Pierwsze tygodnie lipca br. przynoszą upragnione odreagowanie na rynkach akcji po fatalnym I półroczu. W chwili pisania tego artykułu (po sesji 20 lipca) amerykański indeks S&P 500 jest najwyżej od ponad miesiąca, zaś zwyżka od dołka tegorocznej bessy sięga 8 proc.
Czy to oznacza, że czynniki ryzyka, które pogrążały ceny akcji w pierwszej połowie roku, zniknęły? Wręcz przeciwnie, mnożą się cały czas sygnały świadczące o rosnącym ryzyku recesji na horyzoncie. Historia ostatniego półwiecza dowodzi, że wysoka inflacja – taka, z jaką mamy obecnie do czynienia (w USA najwyższa od ponad czterech dekad) – w ostatecznym rozrachunku zawsze, bez wyjątku, prowadziła do recesji.
Sztandarowym sygnałem ostrzegawczym jest (częściowe) odwrócenie tzw. krzywej rentowności obligacji w USA, czyli sytuacja, w której dłuższe papiery skarbowe (np. 10-letnie) mają na rynku wtórnym rentowność niższą niż krótsze instrumenty (np. 2-letnie). To klasyczny, sprawdzony historycznie, zwiastun recesji.
Nasza analiza za okres od 1957 roku (od kiedy to S&P 500 istnieje w obecnej formule) pokazuje, że te bessy na Wall Street, w trakcie których pojawiły się „oficjalne” recesje (wg instytutu NBER), oznaczały spadek giełdowego benchmarku, przeciętnie o 36 proc. Tymczasem w tegorocznym dołku S&P 500 był na minusie „dopiero” niecałe 24 proc.
Skąd zatem letnie ocieplenie nastrojów na giełdach? Być może, owe nastroje stały się po prostu aż tak pesymistyczne, że pojawiło się miejsce do złapania oddechu przez rynki. W taką tezę wpisuje się najnowszy, comiesięczny sondaż Bank of America wśród zarządzających funduszami na świecie. „Pełna kapitulacja” – tak lipcowe odpowiedzi ankietowanych podsumowują autorzy sondażu.
Podczas gdy na początku roku nastroje były wyśmienite, to teraz widać tu obraz strachu przed recesją, stagflacją (oczekuje jej rekordowe 90 proc. ankietowanych) i spadkiem zysków spółek. Deklarowany udział akcji w portfelach jest najniższy od października 2008 (czyli od czasu paniki po upadku Lehman Brothers), zaś udział gotówki – największy od …2001 roku. Rekordowe 58 proc. netto menedżerów deklaruje poziom ryzyka w portfelach poniżej normy.
Miejmy nadzieję, że paliwo do ocieplenia tych lodowatych nastrojów nie wyczerpie się zbyt szybko i pozwoli na kontynuację letniej poprawy koniunktury na giełdach.
Autor: Tomasz Hońdo, CFA, Starszy Ekonomista Quercus TFI, Redaktor Qnews.pl
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję