Za spółką trudny rok, mocnego spadku przychodów, który został jednak wykorzystany do znaczącej poprawy marży brutto na sprzedaży. Poprawiające się otoczenie gospodarcze, skłania nas do oczekiwania wzrostu sprzedaży w przyszłym roku. Wraz ze wzrostem wolumenu spodziewamy się stopniowej poprawy wyników i wyraźnych efektów skali względem kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu. W długim terminie widzimy potencjał do istotnej poprawy marży EBITDA w stosunku do naszej obecnej prognozy. Skłania to nas do podwyższenia rekomendacji z AKUMULUJ do KUPUJ a ceny docelowej z 84,8 zł do 109,2 zł.
Rynek wyczerpał już granicę słabości
Sprzedaż dużego AGD w całej Europie okazała się znacznie gorsza niż zakładaliśmy, stąd przychody spółki odnotowały gwałtowniejszy spadek rzędu 15%. Uważamy, że tak dynamiczna korekta wyczerpuje przestrzeń spadków sprzedaży w branży, szczególnie, że otoczenie makroekonomiczne powinno wspierać konsumentów już w przyszłym roku. Dlatego podnosimy naszą prognozę przychodów dla 2024r. o 3% zaś dla 2025r. o 11%.
Trudne otoczenie wykorzystano do poprawy efektywności
Amica zaskoczyła nas pozytywnie tempem w jakim odbudowała marżę brutto na sprzedaży. Po 9M23 uzyskano 26,5% wobec 21% przed rokiem. Największe zmiany odnotowano w przypadku sprzętu grzejnego wolnostojącego (5p.p.) oraz towarów (8p.p.). Było to możliwe zarówno dzięki spadkom cen surowców oraz frachtu jak i wdrożonym optymalizacjom. Stabilizacja PPI sugeruje wyczerpanie tego efektu, dlatego dalszy stopniowy wzrost marży (0,1 p. p. rocznie) będzie wynikiem rosnącego wolumenu produkcji.
Relatywnie wyższe obciążenie kosztami sprzedaży i ogólnego zarządu
Koszty sprzedaży na tle przychodów były wyższe niż prognozowaliśmy (1,7p.p.), dlatego korygujemy w górę ścieżkę ich wzrostu. Wyższe były również koszty ogólnego zarządu, natomiast w tym przypadku ich zmiana w prognozie jest niewielka. W ostateczności prognoza EBIT za 2023r. rośnie o 4%, za 2024r. spada o 1%, a za 2025r. rośnie o 14%.
Wyższe koszty finansowe będą jeszcze ciążyć wynikom ale w coraz mniejszym stopniu
Zwiększona potrzeba finansowania kapitału obrotowego, wysokie stopy procentowe oraz ujemne różnice kursowe skutkują tym, że koszty finansowe są znacznie powyżej oczekiwań. Podwyższony poziom powinien utrzymać się dłużej, dlatego korygujemy naszą prognozę.
Ograniczenie inwestycji będzie tymczasowe
Wobec słabego rynku Zarząd podjął decyzje o zmniejszeniu wydatków kapitałowych do 60 mln zł zarówno w 2023 jak i 2024r. Skoncentrowano się również na rozwoju automatyzacji i cyfryzacji kosztem mocy produkcyjnych. Zakładamy jednak, że jest to stan przejściowy i przy poprawie wykorzystania zdolności produkcyjnych CAPEX będzie stopniowo rósł.
Beneficjent potencjalnego rozejmu na Ukrainie
Rosja była jednym z głównych rynków zbytu sprzętu grzejnego, produkowanego w fabryce we Wronkach. Ewentualne polityczne porozumienie umożliwiające bezpieczny powrót eksportu na kierunku wschodnim byłoby silnym impulsem dla wyników Grupy.
Kłopoty NEONETU nie generują ryzyka dla wyników w 4Q23
Postępujące problemy płynnościowe NEONETU ograniczały jego efektywność operacyjną od pewnego czasu, co skutkowało ograniczeniem relacji biznesowych ze strony Amiki. W konsekwencji nie widzimy zagrożenia dla wyników w 4Q23 ani w dłuższym horyzoncie.
Wartość akcji Amiki oszacowano na podstawie wyceny metodami: DCF (110,9 zł) i porównawczą (84,8 zł). Cena docelowa w horyzoncie 9-mies. wynosi 109,2 zł/akcję.
