Obecnie bazowym scenariuszem większości inwestorów na świecie jest recesja, która doprowadzi do zmniejszenia się zysków na akcje (ang. EPS) i w konsekwencji zmianę wycen tych walorów dokonaną przez analityków. Po fali spadkowej wywołanej rosnącymi rentownościami obligacji oraz odreagowaniem na rynku powinna nas czekać trzecia fala, spadkowa, wywołana właśnie spadającymi EPSami.
W naszym scenariuszu, opisanym w iWealth Newsie 34/2022 z 16 września br., napisaliśmy:
Dla przeciętnej długości trwania recesji i przy założeniu, że w III kwartale w USA zaczęła się recesja optymalnym momentem zakupu akcji powinien być I kwartał 2023 roku. Z zakupami należy więc jeszcze poczekać, ale czas dużych okazji już niedługo.
Nadal jest to dla nas scenariusz bazowy, który wpisuje się w retorykę płynącą również od innych inwestorów. I właśnie to zaczyna nas martwić, dlatego warto przyjrzeć się co może się stać, by ten scenariusz się jednak nie spełnił. Ewentualne przesunięcie się dołka na S&P500 będzie związane z wydłużeniem się recesji. Ale nas interesuje raczej scenariusz inny – co musi się stać, by rynek zamiast scenariusza spadkowego, wolniejszego albo szybszego, wszedł w fazę wzrostową. Bo na taką ewentualność trzeba być przygotowanym.
Największą nadzieję na wzrosty na rynku akcji inwestorzy wiążą od kilku miesięcy z …pogorszeniem się sytuacji gospodarczej. Liczą bowiem, że Fed zmieni swoją jastrzębią (agresywną) retorykę ukierunkowaną na podnoszenie stóp procentowych, by walczyć z inflacją.
Obecnie ankieta wśród analityków wskazuje, że do końca roku stopy Fed zostaną podniesione o 100 pb (w listopadzie o 75 pb – czwarty raz z rzędu tak wysoki ruch). Szczyt jest oczekiwany w 2023, na poziomie wyższym o kolejne 75 pb, ale rozłożone na skromniejsze podwyżki po 25 pb każda.
Prawie wszyscy analitycy spodziewają się podwyżki o 75 pb w kolejnym miesiącu, ponieważ inflacja wciąż nie spada w tempie jakim Fed by sobie tego życzył oraz dane z rynku pracy są wciąż bardzo dobre. Bank centralny ma więc komfort działania, by zdusić inflację. Z jednej strony musi to zrobić, a z drugiej strony może to zrobić.
Źródło : Summary of Economic Projections (po posiedzeniu FOMC, 21/09/2022)
Zarządzający funduszami są jednak dosyć mocno przygotowani do scenariusza dalszych spadków. Wg Johna Authersa, który opiera się na badaniach BofA, przeważenie w gotówce wynosi obecnie +2,6 odchyleń standardowych tego odchylenia za ostatnie 20 lat. Z drugiej strony, niedoważenie na akcjach wynosi obecnie aż -3 odchylenia standardowe. To bardzo dużo – wszyscy czekają na zakupy, a to oznacza, że ewentualne odbicie będzie bardzo gwałtowne.
Z kolei ankieta pokazuje, że inwestorzy mają obecnie skrajnie niskie, pesymistyczne nastawienie do akcji. Niższe, nawet niż w 2008 roku. Napływy do funduszy za ostatnie 12 miesięcy są jednak wciąż dodatnie (choć mocno spadają). Skumulowana miara wskazywanych ryzyk jest z kolei na najwyższym poziomie w historii (od 2007 r.), a obejmuje ona ryzyko rynków wschodzących, cyklu biznesowego, kontrpartnerów, geopolityczne, kredytowe, monetarne i protekcjonizmu. Do tego dochodzi jeszcze „wysychająca” płynność na rynkach. Aż 91% ankietowanych zarządzających nie oczekuje wzrostu zysków spółek przekraczającego +10% w ciągu roku – znów najgorszy wynik w historii.
Jest już tak źle, że aż nieprzyzwoicie. I jest to zbyt czytelne. Spadki nie muszą więc być duże.
Co może odwrócić sentyment – pivot (w koszykówce obrót z piłką) Fed. Innymi słowy wstrzymanie tych mniejszych podwyżek. BofA wskazuje na czynniki, które mogą do tego doprowadzić. Numerem jeden jest spadek inflacji (dokładniej deflator PCE w Stanach, bo na niego patrzy Fed) poniżej 4%. Drugie zdarzenie, które może wywołać pivot jest nowe – jakieś zdarzenie kredytowe na świecie tj. problemy z długiem jakiegoś kraju. Ważnym czynnikiem pozostaje również ewentualny wzrost pierwszorazowych świadczeń dla bezrobotnych do poziomu ponad 300 tysięcy.
Warto pamiętać, że wystarczy iskra, by rynek urósł, na co wszyscy czekają. I nie wiadomo, kiedy i za sprawą jakiego czynnika może się to wydarzyć. Dotychczasowe spadki „spuściły” bowiem parę z „garnka” i wyceny wielu spółek już da się bronić fundamentalnie w horyzoncie 5 lat plus. Dlatego warto, nawet na takim rynku (spadającym), stopniowo dobierać akcje, by w sytuacji odwrócenia trendu nie zostać wyłącznie na obligacjach. Ceny akcji mogą nam szybko uciec.
Autor: Grzegorz Chłopek, Dyrektor Zarządzający, iWealth oraz Jacek Maleszewski, Dyrektor Zespołu Doradztwa, iWealth
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję