Rozpoczynamy pokrycie spółki Sunex rekomendacją TRZYMAJ i wartością godziwą na poziomie 12,00 zł, co oznacza potencjał spadku 8,1%. Firma jest polskim producentem pomp ciepła, kolektorów słonecznych i wielu innych produktów z sektora OZE. Sunex w przeważającej mierze sam projektuje i produkuje większość produktów ze swojego portfolio. Prowadzi sprzedaż pod marką własną lub markami O&M, głównie na terenie Niemiec, Austrii i Polski.
Pompy ciepła Sunexu kwalifikują się w tych krajach do dotacji państwowych. Posiada również sklep internetowy, w którym znajdują się w ofercie różnorodne produkty marek przede wszystkim światowych. Sunex jest w dużym stopniu uzależniony od wzrostu makroekonomicznego i budownictwa w Niemczech, Austrii i Polsce, a także systemu dotacji na poprawę efektywności energetycznej na poszczególnych rynkach. Na ubiegłoroczne rekordowe wyniki wpłynęła: i) boom na pompy ciepła wywołany wojną na Ukrainie oraz ii) chęć szybkiego odejścia od paliw kopalnych w ciepłownictwie i zmniejszenia uzależnienia od gazu. Bieżący rok to okres wzrostu poprzez fuzje i przejęcia na rynku austriackim, choć kolejne trzy-cztery kwartały najprawdopodobniej upłyną pod znakiem spowolnienia gospodarczego, które jest już widoczne w Europie. W sumie spodziewamy się, że spółka zanotuje EBITDA na poziomie 38,2 mln zł (-31,1% r/r) w 2023E, 33,5 mln zł (-12,5% r/r) w 2024E i 39,9 mln zł (+19,2% r/r) w 2024E 2025E, z tendencją wzrostową wynikającą z rosnącego wzrostu makroekonomicznego, wyższych wydatków na pompy ciepła w całym regionie.
Kolejne kwartały: Sunex zaraportował już sprzedaż w 3Q23, która wyniosła 81,7 mln zł (spadek o 3% r/r i 7,3% kw/kw na poziomie skonsolidowanym). Oczekujemy zysku brutto na poziomie 17,9 mln zł (spadek o 20% R/R i 24,3% Q/Q) w 3Q23. Dźwignia operacyjna spółki jest stosunkowo wysoka, stąd w 3Q23 spodziewamy się EBITDA na poziomie 7,7 mln zł (spadek o 57,5% r/r), a zysku na poziomie 4,6 mln zł (spadek o 64,7% r/r i 52,9% kw/kw). Poziom kosztów G&A wzrósł w 2Q23 o 5 mln zł, co naszym zdaniem wynika przede wszystkim z pełnej konsolidacji Krobath Heizung, austriackiej spółki zależnej przejętej w 1Q23. Oczekujemy dalszego pogorszenia sprzedaży o 24% Q/Q do 62 mln PLN w 4Q23. Oznaczałoby to, że EBITDA w IV kwartale br. wyniosłaby zaledwie 3,5 mln zł (spadek o 54,4% q/q).
Nowe produkty na horyzoncie: Spółka jest w trakcie programu inwestycyjnego, którego celem jest wdrożenie do produkcji autonomicznego systemu grzewczego (ASG), który będzie się składał z instalacji PV, zintegrowanego systemu akumulacji i dystrybucji ciepła w budynku oraz centrali wentylacyjnej. wodna pompa ciepła. Sunex pracuje także nad wykorzystaniem wodoru dla mniejszych odbiorców.. Rozwiązanie będzie polegać na wykorzystaniu wodoru jako magazynu energii wytwarzanej w fotowoltaice, a następnie wykorzystaniu go do zaopatrzenia budynków w ciepło (tj. przy wykorzystaniu pompy ciepła i prądu).
Zobacz także: Jakie kryptowaluty ma Krzysztof Stanowski? Ile zarobił na cryptos znany polski youtuber
