Pierwotnie opublikowano w biuletynie Stephena Dovera na LinkedIn, Global Market Perspectives. Zapraszamy do śledzenia Stephena Dovera na LinkedIn, gdzie publikuje on swoje przemyślenia i komentarze, a także biuletyn Global Market Perspectives.
Dwa tygodnie temu rynki drżały. Globalne rynki akcji ruszyły w dół, doprowadzone do 12% spadku japońskiego Nikkei 5 sierpnia 2024 r., odnotowując drugi najgorszy dzienny spadek w historii.1 Rentowności obligacji spadły, a japoński jen, tradycyjny beneficjent zawirowań rynkowych, poszybował w górę.2
Dwa tygodnie później rynki najwyraźniej zapomniały o tym epizodzie. Główne indeksy giełdowe w pełni odrobiły straty, rentowności obligacji odbiły się od sierpniowych minimów, a dolar amerykański odzyskał równowagę na rynkach walutowych.3
Czy całe to zamieszanie z początku sierpnia było tylko czczą gadaniną? A może w ostatnich wahaniach kryją się cenne informacje dla inwestorów, które sugerują, co może jeszcze nadejść?
Nasze główne wnioski są następujące:
1) Inwestorzy muszą zawsze równoważyć ryzyko z zyskiem. Jeśli chodzi o globalne rynki akcji, sprawdza się powiedzenie, że rynek „wspina się po ścianie zmartwień”. Inwestorzy muszą być skłonni zaakceptować krótkoterminową zmienność jako cenę cieszenia się dodatnimi zwrotami w dłuższym okresie. Zmienność nie powinna odstraszać inwestorów. Zamiast tego powinni oni starać się zrozumieć źródła zmienności i czerpać z tej wiedzy, aby zwiększać lub zmniejszać swoją ekspozycję na rynek.
2) Podczas gdy ostatnie niepokojące ruchy na rynkach odzwierciedlają pewne zmiany w fundamentach, czynniki związane z pozycjonowaniem i dźwignią finansową były w naszej analizie ważnymi katalizatorami zawirowań. Podobnie jak usuwanie martwych gałęzi w lesie zmniejsza szanse na katastrofalne pożary, uważamy, że zawirowania z początku sierpnia mogły otrząsnąć ślady nadmiernych zachowań inwestorów, które teraz sprawiają, że rynki są mniej podatne na podobne zakłócenia.
3) Ostatnia zmienność odzwierciedla zmianę nastawienia inwestorów do tego, co najważniejsze. Przez większość ostatnich 18 miesięcy inwestorzy słusznie koncentrowali się na inflacji i jej uporczywie powolnym spadku, jako głównym zagrożeniu dla rozwoju globalnych akcji lub stopniowego obniżania stóp procentowych. Obecnie uwaga przeniosła się na obawy dotyczące trwałości globalnej ekspansji gospodarczej, a co za tym idzie, perspektyw zysków przedsiębiorstw.
Fundamenty czy coś innego?
Czynniki techniczne przyczyniły się do szybkości i wielkości zmienności na początku sierpnia. Jest to podobne do tego, co działo się przy różnych okazjach od lat 90. ubiegłego wieku, kiedy japoński jen „carry trades „4. Taka dźwignia finansowa jest jednak obosieczna. Jeśli wartość aktywów chwieje się, inwestorzy mogą sprzedać swoje długie pozycje i wykorzystać wpływy do spłaty zaciągniętych pożyczek (w jenach). Zwykle skutkuje to gwałtownymi spadkami postrzeganych „ryzykownych aktywów” (głównie akcji), którym towarzyszy silna aprecjacja jena. A kiedy jen rośnie, Nikkei często załamuje się z powodu obaw o zmniejszoną konkurencyjność japońskich firm. Dokładnie to wydarzyło się w pierwszym tygodniu sierpnia.
Drugi czynnik techniczny również przyczynił się do zmienności: skoncentrowane pakiety akcji. W ostatnich latach dominowały akcje amerykańskie, na czele ze wzrostowymi spółkami o dużej kapitalizacji, takimi jak Magnificent Seven.5 Wąskie przywództwo, zaostrzone przez inwestowanie w indeksy - które w dużej mierze opiera się na pozycjach o dużej kapitalizacji, biorąc pod uwagę, że główne indeksy przypisują wagi zgodnie z kapitalizacją rynkową - oznaczało, że presja na sprzedaż kilku spółek przyczyniła się do szybkości i skali spadków na rynku. Na przykład akcje kilku największych amerykańskich firm technologicznych spadły o ponad 20% od końca lipca do początku sierpnia, czyli ponad dwukrotnie więcej niż spadek odnotowany przez szerszy indeks S&P 500.6
Czy zmieniły się fundamenty?
Jak wspomniano wcześniej, czynniki techniczne przyspieszyły wyprzedaż na rynku. Równie ważne było jednak kilka zmian w fundamentalnym postrzeganiu ryzyka związanego z zyskami.
Głównym katalizatorem wyprzedaży był słabszy niż oczekiwano raport o zatrudnieniu w Stanach Zjednoczonych (z niższym niż oczekiwano wzrostem liczby miejsc pracy, godzin pracy i płac, a także skok stopy bezrobocia). Ta zła wiadomość pojawiła się natychmiast po spadku indeksu ISM dla przemysłu w USA, który znalazł się znacznie poniżej 50, poziomu bazowego, który oznacza ekspansję (powyżej) lub spadek (poniżej). Jest to znak, że branże produkujące towary w Stanach Zjednoczonych weszły już w recesję.
