wrześniowa podwyżka stóp procentowych

Rada Polityki Pieniężnej podwyższyła stopy procentowe NBP o 25pb (kons. i PKO: 25pb), w tym st. referencyjną do 6,75%. To najmniejsza podwyżka w obecnym cyklu, która wpisuje się we wcześniejsze sugestie ze strony części członków RPP o stopniowej finalizacji fazy zacieśniania polityki pieniężnej.

W komunikacie towarzyszącym decyzji, bardzo zbliżonym do komunikatu z lipca, RPP podtrzymała zapowiedź, że jej dalsze decyzje będą zależały od napływu informacji co do perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej. RPP zwróciła uwagę na pogorszenie koniunktury na świecie oraz wskazała, że w kolejnych kwartałach tempo krajowego wzrostu gospodarczego także będzie słabło. Więcej dowiemy się jutro, o 15.00, podczas konferencji prasowej Prezesa NBP.

✕

Od początku bieżącego cyklu podwyżek stóp, rozpoczętego w październiku 2021, stopa referencyjna wzrosła już łącznie o 665pb – najmocniej i najszybciej we współczesnej historii gospodarczej Polski. Napływające dane pokazują wysoką efektywność wpływu wyższych stóp procentowych na popyt na kredyt ze strony gospodarstw domowych (nowa sprzedaż kredytów mieszkaniowych była w lipcu niższa o 49% r/r, a konsumpcyjnych o 8% r/r), jak i na skłonność do dokonywania wydatków (realna dynamika sprzedaży detalicznej wyhamowała w ostatnich miesiącach do 2-3% r/r, rosnąc w tempie zbliżonym do skali wzrostu populacji na skutek migracji wojennych). Hamowaniu popytu towarzyszy dalsze narastanie inflacji, chociaż postępuje ono w wolniejszym tempie niż w pierwszej połowie roku. Jednocześnie gwałtowne wzrosty cen nośników energii, które w ostatnich tygodniach miały miejsce zarówno na krajowym jak i europejskim rynku, dobitnie wskazują na skalę proinflacyjnego ryzyka, które może w najbliższym czasie ponownie podbijać ścieżkę inflacji. W tym kontekście dalszy wzrost inflacji w warunkach słabnącego popytu nie powinien już być przez RPP interpretowany jako sygnał o potrzebie dalszego chłodzenia gospodarki, a bardziej jako odzwierciedlenie skali szoku energetycznego, który podbija inflację ale jednocześnie tłamsi wzrost gospodarczy. W takim otoczeniu dalsze silne podwyżki stóp procentowych byłyby wg nas nieefektywne z punktu widzenia inflacji oraz znacząco pogłębiałyby koszt gospodarczy wynikający z kryzysu energetycznego i wojny.

✕

Obawa przed scenariuszem stagflacyjnym będzie w naszej ocenie skłaniać RPP do zakończenia cyklu podwyżek stóp (stopa docelowa na poziomie 6,75-7%), jednak nie spodziewamy się twardych deklaracji w tym zakresie. RPP utrzyma tryb data driven, a ewentualnymi przesłankami do kolejnych podwyżek mogłoby być silne i trwałe osłabienie złotego lub dalsze rozgrzewanie się rynku pracy (czego symptomów na razie nie widzimy).