzie kształtować się w łagodnym trendzie spadkowym, który będzie również obserwowany w przypadku przeciętnego wynagrodzenia w całej gospodarce. Głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku obniżenia nominalnego tempa wzrostu płac w kolejnych kwartałach będzie oczekiwany przez nas silny spadek inflacji i związane z nim zmniejszenie presji płacowej w przedsiębiorstwach. Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw nie zmieniła się we wrześniu w porównaniu do sierpnia i wyniosła 0,0%, a tym samym ukształtowała się ona zgodnie z konsensusem rynkowym równym naszej prognozie. W porównaniu z sierpniem zatrudnienie obniżyło się we wrześniu o 6,0 tys. osób, co wynikało przede wszystkim z relatywnie silnego spadku zatrudnienia w handlu (-4,3 tys. osób m/m). Pewnym zaskoczeniem, szczególnie w świetle wyników badań koniunktury, jest wyraźny wzrost zatrudnienia w przetwórstwie (+2,3 tys. osób), przy czym nie uważamy aby świadczył on o wyhamowaniu procesów restrukturyzacyjnych obserwowanych w ostatnich miesiącach w tym sektorze (por. MAKROpuls z 19.10.2023). Wzrost dynamiki realnych płac i stabilizacja zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw znalazły odzwierciedlenie w zwiększeniu realnej dynamiki funduszu płac w przedsiębiorstwach (iloczynu zatrudnienia i przeciętnego wynagrodzenia skorygowanego o zmiany cen) do 2,0% r/r we wrześniu wobec 1,7% w sierpniu. W efekcie średnia realna dynamika funduszu płac w III kw. wyniosła 1,1% r/r wobec -0,5% w II kw., co stanowi wsparcie dla naszej prognozy dynamiki konsumpcji (+0,2% r/r w III kw. wobec - 2,7% w II kw.).
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Miesięczna dynamika produkcji przemysłowej zwiększyła się do 0,3% wobec 0,0% w sierpniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (0,0%). Do jej wzrostu przyczyniło się zwiększenie dynamiki produkcji w przetwórstwie oraz w górnictwie, podczas gdy w przeciwną stronę oddziaływała niższa dynamika produkcji w dostarczaniu mediów. Jednocześnie wykorzystanie mocy wytwórczych wzrosło we wrześniu do 79,7% wobec 79,5% w sierpniu. W zeszłym tygodniu poznaliśmy także dane o sprzedaży detalicznej, której miesięczna nominalna dynamika zmniejszyła się we wrześniu do 0,7% m/m wobec 0,8% w sierpniu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (0,3%). Bez uwzględnienia samochodów miesięczna dynamika sprzedaży spadła we wrześniu do 0,6% wobec 0,9% w sierpniu. Spadek dynamiki sprzedaży miał szeroki zakres i został odnotowany w większości kategorii, przy czym wynikał on przede wszystkim z oddziaływania efektów wysokiej bazy z poprzedniego miesiąca. Dane o sprzedaży detalicznej za ostatnie miesiące wskazują, że popyt konsumpcyjny w USA pozostaje silny, co w znacznym stopniu wynika z utrzymującego się dużego bufora oszczędności gospodarstw domowych zgromadzonych podczas pandemii COVID19 (por. MAKROmapa z 16.10.2023). W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane o nowych pozwoleniach na budowę (1473 tys. we wrześniu wobec 1541 tys. w sierpniu), rozpoczętych budowach domów (1358 tys. wobec 1269 tys.) i sprzedaży domów na rynku wtórnym (3,96 mln wobec 4,04 mln), które na ogół wskazały na utrzymującą się obniżoną aktywność na amerykańskim rynku nieruchomości. Warto przy tym podkreślić, że silny wzrost rozpoczętych budów nie wskazuje na poprawę perspektyw na tym rynku, lecz odzwierciedla realizację pozwoleń na budowę wydanych jeszcze przed silnym wzrostem oprocentowania kredytów hipotecznych. Mieszanych sygnałów z amerykańskiego przetwórstwa dostarczyły regionalne wyniki badań koniunktury NY Empire State (-4,6 pkt. w październiku wobec 1,9 pkt. we wrześniu), z kolei indeks Philadelphia Fed wzrósł do -9,0 pkt. w październiku wobec -13,5 pkt. we wrześniu. Ubiegłotygodniowe dane z amerykańskiej gospodarki stanowią wsparcie dla naszej prognozy, zgodnie z którą sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu gospodarczego w USA zwiększyło się w III kw. 2023 r. do 3,5% wobec wzrostu o 2,1% w II kw. Choć od IV kw. oczekujemy wyraźnego spowolnienia wzrostu gospodarczego w USA, to uważamy, że w amerykańskiej gospodarce nie wystąpi recesja (por. MAKROmapa z 16.10.2023).
Zobacz także: Inflacja w UE - nowe dane! Polska w niechlubnym gronie. Zobacz jak reaguje kurs euro
W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały istotne dane z Chin. PKB zwiększył się w III kw. o 4,9% r/r wobec wzrostu o 6,3% w II kw. (1,3% kw/kw w III kw. wobec 0,5% w II kw. – rewizja w dół z 0,8%), kształtując się powyżej oczekiwań rynku oraz naszej prognozy (odpowiednio 4,4% r/r i 0,9% kw/kw). W kierunku obniżenia dynamiki PKB oddziaływały niższe wkłady inwestycji oraz eksportu netto, podczas gdy przeciwny wpływ miał wyższy wkład konsumpcji. W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również miesięczne dane z chińskiej gospodarki. Dynamika produkcji przemysłowej we wrześniu nie zmieniła się w porównaniu do sierpnia i wyniosła 4,5% r/r, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (4,3%), podczas gdy dynamika sprzedaży detalicznej wzrosła do 5,5% wobec 4,6% (4,9%). Poniżej konsensusu rynkowego ukształtowała się jedynie dynamika inwestycji w aglomeracjach miejskich (3,1% wobec 3,2%, przy oczekiwaniach równych 3,2%). W przypadku produkcji przemysłowej jej wzrost ograniczany był przez spowolnienie aktywności w przetwórstwie i górnictwie. Zwiększenie dynamiki sprzedaży detalicznej wspierane było natomiast przez ożywienie popytu w kategoriach „żywność” i „napoje” oraz „samochody”. Z kolei źródłem utrzymującej się relatywnie niskiej dynamiki inwestycji w aglomeracjach miejskich jest kryzys na chińskim rynku nieruchomości. Choć nadal uważamy, że osiągnięcie celu dla wzrostu gospodarczego w Chinach wyznaczonego na poziomie „ok. 5%” wymagać będzie dodatkowej stymulacji ze strony rządu, to ze względu na opublikowane w ostatnim tygodniu lepsze od oczekiwań dane o PKB za III kw. jej skala może okazać się niższa niż oczekiwał rynek. Opublikowane w zeszłym tygodniu dane są spójne z naszą prognozą, zgodnie z którą dynamika PKB w Chinach zwiększy się w 2023 r. do 5,1% r/r wobec 3,0% w 2022 r.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję