Rekomendacja: Przeważaj. Cena docelowa (gru’24): 25.0 zł Inicjujemy wydawanie rekomendacji dla Newag SA z zaleceniem Przeważaj oraz ceną docelową (w horyzoncie grudnia 2024) w wysokości 25.0 zł. W scenariuszu bazowym zakładamy, że lokalny dołek koniunkturalny miał miejsce w 2022r. W kolejnych latach oczekujemy stopniowej ewolucji struktury przychodów spółki w stronę większego udziału sprzedaży nowych produktów z relatywnie stabilną, w ujęciu nominalnym, kontrybucją przychodów alokowanych do segmentu modernizacji i napraw taboru kolejowego. Potencjał do odbudowy marży w kolejnych okresach utożsamiamy z korzystniejszymi trendami w zakresie cen materiałów oraz energii, które to łącznie mają dominującą pozycję w strukturze kosztów rodzajowych. Podkreślamy dywidendowy charakter spółki oraz niewymagające wskaźniki wyceny (2023P C/Z 10.7x oraz EV/ 2023P EBITDA 6.8x).
Perspektywy rynkowe
Polska to jeden z większych rynków kolejowych w Europie. Z uwagi na planowe strategiczne inwestycje rządowe (m.in. CPK, eliminację wykluczeń komunikacyjnych czy projekt Trójmorza), poza odtworzeniowym charakterem inwestycji, kolejne lata powinny, naszym zdaniem, przynieść wysokie nakłady związane z rozwojem regionalnej infrastruktury kolejowej. W związku z powyższym, oczekujemy relatywnie stabilnej sytuacji popytowej oraz stopniowej ewolucji struktury przychodów spółki w stronę większego udziału sprzedaży nowych produktów (z relatywnie stabilną kontrybucją przychodów z modernizacji i napraw taboru) w kolejnych latach. Wyzwaniem może pozostać dość chimeryczny charakter popytu spowodowany brakiem długoletnich planów inwestycji taborowych oraz zmienną dostępnością finansowania tego typu projektów.
Zachęcający profil generacji wartości dodanej
Z perspektywy modelu biznesowego Newag, na uwagę zasługuje fakt, że spółka generuje wartość dodaną nie tylko poprzez integrację komponentów dostarczonych przez zewnętrznych dostawców, ale ma też istotny wkład własny w realizowane prace związane z projektowaniem, produkcją, serwisem oraz utrzymaniem taboru. Nie bez znaczenia są również kompetencje spółki w obszarze wytwarzania oprogramowania sterującego. W naszej opinii, taka organizacja procesu produkcyjnego przekłada się na przewagi rynkowe, a także potencjalnie wyższą jakość produktów finalnych.
Polityka dywidendowa
Newag ma wystarczająco długą historię dzielenia się zyskiem z akcjonariuszami, by móc oczekiwać utrzymania takiej polityki w przyszłości. Przyjmując w scenariuszu bazowym, że lokalny dołek koniunkturalny miał miejsce w 2022r., szacujemy, że w latach 2023-25P Newag może wypłacić łącznie ok 47 mln zł dywidendy.
Ryzyka i szanse
Dynamika popytu i związane z tym tło makroekonomiczne są poza kontrolą spółki, ale należą do podstawowych determinantów wyniku. (1) Zmiany regulacyjne, (2) postęp technologiczny, (3) presja konkurencyjna oraz (4) możliwość adaptacji do trendów rynkowych utożsamiane sią z głównymi zarówno szansami, jak i ryzykami biznesowymi. Uważamy jednak, że Newag ma zarówno kompetencje, jak i możliwości organizacyjne by skutecznie adresować wskazane wyzwania.
Wycena i rekomendacja
Średnia ważona wycena metodą DCF i porównawczą implikuje cenę docelową (w perspektywie do grudnia 2024) w wysokości 25.0 zł/akcję, co implikuje 39% potencjał zmiany. W efekcie nasza rekomendacja dla Newag to Przeważaj.
Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego
