Prognozujemy, że na koniec II kw. 2022 r. rentowności obligacji 2-letnich wzrosną do 6,75%, 5-letnich do 6,85% natomiast 10-letnich do 6,30%. Tym samym zakładamy, że w kolejnych miesiącach krzywa dochodowości będzie miała jeszcze bardziej ujemne nachylenie niż obecnie
Negatywny wpływ na wyceny polskich obligacji będzie miał dalszy wzrost inflacji wymuszający agresywne podwyżki stóp procentowych w Polsce. Podaż na krajowym rynku pierwotnym utrzyma się na umiarkowanym poziomie, jednak przy słabym popycie stanowić będzie istotny czynnik ryzyka. Rynkowi w najbliższych kwartałach ciążyć też będą, naszym zdaniem, negatywne trendy dominujące na rynkach bazowych. Z kolei sygnały wskazujące na spowolnienie gospodarcze w kraju i w Europie będą ograniczać wzrost rentowności, szczególnie w przypadku długoterminowych instrumentów.
Instrumenty pochodne wyceniają wzrost stopy referencyjnej NBP w okolice 6,50% na przełomie II i III kw. bieżącego roku
Chociaż zakładamy, że Rada Polityki Pieniężnej nie zaostrzy polityki pieniężnej w takiej skali, to rosnąca w kolejnych miesiącach inflacja będzie utrzymywać oczekiwania rynkowe wysoko a nawet może okresowo przesunąć je w kierunku 7%. Maksymalny poziom inflacja powinna osiągnąć w okolicach 12% r/r w III kw. i wówczas powinien zakończyć się cykl podwyżek stóp. Należy jednak wziąć pod uwagę, że wojna w Ukrainie tworzy wysoki stopnień niepewności m.in. w kwestii cen surowców energetycznych i rolnych a w konsekwencji także polityki pieniężnej NBP.
W II połowie roku większego znaczenia nabierać będą sygnały świadczące o spowolnieniu tempa wzrostu gospodarczego
Wojna odejmie ok. 2 punkty procentowe wzrostu gospodarczego w Polsce. Dlatego zakładamy, że w momencie, gdy inflacja przestanie rosnąć, bank centralny zdecyduje się na ustabilizowanie polityki pieniężnej bojąc się nadmiernego schłodzenia gospodarki.
W kwietniu Ministerstwo Finansów zamierza wyemitować na aukcjach regularnych obligacje za 6-12 mld PLN. Jednocześnie inwestorzy otrzymają środki z tytułu odsetek i wykupu PS0422. Bez uwzględnienia papierów utrzymywanych przez NBP (7,3 mld PLN) na rynek w sumie trafi blisko 18 mld PLN. Tak duży napływ środków będzie sprzyjać uplasowaniu całej emisji, mimo słabego popytu. W maju i w czerwcu resort finansów będzie organizować po jednej aukcji regularnej i jednej zamiany miesięcznie. Łączną sprzedaż w II kw. 2022 r. szacujemy na 32 mld PLN wobec 21,8 mld PLN w poprzednim kwartale. Oczekiwany wzrost podaży może nieco ciążyć wycenom obligacji, chociaż częściowo ten wpływ będzie łagodzony m.in. przez prawdopodobny wysoki udział papierów o zmiennym kuponie serii WZ (ich udział w całej sprzedaży w I kw. wyniósł blisko 50%).
Normalizacja polityki pieniężnej w strefie euro będzie następowała stopniowo a do połowy roku EBC będzie skupować aktywa
W tej sytuacji stopa depozytowa mogłaby wzrosnąć najwcześniej w III kw. 2022 r. Obawy niektórych przedstawicieli banku centralnego przed spowolnieniem gospodarczym w Europie na skutek wojny w Ukrainie odsuwają w czasie dostosowania w polityce pieniężnej tym bardziej, że niektórzy z nich zakładają jednocześnie powrót inflacji w strefie euro w pobliże celu w latach 2023-2024. Sądzimy jednak, że pod wpływem wysokiej inflacji rynek będzie wyceniać znacznie szybsze i bardziej zdecydowane zmiany w polityce pieniężnej w strefie euro, a rentowności europejskich obligacji utrzymają się w trendzie wzrostowym w kolejnych kwartałach. To pośrednio osłabi polskie papiery, podobnie jak prognozowana kontynuacja cyklu podwyżek stóp procentowych w USA. Rynek amerykański wycenia wzrost stopy funduszy federalnych w okolice 2,75% na koniec 2022 r. w połączeniu z redukcją bilansu Fed o 95 mld USD miesięcznie, w tym w zakresie papierów skarbowych o 60 mld USD i MBS-ów o 35 mld USD. Proces zaostrzania polityki pieniężnej będzie wspierał globalny wzrost krzywych dochodowości oraz odpływ kapitału z rynków wschodzących.
