Mimo niższych przychodów w I półroczu 2023 roku, Bioton zrealizował zbliżony wynik EBIT, a na poziome EBITDA niewielką poprawę wyników. Wahania sprzedaży insuliny w eksporcie, w tym głównie brak sprzedaży na rynku chińskim, spółka niweluje wzrostem sprzedaży innych, poza insuliną, produktów na rynku polskim. Korygujemy nasze prognozy na bieżący rok oraz na lata kolejne. W wyniku aktualizacji prognoz korygujemy wycenę z 5,34 zł do 5,41 zł w horyzoncie 9-mies. za akcję.
Wyniki 1H2023 – niższe przychody, zbliżony EBIT wsparty one-offem
Przychody w I półroczu 2023 roku wyniosły 83,4 mln zł (-15% r/r), jednak przy wyższej marży brutto na sprzedaży wynikającej z korzystnego miksu produktowego oraz zysku na sprzedaży nieruchomości w wysokości 2 mln zł, EBIT w tym okresie wyniósł 6,6 mln zł i był zbliżony do poziomu z I półrocza 2022 roku. EBITDA w analizowanym okresie wyniosła 26,8 mln zł (+12% r/r), a EBITDA skorygowana o saldo pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych wyniosła 23,5 mln zł (+2% r/r). Główny wpływ na spadek przychodów miał brak sprzedaży insuliny w Chinach po sporym zatowarowaniu tego rynku pod koniec 2022 roku. Z drugiej strony spółka zanotowała wzrost sprzedaży innych leków poza insuliną. Dług netto na koniec I półrocza wyniósł 76 mln zł (vs 71 mln zł na koniec 1Q23).
Lispro czeka na decyzję Yifan, glargine ma być wyprodukowany w 2H23
Kontynuacja projektu analogowego jest w toku. W kwestii analogu lispro, Bioton nadal oczekuje na ostateczny raport z badania Yifan dotyczący kwestii technologicznych. W odniesieniu do długodziałającego analogu insuliny, glargine, spółka zakończyła partie w skali laboratoryjnej z zamiarem wyprodukowania szarży substancji leczniczej w skali klinicznej w II połowie 2023 roku. Modernizacja zakładu produkcyjnego jest bliska ukończenia.
Rozwój oferty poza insuliną
Warto wspomnieć, że zarząd zlecił sporządzenie raportu na temat rynku leków przeciwcukrzycowych w latach 2023-2028 w celu określenia odpowiednich nowych cząsteczek do komercjalizacji w przyszłości, a także zrozumienia rynku dla leków biopodobnych wchodzących na rynek w późniejszym terminie. Biorąc pod uwagę ten fakt oraz to, że produkty referencyjne, których odpowiedniki Bioton opracowuje i planuje zarejestrować, czyli Humalog i Lantus, notują dwucyfrowe spadki sprzedaży r/r, m.in. pod presją biopodobnej konkurencji, można przypuszczać, że Bioton będzie dalej rozwijał ofertę diabetologiczną poza insuliną.
Zobacz także: Fundusze Europejskie wspierają polski biznes - prawie 60 mld złotych otrzymały mikro, małe i średnie przedsiębiorstwa
Ryzyka dla wyceny i rekomendacji
Głównym czynnikiem ryzyka, jaki widzimy dla naszych prognoz i wyceny jest ryzyko związane z dalszym opóźnieniem lub brakiem rejestracji i dopuszczenia do sprzedaży analogów insuliny, nad którymi pracuje spółka.
Wartość akcji Biotonu SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (4,58 zł) oraz porównawczą (4,87 zł), co po zważeniu równymi wagami w horyzoncie 9-mies. implikuje wycenę równą 5,41 zł