Te niepokojące wydarzenia pojawiły się wraz z innymi obawami dotyczącymi zagrożeń dla globalnej ekspansji. Konflikty na Bliskim Wschodzie oraz między Rosją a Ukrainą eskalowały w niebezpieczny sposób przez cały 2024 rok. I pomimo ryzyka, że konflikt na Bliskim Wschodzie może się rozprzestrzenić i zagrozić dostawom energii, ceny ropy naftowej spadają - potencjalny znak słabnącego globalnego popytu. Co więcej, chińscy decydenci niewiele zrobili, by uspokoić inwestorów w kwestii słabnącego wzrostu ich gospodarki. W międzyczasie Bank Japonii podniósł stopy procentowe i zmienił politykę pieniężną na bardziej restrykcyjną, co może zwiastować dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej.
Zmienił się również jeden fundament - polityka Stanów Zjednoczonych. Decyzja prezydenta Joe Bidena o wycofaniu się z wyścigu prezydenckiego zmieniła kurs z prawdopodobnego zwycięstwa Donalda Trumpa na bardziej niepewny wynik. „Handel Trumpem”, oparty na oczekiwaniach inwestorów dotyczących niższych podatków i mniejszej liczby regulacji, zaczął się rozpadać.
Jak wspomniano wcześniej, inwestorzy zawsze muszą wspinać się po ścianie obaw. W rzeczywistości jednak źródła obaw nie są stałe. Obawy przypływają i odpływają, a czasem gwałtownie się zmieniają. Gdy tylko inwestorzy zaczęli odczuwać mniejszy niepokój w związku z inflacją, która spadła w Stanach Zjednoczonych, Europie i innych krajach, zaczęły rosnąć obawy o globalną aktywność gospodarczą i implikacje dla zysków przedsiębiorstw. Jedną z oznak, że obawy o zyski stają się coraz bardziej wyraźne, jest skala wyprzedaży spółek zgłaszających rozczarowujące wyniki. FactSet podaje, że liczba ta podwoiła się w stosunku do pięcioletniej średniej w ostatnim sezonie sprawozdawczym.7
Wnioski i perspektywy
Podsumowując, uważamy, że błędem byłoby traktowanie zawirowań rynkowych z początku sierpnia jako podobnych do napadu złości u małego dziecka, czyli nic wielkiego. Podobnie jak w przypadku niemal wszystkich aspektów rynków, ruchy cenowe niosą ze sobą ważne informacje.
Kluczowym wnioskiem, jaki wyciągnęliśmy z tych zawirowań, jest to, że nadmierne pozycjonowanie rynkowe stworzyło słabe punkty, które zostały ujawnione, gdy zmieniło się postrzeganie globalnego wzrostu.
W związku z tym uważamy, że inwestorzy muszą teraz pamiętać, że postrzeganie aktywności gospodarczej, a nie inflacji, będzie prawdopodobnie napędzać nadchodzącą fazę wyników akcji, instrumentów o stałym dochodzie, walut i towarów. Tempo wzrostu gospodarczego powinno dyktować, jak szybko i w jakim tempie amerykańska Rezerwa Federalna, Europejski Bank Centralny i Bank Anglii mogą obniżać stopy procentowe oraz czy Bank Japonii będzie kontynuował zacieśnianie polityki pieniężnej. Może to również zadecydować o tym, czy Chiny znajdą środki na pobudzenie swojej słabnącej gospodarki.
Ale przede wszystkim, postrzeganie wzrostu gospodarczego może wpłynąć na to, czego inwestorzy mogą oczekiwać w zakresie
Ale przede wszystkim, postrzeganie wzrostu może wpływać na to, czego inwestorzy mogą oczekiwać w zakresie przyszłych zysków korporacyjnych, co przyczyniłoby się do tego, jakie wyceny są gotowi zapłacić za te zyski.
Sytuacja uległa zmianie. Inwestorzy powinni wziąć to pod uwagę i zwrócić uwagę na komunikaty wysyłane przez rynki.
Przypisy końcowe
Źródło: Bloomberg, 13 sierpnia 2024 r. Nikkei 225 lub Nikkei Stock Average, częściej nazywany Nikkei lub indeksem Nikkei, to indeks giełdowy Giełdy Papierów Wartościowych w Tokio. Jest to indeks ważony ceną, działający w jenie japońskim, a jego składniki są weryfikowane dwa razy w roku. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie obejmują one opłat, wydatków ani opłat za sprzedaż. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników. Dodatkowe informacje o dostawcy danych można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Źródło: Bloomberg, 13 sierpnia 2024 r.
Źródło: Bloomberg, 13 sierpnia 2024 r. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, kosztów ani prowizji od sprzedaży. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników. Dodatkowe informacje o dostawcy danych można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Handel japońskimi jenami odnosi się do inwestorów pożyczających po niskich stopach procentowych w Japonii i reinwestujących wpływy w obligacje i akcje o wyższym zwrocie w innych krajach.
Alphabet (spółka matka Google), Amazon, Apple, Meta (dawniej Facebook), Microsoft, Nvidia i Tesla zostały nazwane Siedmioma Wspaniałymi w 2023 r. ze względu na ich dobre wyniki i wynikającą z nich zwiększoną koncentrację indeksu w ostatnich latach.
Źródło: Bloomberg, 13 sierpnia 2024 r. Indeksy są niezarządzane i nie można w nie bezpośrednio inwestować. Nie uwzględniają one opłat, kosztów ani prowizji od sprzedaży. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wskaźnikiem ani gwarancją przyszłych wyników. Dodatkowe informacje o dostawcy danych można znaleźć na stronie www.franklintempletondatasources.com.
Źródło: „Market Is Punishing Negative EPS Surprises More than Average for Q2.” FactSet. 12 sierpnia 2024 r.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję