Duże spowolnienie na rynku meblowym, połączone z niskim sezonem (kwiecień-wrzesień) skłania nas do weryfikacji w dół prognoz dotyczących przychodów. Zakładamy, że sezon wakacyjny będzie sprzyjał stabilizacji cen na aktualnym poziomie, przy wciąż niskich wolumenach. Po tym okresie można spodziewać się powrotu wzrostów wyników, wraz z uspokojeniem sytuacji w gospodarce i początkiem wysokiego sezonu. Pomimo tego aktualizacja parametrów DCF i wskaźników porównawczych powoduje istotny wzrost wyceny. Uwzględniając powyższe aktualizujemy nasze prognozy i rekomendację. Widząc 11 % potencjał wzrostowy w średnim okresie, podwyższamy wycenę z 21,3 zł do 31,0 zł i rekomendację z TRZYMAJ do AKUMULUJ.
Wyniki 5Q22/23 i roku 2022/23 – stracony wysoki sezon
Raportowane dane za V kwartał i rok obrotowy rozpoczynający się 1.01.2022 oraz kończący 31.03.2023 oceniamy negatywnie. Załamanie popytu na meble widoczne od 3Q22, negatywnie wpływające również na wielkość sprzedaży zewnętrznej Tanne, okazało się, niemożliwe do kompensowania przez wzrost cen mebli. Raportowane dane na poziomie przychodów, EBITDA i EBIT są wyraźnie niższe rok do roku (pomimo pozytywnych zdarzeń jednorazowych). Korzystnie na wynik 5Q22/23 wpłynęła ujęta sprzedaż dodatkowych jednostek uprawnień do emisji CO2 przez TANNE w wysokości 7 mln zł, bez której EBITDA wyniosłaby 16 mln zł, a EBIT tylko 3 mln zł. Pomimo tego strata netto za 5Q wyniosła 1,6 mln zł. W całym roku obrotowym sprzedano 85 000 uprawnień (+35 mln zł) i dodatkowo pozytywny wpływ na wynik miało dotworzenie aktywa w kwocie 46,059 mln na ulgę podatkową. Wysoki sezon tego roku obrotowego został niewykorzystany.
Wyniki 1Q23/24 i 2Q23/24 – oczekujemy kolejnych słabszych kwartałów
Okres kwiecień-wrzesień to cyklicznie niski sezon dla przychodów spółki, dlatego też w 1Q23/24 i 2Q23/24 oczekujemy stabilizacji na niskich poziomach wolumenowych wraz z utrzymaniem cen na aktualnym poziomie. Uważamy jednak, że operacyjnie wyniki tych kwartałów będą plasować się wyraźnie poniżej rekordowego 2021 roku, czy nawet słabszego 2022, z możliwością raportowania nawet straty netto. Głównej przyczyny słabego popytu upatrujemy w malejącej sile nabywczej konsumentów związanej z wysoką inflacją, która powoduje odkładanie zakupu mebli jako rzeczy niebędących towarem pierwszej potrzeby. Taka sytuacja może trwać aż do uspokojenia sytuacji w gospodarce, co, jak zakładamy powinno nastąpić wraz z nowym wysokim sezonem dla spółki, czyli w 3 i 4Q23/24. Dlatego też uważamy, że okres ten powinien okazać się dobry do akumulacji akcji w perspektywie średnioterminowej.
Kowenanty bankowe podwyższone do końca czerwca br.
Na koniec 3Q22 Grupa nie dotrzymała kowenantów zawartych w umowach kredytowych ze wszystkimi bankami finansującymi. Zarząd podjął rozmowy z bankami, w wyniku których sfinalizowano w marcu 2023 roku aneksy do umów kredytowych, na mocy których do dnia 30.06.2023 roku został podwyższony limit wskaźnika dług netto/EBITDA powodujący przypadek naruszenia, z poziomu 3,0x do 6,0x.
Wartość akcji Forte SA oszacowana została na podstawie wyceny metodami: DCF (28,9 zł) oraz porównawczą (27,8 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało 9-miesięczną cenę docelową równą 31,0 zł.
Zobacz także: Dynamicznie wzrosty kursu gamingowego giganta oraz touroperatora!
