Rada Polityki Pieniężnej podjęła w ubiegłym tygodniu decyzję o kolejnej podwyżce stóp procentowych
Stopa referencyjna NBP wzrosła z 6,50% do 6,75%. Podwyżka stóp o 25pb była zgodna z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Skala podwyżki na ubiegłotygodniowym posiedzeniu była najmniejsza od początku bieżącego cyklu zacieśnienia polityki pieniężnej, a więc od października 2021 r. Naszym zdaniem główną przyczyną kontynuacji zaostrzenia polityki pieniężnej był odnotowany w sierpniu dalszy i znaczący wzrost inflacji, która zgodnie ze wstępnym szacunkiem wzrosła do 16,1% r/r z 15,6% w lipcu. Rada ponownie zadeklarowała, że dalsze decyzje Rady będą zależne od napływających informacji dotyczących perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej, w tym od wpływu agresji zbrojnej Rosji przeciw Ukrainie na polską gospodarkę.
Naszym zdaniem treść komunikatu wskazuje, że ubiegłotygodniowej decyzji RPP nie należy interpretować jako zamykającej cykl zaostrzenia polityki pieniężnej i drzwi do kolejnej podwyżki stóp pozostają otwarte (por. MAKROpuls z 07.09.2022). W czwartek podczas konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński dał do zrozumienia, że w październiku rozważana będzie albo podwyżka o 25pb albo utrzymanie stóp bez zmian, a decyzja zależeć będzie od napływających w najbliższym czasie danych. Oczekujemy, że wskażą one na nasilające się spowolnienie wzrostu gospodarczego, następujące w warunkach uporczywie wysokiej inflacji, co skłoni Radę do jeszcze jednej podwyżki stóp procentowych o 25pb, która zakończy cykl zaostrzenia polityki pieniężnej w Polsce ze stopą referencyjną na poziomie 7,00%. Dopuszczamy jednak scenariusz, w którym Rada zrobi jednomiesięczną pauzę w cyklu podwyżek stóp i ponownie podniesie stopy o 25pb w listopadzie.
W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, który zdecydował się na podwyżkę swoich stóp procentowych o 75pb.
W konsekwencji główna stopa procentowa EBC wynosi obecnie 1,25%, a depozytowa 0,75%. Tym samym skala podwyżki okazała się zgodna z naszą prognozą oraz oczekiwaniami rynku (por. MAKROmapa z 05.09.2022). Jednocześnie EBC w swoim komunikacie po posiedzeniu zapowiedział, że na następnych kilku posiedzeniach będzie dalej podnosić stopy procentowe, co ma osłabić popyt i chronić przed ryzykiem stałego wzrostu oczekiwań inflacyjnych. Jednocześnie przyszłe decyzje w sprawie stóp procentowych nadal będą zależeć od danych i zapadać z posiedzenia na posiedzenie. Ponadto EBC podtrzymał deklarację, że zamierza nadal reinwestować w całości spłaty kapitału z tytułu zapadających papierów wartościowych nabytych w ramach programu APP jeszcze przez dłuższy czas po tym, jak Rada Prezesów zaczęła podnosić podstawowe stopy procentowe EBC, a w każdym razie tak długo, jak będzie to konieczne do utrzymania warunków dużej płynności i odpowiedniego nastawienia polityki pieniężnej.
Podobnie w przypadku programu PEPP Rada Prezesów zamierza reinwestować spłaty kapitału z tytułu zapadających papierów wartościowych nabytych w ramach tego programu co najmniej do końca 2024. Jednocześnie EBC zniósł ustalony na poziomie 0% limit oprocentowania depozytów rządowych w krajowych bankach centralnych. Takie działanie ma na celu unikniecie sytuacji odpływu depozytów rządowych z krajowych banków centralnych. EBC opublikował również wyniki najnowszej projekcji ekonomicznej. Istotnie w górę zrewidowana została ścieżka inflacji przy jednoczesnym obniżeniu ścieżki wzrostu gospodarczego. Prezes EBC Ch. Lagarde wielokrotnie podkreślała, że duża skala ubiegłotygodniowej podwyżki stóp procentowych ma charakter wyprzedzający, niemniej w swoich wypowiedziach nie wykluczyła kolejnych podwyżek w podobnej skali. Oczekujemy, że EBC dokona jeszcze w tym roku trzech podwyżek o łącznej skali 150pb, kończąc cykl podwyżek przy stopie depozytowej na poziomie 2,25%. Jednocześnie dostrzegamy ryzyko, że w warunkach utrzymującej się wysokiej inflacji EBC może wznowić cykl podwyżek w lutym 2023 r.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również dane dotyczące bilansu handlowego w Chinach
Jego saldo zmniejszyło się w sierpniu do 79,4 mld USD wobec 101,3 mld USD w lipcu, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (93,0 mld USD). Jednocześnie dynamika eksportu zmniejszyła się w sierpniu do 7,1% r/r wobec 18,0% w lipcu, podczas gdy dynamika importu spadła do 0,3% wobec 2,3%. Dane wskazują na wyraźne wyhamowanie aktywności w chińskim handlu zagranicznym będące efektem pogarszających się perspektyw w światowej gospodarce. Prognozujemy, że w całym 2022 r. dynamika PKB w Chinach zmniejszy się do 3,4% wobec 8,1% w 2021 r., a w 2023 r. wyniesie 5,3%. W konsekwencji uważamy, że cel dla wzrostu gospodarczego w Chinach na 2022 r., który został ustalony na poziomie ok. 5,5%, będzie trudny do osiągnięcia nawet w warunkach aktywnej polityki gospodarczej prowadzonej przez chiński rząd.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy istotne dane z niemieckiej gospodarki
Produkcja przemysłowa zmniejszyła się w lipcu o 0,3% m/m wobec wzrostu o 0,8% w kwietniu, co było efektem niższej dynamiki produkcji w przetwórstwie, podczas gdy przeciwny wpływ miała wyższa dynamika produkcji w budownictwie i energetyce. Spadek odnotowała również dynamika zamówień w przetwórstwie, która zmniejszyła się w lipcu do -1,1% m/m wobec -0,3% w czerwcu. Tym samym zamówienia obniżyły się już szósty miesiąc z rzędu. Wyższe tempo spadku zamówień było efektem niższej dynamiki zamówień krajowych, podczas gdy dynamika zamówień eksportowych zwiększyła się. Uwzględniając sierpniowe indeksy PMI dla niemieckiego przetwórstwa można oczekiwać, że w kolejnych miesiącach spadek zamówień utrzyma się (por. MAKROmapa z 29.08.2022). Ubiegłotygodniowe dane w połączeniu z wynikami badań koniunktury stanowią istotne ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z którą kwartalna dynamika PKB w Niemczech zwiększy się w III kw. do 0,3% wobec 0,1% w II kw. Co więcej, uwzględniając pogarszającą się sytuację podażową na europejskim rynku gazu, dostrzegamy coraz wyższe prawdopodobieństwo, że niemiecka gospodarka wejdzie w III kw. w recesję.
Zrewidowaliśmy naszą ścieżkę wzrostu gospodarczego w USA
Obecnie prognozujemy, że amerykański PKB zwiększy się w 2022 r. o 1,7% (2,6% przed rewizją) wobec wzrostu o 5,7% w 2021 r., a w 2023 r. wzrośnie o 0,5% (1,5%). Na rewizję naszego scenariusza złożyły się niższy punkt startowy, a także pogarszające się perspektywy inwestycji oraz konsumpcji prywatnej. Nasza nowa ścieżka wzrostu gospodarczego w USA, zakładająca jego wyraźne spowolnienie w 2023 r., jest spójna z naszym scenariuszem polityki pieniężnej Fed, zgodnie z którym Rezerwa Federalna dokona w tym roku jeszcze trzech podwyżek stóp procentowych (o 50pb we wrześniu, o 50pb w listopadzie i o 25pb w grudniu), po czym zakończy cykl podwyżek.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję